开源证券：维持滔搏

智通财‏经APP获悉，™开源证券发布研究报告称，维持滔搏(06110)“买入Σ”评级，看好FY2023业绩复苏，维持盈利预测，预计FY2022-FY2024净利为26.1/31.3/36.4亿元，当前股价对应1Ù2.6/10.5/9.1倍。该行预计1月流水接↔近20%增长，2月折扣转正，预计3月疫情前销售表Κ现和1-2月合计的同比增速一致。此外，公司网站更新合作品牌组合列表，新增合作品牌李宁(02331)，开启与国产品牌的合作空间。截至目前，公司1ⓨ1个品牌组合包括耐克、阿迪达斯、彪马、匡威、威富集团的品Ô牌(即Vans、TheNorthFace及Timberla∉nd)、亚瑟士、鬼冢虎、斯凯奇及Ξ李宁。

开源证券&#222e;主要观点如下：

滔搏大店运营能力Í强，可满足李宁的大店矩阵策略，利好合作

1)滔搏FY2022H1大店坪效比小店高50%&#25bc;，严格的折扣策略带动店铺毛利率表现好于小店，虽然大店所处„的中高⇓端购物中心租&#25d3;金扣点弹性较低，扣除费用率后经营利润率仍高出小店低单位数水平，主要系大店的货品ਪ销售模式为深度销售而非密度销售。

2)目前李宁正在加快建设直营高效大店õ，并打算向批ડ发渠道推广，通过直ઞ营与批发大店全面覆盖核心城市和商圈。截至2021年末，李◘宁大店保有量超过120∴0家，平均面积超410平方米，平均月店¦效约60♧万એ人民币。

预计3月疫情对高低线城市线下表现带来的差异不明显，∪线上表现好于线下

预计3月国内疫情反ó复对滔搏线下影响幅度较ਰ国产品牌基β本一致੭，因公司门店Ÿ分布较广，预计疫情对高低线城市表现所带来的差异不明显。预è计3月线上表现整体好于线下，门店小程序物流和电商不同，辐射半径和仓储更为灵活。

投资逻辑：低基数+国际品牌业绩复苏+新品牌战略合作+低估值&高分红

1)公司FY2022受新疆棉和供应链双重影响，FY2023(2022.3-2023.2)将进入▥低基数期。2)公司与李宁以及斯凯奇的战略合作将Ý带来业绩新增量。3)预计公司将持续高分红，对应FY2023估值不到11倍，提供布局☜机会。

风险提示：供应链◈恢复不及预期，品牌运营不及预期。