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ੑ出品：←新浪财经上市公司„研究院
▩ 作者：ν昊
6月15日晚，钧达股份发布公告，拟通过江西产交所以支付现金的方式，受让宏富光伏持有的捷泰科技33.97%股权，交易金额为10.53亿元；通过协议转让方式受让苏泊尔ੑ集ª团è持有的捷泰科技15.03%股权，交易金额为4.66亿元。
同时，为缓解资金压力，钧达股份拟非公开发行42∅45.73万股，募集资å金28.30亿元，用于收购捷泰科技49%股权、建设高☞效N型太阳能电池研发中试项目，并补充流动资金及偿还银行借款。
去年9月，由于资金紧张，钧达股份通过“先收购再分期付款”的方式，首次收购捷泰科技51%€股权，迈开了主业转型的第一步。不过，该交易也给公司带来了超过10亿元的长期应付款，以及8.Φ6ઘ亿元的商誉。
两次收购捷泰科技股&权ા，钧达股લ份主业从汽车内饰转型为热门赛道光伏，股价因此受到市场热炒。
不过，捷泰科技处于光伏产业链毛利率最低的电池片环节，近年来市场份额又不断降低，产销均高度依赖晶科能源的同κ时，毛利率却高于行业龙头公司。在光伏技术多变的产业趋势下，钧达ƒ股份因收购带来的业绩和财સ务风险不容忽视。
身处产业链Āf;毛利率最低环节 ↑市场份ª额被抢占
钧Ô达股份原主业为汽车饰件，2021年借助收购捷泰科技51%股ૠ权，新增了光伏电池片业务，涉足光伏行业。此次追加收购捷泰科技剩余49%股权，可见公司转型光伏的决心。
不过，选择收👽购捷κ泰科技切入光伏ρ赛道，存在诸多明显的风险。
资料显示Ó，捷泰科技主要资产是展宇新能源，主☜业从事光伏电池片的研发生产和ા销售。而电池片又是整个光伏产业链中盈利水平最低的环节。
统计显示，2021年，在光伏ਜ产业链10多个主要环节中，电池片平均毛利率为6.74%，相比2020年大降7.93个百分点，盈利能力和毛利率降幅均排在产业链最末，与排在<第一੪的硅料毛利率水平相差近10倍。
不ਯ仅身处Ø盈利能力最低的电池片环节，捷泰科技的市场份额也在不断萎缩。
根据光伏产业权威分析机构PV InfoLink公布的排名显示，2018年，展宇新能源位列↑光伏电池片出货量第÷三，2019年降至第四，而2020年和2021年均被挤出前五，市场份额被竞争对手抢占。而上市公司通威股份和爱旭股份则一直稳居前二的位置。
产销均高度依赖晶科能源 毛利率Χ高于"行业ⓞ龙头
市场份额被∑蚕食，让捷泰科技Φ对于现有客户更ćf;加依赖。
收购报告书显æ示，2020年和2021年，捷泰科技来自前五大客户的营收占比均在70%以上，其中来自晶科能源一家的就在40%é以上♥。
与此同时‡，Ú2020年和2021年，捷泰科技来自前五大供应商的采购额占比在50%以上，而ⓔ来自晶科能源一家的采购占比均在30%以上。
可以说，作为Þe;光Æ伏头部企业之一的晶科能源，手握捷泰科技业务的重Û要命脉。
但令人不解的是，采购µ和销售对同一家公司高度依赖之下，捷泰科技的毛利率却反而高于行业龙૦头。Āf;
统计ω显示，就当下最为主流的单晶电池片产品而言，2020年和2021年，捷泰科技毛Ó利率均高于行业出货量排¬名第一的通威股份和排名第二的爱旭股份。
π 产业技术路线多变 ˆ业绩和财务ö风险高悬
纵观光伏ⓗ行业发展史可以看到，业内各种类型技术的发展具有较大不确定性⊗，整体技术迭代速度较快Ω，现有电池技术面临不断升级换代的风险。实际上，捷泰科技是“吃过亏”的。
2019年至2020年，太阳能电池行业处于多晶电池产品向单晶电池产品转换时期，捷泰科技基于行业现状及未来发展需要，在2020年12月全面停产多晶电池片产品并处置多晶电池产线相关固定资产，对▤多晶电池产线相关长期资产及产品计提了3.33亿元ⓑ的资产减值损失，直接导致捷泰科技当年净亏损近亿元。⁄
眼下，એ相似境ψ况又ੋ再次出现。
目前，捷泰科技主要产品为PERC单晶电池。一方面，PERC电池正从166全面过渡到182和210等大尺寸；另一方面，由于能量³转换效率存在明显差异，TOP¬CON、HJT等新技术也ℜ正逐步取代传统的PERC单晶电池。
Τ捷泰∧科技是否能够及时转型新技术并抢占市场，又是否会出现⌊类似上一次技术转型时的大额减值计提，这都是公司未来业绩重要的潜在不确定因素。
而对于收购捷泰科技的上市υ公司钧达股份来说≤，业绩和财务风险就更大了。
按照收购方案，钧达股份将面临支付交易对价首付款约3.63亿元带来ⓢ的短期流动性压力。根据备考财务报表，由于购买捷泰科技少数股权调整合并所有者权益的影响，钧达股份资产ੌ负债ਗ਼率将升至高达94.76%。
除此之外，2021年ઐ9月，钧达股份初次收购捷ਬ泰科技51%股权时，标的公司股东权益评估值Λ为28.26亿元，收购增值率为218.52%，收购完成后新增商誉达8.63亿元。
2ટ022年4月，钧达股份收购捷泰科技剩余49%股权，标的公司股东权益评估值为30.86亿元，收购增值率为216.53%。本次收购完成后，不可避免将再次形ä成大额商誉。ৄ
两次收购捷泰科技，形成的大量应付收购款、高企的–资产负债率以及巨c8;额商誉，无疑都是对钧达股份的严峻考验。
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