来源丨杠杆Æ地产 撰文|Υ张银银Ø&编辑|欣欣然
杆友欣欣然推荐星球撞树的《走在国家大街上》：有这条街吗？（ps：欢∪迎杆友们点第二天的歌，或将自己的歌发给我们，可以Ąf;写句简短的话，我们会将音乐下面原文附上）
记不清具体年份了，ਜ਼那是我第一次去合景੦泰富集团的"写字楼和商场，对其印象不错。
▤那之后，杠杆游戏简单憨浏览了一下该司的财报，觉得这个家公司µ非常有意思。
一家在我看来ⓙ不错的公司，20‘22年↔也被传卖楼筹钱。
⇔ 不过，合景泰富集团的“自救”，和一些房企不同。一些房企φ卖的是储备土地、在建项目等，而合景泰富集团说，≤销售写字楼是多元化收成期的合理安排。
是的，这是一家地产"和商业商务并重的企🙀业。♨
因此合景泰富集团式“自救”‚，也和œ多数方式不同ç。
ૡ今天杠杆游◯戏认真说一说。¸
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› 出售资产，卖楼“自救”能否顺利？
લઍ 惠誉透ⓩ露，合景泰富今（2022）年正在出售部分写字楼项目。
合ਬ景泰富集团承认，今年将有序在市场上推售▧写ω字楼项目。
Ψ证券时报报道৻说，合景泰富表示Α：
自2017年起，公司就在持续出售部分较具竞争优势的写字楼项目，如上海后滩写字楼、广州生物岛写字楼、北京通州શ写字楼等。这些写字楼项目来源于早期已进入城市的综合体项目或早期项目，Œ总价值超过80亿元，一方面可为集团补充可售资源，另一方面其成本较低，有利于维持利润率水平。
如果对合景泰富集团有一定了解，这家ઍ公司过去一些年布局了∼一些办公楼宇、购物中心等。સ
合景泰富集团2◑021年报披露，自2008年起，开始布局商业版图。目前，在核心一、二线城市累计已开业45个投资性物业，包括10个商场、10个写字楼和☼25个酒店。૮
看上去很厉¼害。年报披露બ，2021年物业投资、酒店营运的收入分别Á为9.57亿元、6.96亿元。
整个集团2021年的营收为2ઙ38.45亿元，上述租金、酒▥店收入绝对数字、占比其实还很低。
当然，比›2020年已经很不错进步，当时物业投资收入只⇐有8亿ત元，酒店收入只有4.54亿元。
合景泰富集团的年报特ü别解释，2021年，酒店收入反倒因为疫情增加了。因为隔离？杠杆游戏瞎猜‡。
👿对了，如上图，合景泰富集团的营收和2020年比，是¸下滑的。੨
换句话说，写字楼、酒店业务尽管2021年ƿ还不⇓错，但对于集团的贡献总 体还是太小。
对了，年报披露，2021年，合景泰富集团全年累计兑σ付境内债券本金合计143亿元，及境外共7.5亿美元☞债券（含子公司及合营公司），顺利完成当年境内外债券到期及回售期的∝兑付——如果这样一看，商业商务、酒店那点收入，实在是……
χ 当ⓚ企业经营有压力时，卖મ出一些商办楼宇回笼资金，大概是不错选择。
ੇ传言中的合景泰富集团正寻求整体出售写字楼，并可能会♩筹集5૦5亿至57亿元人民币，也就顺理成章。
Ċb;按照其官方说法，2022年初，该司组建了大客户销售团队，拓展大客户资源，促进整售式大单项目，会积极推进整栋写字楼销售落地，将带来稳定而👿可Ã观的现金收入。
据每日经济新闻报道，合景泰富目前的写字楼大单ª销售货值约为100亿元，计划销售的写Ý字楼主要位于广州、北京、上海等一线城市的城市副中心或新兴商务区。
当然，还有Ñ一个问题，能否如计划中完成出售，以及交易的∈价格？∴此前，杠杆游戏看到并也写过一些公司，卖楼并不顺利。
Χ 压力谁∑都有，并购方也有自己的∝困难。
ઞ ⓩ2
评级£、会计师判断风ⓑ波Í
不久前，惠誉评级将合景泰富长期外币发行人࠷违约评级及高级无抵押评级从‘B’下调↵至‘B-’，回收率评级保持在‘RR³4’。
评级仍被置于评级负面ਫ਼观察状态™，因公司短期内的境外再融资计划存在不确定性。
惠誉说，合景泰富评级下调的主要原因是，其ℑ合同销售额持Ν续下滑થ，导致公司经营现金流和流动性缓冲承压，销售复苏前景不明朗，且房地产市场依旧深陷低迷。
这不是合景泰富集团b2;首次î遭遇评级风⇔波。
就在5月底，国际知名评级机构标准普尔中ñ国公司——标普信评，发布了一份报告，将60家民Ψ营房企分࠷为5个等级，更精准的体现了房企当前的实际情况。
有公€众b3;号根据这个写了文章，不过杠杆游戏发现被和谐Ąf;了。
也涉及合景泰富&集团，细节我不说，杆友自ƿ己看，如ⓒ上图。
" 更早之前的4月，穆迪下调合景泰富集团家族评级，将其公司家族评级（CFR）从੍“B2”下调Œ至“Caa1”。
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与此同时，穆迪♡还将该公司评级઼展望，从列入评级观察名单调整为负面。
૯ 自2022年4月1日开始◊的评级审查到此ζ结束。
穆迪副总裁兼高级分析师Celine Yang◊表示：“此次评级下调反映出合景泰富集团的流动♨性风险≠上升，原因是现金头寸减少，以及未来12至18个月内巨额债务到期导致运营现金流疲软。”
ςYang补充“负面的展望则反映出在资金紧张的环境下，该公司解决再融资需求的能…力º存在不确定性。”
穆迪૪预计：ì
合景泰富集团的流动性将在未来12至18个月内减弱。考虑到一些关键Λ市场与疫情相关¦的限制社交的措施，以及消费者信心疲软，该公司的合同销售额在未来6-12个月内可能会下降。合景泰富集团的现金总额也从2020年底的450亿元人民币显著下降至2021年底的290亿元人民币，而同期报告的总债务从780亿元人民−币下降至基本维持在770亿元人民币左右。此外，该公司2022年第一季度的合同销售额同比下降了约40%。
此外，杠杆游戏在合景泰富集团2021年财报中看到，该集团审计师安👽永会计师事务所（Ernst&Young）在年报中表示，该公司存在â重大不确定性……如下图。▥
所以，∗穆迪才预计，这一声明将削ⓛ弱投资者ⓡ的信心，并削弱公司的融资渠道。
穆迪预测，由于预计收入确认和利润率ξ疲软，合景泰富集团的营收/Ād;调整后债务的比率和调整后EBIT/利息的比'率在未来12-18个月将持续疲软，分别为约22%-23%和1.5倍-1.6倍，而2021年分别为24%和1.6倍。
于此，我们更好理ς解Α合景泰富集团的资产出售ⓣ考虑。
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债务承压Ąe;，销售难题
很大程度上说，合景泰富集团的压力，其实和多数房ઞ企的压力并无不૯同。
比如œ我们还看到，5月合景泰富集团未ⓘ经审核营运数据♪公告：
5月单月，合景泰富与其合营企业及联营公司预售额为41.21亿元，较去年同⇑期减少63.5%；预í售建筑面积约为19.8万平米，较去年同期À减少68.9%。
有媒体根据此前公告数据计算，2022年1-5月，合景泰富与其合营企业及联营公司累计实现预售额约215.47亿b2;元，对应的预售建筑面ચ积约114.6万平米。
显然这个表现，不⌈是很好。઼Β
流░水不够，压力就大ࣻ，之于每个房企>道理一样。
Π2022年遇到ï压力是无疑的，其实2021年的财务表现已经开始滑坡。
上文杠杆游戏说，过去很多年合景泰富集团很有意思，主要就是说这个公司营收不一定在放房企中👽很高，审核还时而不稳定、下滑，但是利润表થ现ਪ一直不错。
如下图，2021年ⓘ营收ⓖ滑坡，િ归母净利润大降。
按照∃评级公司的看法，合景泰富集团现有离岸债À券中有9亿美元，将于2022年9月到期；7亿美元，将于2023年1月到期；另有50亿元人民币的在岸公司债券，将于☻2023年9月底之前到期或可回售。
对了，根据2021年报数据⇑，合Î景泰富集团的现£金总额也从2020年末的400多亿元，降至2021年底的不到300亿元。
ⓩ而同期的债务，还是七八百亿元左右；负债比率升至79².2%，20œ20年末为61.7%。
那么穆迪预计，该公司将使用内部资છ源偿还即将到期的债务，因为在充满挑战的♣融资环境下，该公司的再融资渠道有限，这反过来将削弱其资产负债表的流动性。
如我们所见，在土地¹市场，不管合景泰富集团也′好，还是其他民营房企，绝大部Ω分都很低调。
过冬不容易a0;，储备资金Ó备用、还债更બ重要。
也于是，有ι了杠杆游戏本文开始的故ú事，准备卖商办物业回笼资金。
无论怎么说，合景泰富集团有写字楼、商业物业ⓜ可以出售，而ˆ且总价值还是不菲。
只要销售逐步→可以回升，资产可以卖出去ì一些，合景泰ખ富集团的债务压力，似乎比部分房企还是要略容易度过。
这算不算૪是合景泰富式的“自救”样本呢？
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