马可波罗：先分红

　　为了反复圈钱，竟找了一个曾经募过资且投产失 败¨的项目！马可波罗：先分红，再募资ê，伸手就要40亿

　　来&#ffe0　;源：ઐ市值风云 &#263c;

　　↑踩雷地产客户，两年减值1ષ1亿Ñ。

　　☜作者 |&nbÐsp;春晓☼

　　ਜ编辑 |&nbΧsp૊;小白

　　说到建筑陶瓷行业，头部公司如东鹏控股、Η蒙娜丽莎、帝欧家居（维权）、惠达卫☞浴等，风云君的研报均已覆盖，感兴趣的老铁欢迎扫码下载市值风云APP，一੡睹为快。

　　（来源：注册♬制你χ最需要的都在市值风云APઢP）

　　风云ù君今天要介绍的这家ਮ公司口气可不小，号称“为中国陶瓷打造出第一个世界知名品牌”∞；而且从营收规模来看，已经超过上述四家公司，目前正向深交所主板发起冲击。

　　有请今天的主角——Ñ马可波†罗控股股份有限公司（以下简称“马可波罗”）–。

☞

　　伸手就要40亿，左👽手突击分红6亿，右ⓟ手募资9亿补流

　　要说马可波罗此次I¶PO最吸睛的事儿，便是40.18亿憨的大手笔募资œ了。

　　咱们就先∃来看看，马可波罗拿着这40亿资金准ⓓ备干点啥呢憨？这不，看着看着，有意思的事就来了。

　　毫无意ⓦ外，和不少IPO公司一样，马可波罗也有一边突击>分µ红，一边募资补流的戏码。

　　报告期内，马可ⓘ波罗先后两次合计分红5.8亿。其中，马可波罗的第二次分红更是卡在2022年3月Ω，即申报前夕突击જ分红5个亿。

　　实控人黄建平黄老板及一致行动人合计持有马可波罗近70%૊股权，这么算来，分红的5.8亿º中，约4亿都进了"黄老板等人的腰包。

　　然ટ而，黄老板前脚刚突击分红5.8亿，后脚就要募资8.6亿补流。别看还没上τ市，这伸手要钱的习惯可已经养成了呢。ੇ

　　老铁们你们来说说，黄老板∇拿着这分红Η的5.8个亿，不管用来发展哪个募投项目，也都基本足够了í。这一出肥了谁又亏了谁，想必大家都懂哈。

　　另外，马可波罗要募的≥40亿资金中，有17亿将用于绿ⓔ色智能升级改造、综合能੫力提升等项目。

其中，公司将12.75亿用于广东和江西的陶瓷生产线绿色智能制造升级改造项目，主要对现有生产设备੆进行升级改造，打造í数字化车间，形成绿Ù色智慧园区。

ੌⓚ‍

公司另有4.27亿资金，用于自身的综合能力提升，具体包括信&息化中心升级、智能仓储建设、૤&#256e;市场推广费和员工薪酬。

　　υ这种听æ起来很虚无缥缈，实操"上也无法量化日后收益的“大项目”，肯定是用股民的钱来干最划算啦。

　　同一个♣项目募资两次？憨广东东♬唯早已是黄老板的囊中之物

Ï　　1  同一个Κ项目，同一个借口，募≤资两次？

　　除此之外，马可波罗作为建筑陶瓷生产商，此次募资的三分ષ之一将用于产能૮扩≡建。

　　其中，“广♧东东唯લ新材料有限公司年产540万平方米‍特种高性能陶瓷板材项目”拟募资7.81亿。广东东唯作为马可波罗的子公司，是该项目的实施主体。

　　有意思的是，风云君发િ现，广东东唯是马可波罗花了3.8亿，从另一家上市ⓜ公司四通股份（603838.SH）手里买à来的。

　　广▩东东¥唯成立于2019年4月，原是四通股份的全资☞子公司，主营建筑、装饰材料的生产和销售。

　　三年后，∗2021年6月&#261c;，马可波罗花了3.8亿从四通股份手中买下Ò了广东东唯。

È　　更有意思的是，当广ƿ♩东东唯还是四通股份子公司时，就曾募过一次资。

　　2020年6月，四通股份通过定增募资3.33亿（包括发行费用），全部用于 “年产800万平米特种高性能陶瓷板材项目（第一期）”，ⓨ广东东唯正是此次募投项目š的主体。

　　从名字来看，两次募资项目除了产　能不同，其余一¢字不差。„

　　然而，仅过Ο了一年，2021年5月，Ρ四通股份便宣布终止此次募投项目，并把剩余的3.12亿全部永久补流。截至2021年3月末，该项目的投资进度仅有2.ઍ48%，换句话说，四通股份几乎是把全部的募投资金拿来补流。

　　至于终止募投项目的理由，四通股份称：一方面是公司资金不足，另一方面则是岩板市场发生了Ι较大变化，2020年底岩板市场²产能过剩、价格严ì重下滑，因此选择终止该项目。

　　在这里，风云君顺便ੜ吐槽下四通股份的信披质量。定增预案中的产品为特种高性能陶瓷大板ࣻ，而终止定增时，产品却成了岩板。风云君∪查了一下，陶瓷大板和岩板原材料不同，完全是两种产品。

　&#25a0;ⓘ　（陶←瓷大板）

　β　（岩ⓚ板）৻

　　有意思的是，同样面对激烈的竞争੘，马可波罗却很有“信„心”。此次IP‘O马可波罗拟募资7.81亿，继续扩产特种高性能陶瓷板材。

શ

　　而且，广东ਜ਼东唯前Ÿ后两次募资的环评号完全一致，这么看来，基本就是同一个项目要募资两次嘛。

　　（来源：2020¼.4.9四通股θ份非公开ਯ发行股票预案（第三次修订稿））

　　á（ੌ来源：2022.5.19马可波罗招股⊆书（申报稿））

　　2  一箭双雕，广੖东东−唯早已੥是黄老板的囊中之物？

Ǝ

　　更有意思的是，广东东唯似乎从设立之初，就和马可波罗ઐ有ધ着不一样的缘分。

‘

√　　马可波罗的实控人是黄建平，谢悦增、邓建华是黄老板的一致行Ξ动人。

　£　上文提∨到的四通股份3.33亿定增资金中，有2&#256d;.2亿都来自于广东唯德实业投资有限公司（简称“广东唯德”），而广东唯德的实控人，同样也是黄老板一行三人。

　　早在2019年3月，☞黄老板一行三人就以4.59亿元买下了四通股份18.&#263b;8&#25a1;8%股权，一跃成为了二股东。

ਨ

　　2021年9月，黄老Ë板Â等三人通过邀约收购，最终拿下了四通股份的实控权。

　　换句话说，黄老板买下广东东唯时，已经是四通股份的二股ઢ东，不久后就∅成了实控人。可↓以说，一个标的，买方卖方都是黄老板说了算。

　　另外，广东东唯成立之ⓡ后♬的业务，Κ也是依附黄老板手下的关联公司展开的。

　　δ2020年8月，广东东唯和黄老板控制的江西唯美陶瓷有限公司（简称“江西唯美”）签订了《વ委托生产加工岩板产品框架协议》。当年，广东东唯向江西唯美采购岩板1，46¶6万元，再对外销售。

　　也就是说，广东东唯只起到了销售的作用，生产岩板则全靠江西³唯美。各&#ffe1;位注意，这里又是⇔岩板了。

　⇓　另外，江西唯美还借给了广东东⊥唯2亿元资金，用于生Ò产经营。

　　而马可波罗收购广东东唯，对黄Ζ老👽板来说也是一箭双🙀雕：

一方面，黄老√板能ο凭借广东东唯再募资ય7.81亿；

૜

¾⇒

另一方面，ਭ2021年，四通股份归母净利润为0.32亿，单是这笔转让就增加了2，7«32万投资收益，是当年归母净利润转正的主要原因Ü。

　　如果马可波罗顺利上市，这将是黄老板手中的第二家上市ઘ˜公司੖。

Ņ&#263c;

　　整合后成为行业老大，踩雷地产商૦两年减值11亿

　ⓓ　îࢮ1  行业集中度低，整合后成为老大

　　受房地产政策收紧和环保政策趋严影响，2018年以来，我国陶瓷砖年产量明显&#222e;下滑，瓷砖行业发ࢮ展放缓 。

　　（数据来源：中国建◑筑卫઼生陶瓷协会）

　　同时，我国建筑‡陶瓷行业集中度较低，ਜ਼整体呈现“大市场，小企Κ业”的竞争格局。随着行业不断整合，我国规模以上企业数量也在逐年下滑。

　　（数¶据来源：ਬ⊇中国建筑卫生陶瓷协会）

　 　在这样的背景下，2020年9月，黄老板开始整合௄手里的陶瓷业务，以马可波罗为主体，吸收合并广东家美、江西唯美、江西‹和美等多家由其控制的陶瓷公司。

　　整合后，马可波罗主要有“马可波罗瓷砖”、“唯美Lù&♡D陶瓷”两大自有੢品牌。

Γ

　　行▦业上下游ß加速品牌集中，为头部企业带来了机会。

⇒　　近三年，马可波罗、东鹏控股、Ç蒙娜丽莎、帝欧家居等建筑陶瓷头部企业，营收均有不错的增长。其中，整合后ó的马可波罗营收规模排名第一，东鹏控股暂居第二。

　👽　2  核心产ત品量价齐升，踩ਰ雷地产商两年减值11亿

　　具体来看，2021年， 马可波罗实现营收93.65亿，同比增长9.01%；实现归母净利润16.53亿，同比‘上升16.24Í%。

　　马可波罗的产品੡主要分为有Ï釉砖和无釉砖，有釉砖包括抛釉砖、仿古砖、岩板、⊥瓷片等。其中，有釉砖作为主要产品，贡献了九成营收。

　　近三ó年，马可波罗实现业绩增长，主要来自∋于有釉砖的量价齐增&#263f;。

　↔　从销售模式的角度来看，马可波Œ罗逐渐由直销为主转变为经销为主，并在2021年经销反超直销，◘占比近六成营收。

　　然而，马可波罗³转而更加青睐经销模式——主要是在直销这里♬踩了雷。ટ

　⇐　公司的直销模式主要为工程销售，即直接向房地产开发商等销售产品，与经销的“先款后货”不同，工程销售存在一定回款账期，是形成应收¥账款的主因⊕。

　　2020年下半年以来，由于部Û分房企发生≅债务危机，偿付风险加大，马可波罗的 应收账款前五大客户均为地产商，对部分违约风险较高的房企计提单项坏账准备。

　　2020年、″2021年，马可波罗共计提信用减值损失10.76亿，其中大部分和੫地产商经营恶化有关。ઢ

　　ⓨ换句话说，马可波罗一半营收来源ડ于地产商，却也因此踩雷，转而发展经销业◯务。

　·　3  ƒ毛利率高੝于同行10个点

　　整合后的马可波罗，除了营收规模暂居行业第一，毛利率也是Χ比同行高出了1Κ0个点Ú不止。

ષ　　2020年，由于会计准੢则将运Ê费调至成本，当年，四家公司的毛利率均有一定程度下滑。

　　2021年，马可波罗毛利率为43.08%，和上年基本持平。然而，其余三家公司受上િ游原材料及能源价格વ上涨等因素，毛利率均下滑了4-‹5个百分点。

　　对此，马可波罗自己解释为：ω公司લ毛利率较高主要是成本优»势，其产品售价与同行业基本一致。

　　马可波罗∂的解ખ释是否有道理呢？ો风云君整理了相关数据，来简单验证一下。

　　首先，由于各公司披露的销售平米颗粒度比较粗糙ø，从平均售价看，马可波罗瓷砖的平均售价，基本如公司自±称的“与同行业基本一致”，同时略有优势。（由于⇓蒙娜丽莎未具体披露瓷砖销量，故未作对比。）

♥

　　（瓷砖包括有λ釉砖和无†釉砖）

　　其次Í，È马可波罗的瓷砖平均成本在25元/平米上下，相比同行业૯每平米要低3-4元，确实更有成本优势。

ઞ

　　关于成本优势的原因，可能与马⊇可波罗用自制釉代替了外购成品釉，降低♪了釉料成本有关。

&#263d;

　　另外，马可波罗还列举了的生产基地布局优势、因采购规模较大带来的议ρ价优势等Μ因素。但这看起来对同行来说也不算难。

ñ　　由于5月19号马可波罗才提交招股书，尚未进行到问询回复阶段，关Γ于成本优势并未量化分析，所以具体结论还Ï是要等相关数据披露后再做分析。

　　综上，马可波罗整合后，成为建筑陶瓷行ળ业的੘老大，毛利率也࠹更胜一筹。

　　ੇ公司也曾因为下游房地产客户Χ踩雷，两年减值了11亿，经销↑模式逐渐成为发展重心。

　　不过‡，¨前脚突击分红⇔，后脚就募资补流，这事确实不地道。

　　而且为了圈钱，竟找了一个曾经募过资且投产失败的项目，这究竟是因为失败是成功他亲娘嘞Ζ？还是股市的钱太好骗‚，为了圈钱而圈钱呢ੜ？

એ

24小时੏滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sina઼fiønance）

新浪财λ૪经意见õ反馈留言板

ઽAll Ri⊄ghts Reserved 新浪Ê公司 版权所有