营收5年增长15倍

　☞　营收5年增长15倍，重要股东大举套现਩17亿！帝尔激光：中国强势产业催生的“金刚钻”企业，但核心组件重度依赖进口

　　来源：⊇&nb∀spë;市值风云

　　股价大੡涨三倍后，公募&#25bc;基金才反应过来，开始大举加੉仓。

　ⓖ　光伏是我国绝对优势产业。最近10š年来，我国光伏企业牢牢控制着全球70%的&#256f;市场份额。

　　中国军℘团Φ੆在逆变器市场更是独领风骚，据《全球光伏》统计，2021年光伏逆变器全球出货量前六名公司中有五家是中国企业。

ੌ　　光伏产业快速发展催生了上游生产设备产业的崛起，国产制造设备在光伏‌领域正挑起大梁。今天分享的这家公司，其产品在细分领域有着80%以上的市场占有率，最近几年×的业绩增长迅猛。

　　股价涨િ300%，છ公募基金才反应过来⇔

　　帝尔激光在2017年的招股说明书披露π，公司与全球光伏组件出货量居前的企业开展合作，包括晶科能源ⓘ、天合光能、隆基股份、阿特斯太阳能、⊃晶澳太阳能、韩华新能源、东方日升等。

　　根据EnergyTrend关于主要太阳能电池制造厂商P઻ERC与SE产&#260f;能数据统计，截至2018年底，主要光伏电池厂商的PERC工艺产β能中约77%采用了公司（帝尔激光）的设备，SE工艺产能中约86%采用了公司的设备，占比较高。

　　从市场ä占有率看，上市公司在光伏੆产业的相关生产⋅设备的市场占有率非常高，属于典型的细分领域龙头、单项冠军。

　　ℜ（一）后知后觉☻☼的公募基金

　　照理说，这样的公🙀司应该从上市那૟刻起就会受到天天把“价值投资”、“长期投资”挂在嘴边的公募♩基金关注的啊。

　　<巴³特，并没有ⓜ。

　　帝尔激&#256f;光于2019年Ù5月17日上市，公募基金扎堆大比例持仓则是在其⌊上市1年半后的2020年四季度。

　　投资机构持仓Ù帝尔激光变动‹见下ਲ਼表：

　　从图表可清晰看出，帝尔激光刚上市的2019年，&#25d0;只有少数几家机构关注并持有其股票મ，而从持股数看，知道2020年二季度末，公募基金的持仓数才࠽超过其他机构（QFII、保险以及私募基金）。

　　从帝尔激光的股价走势看，公募基金进场妥妥的当起了轿夫，抬轿∠子。（话说，◯貌似公募基金经ਊ常干这事，不信可以下载市值风云App，搜一下之前的研报）

　　截止2022年一季报数据，91只基金或产品（含北向资金）持有帝છ尔激光∋1767万股，约占流通股本的18%。其中招å商系基金有36只，合计持有781万股，占91只基金或产品持股数的44%。

　　显然，招商系基金是该股的机◑੥构投资者中最大ਭ玩家。

 　　（二ⓚ）擅长高抛低吸的“é北向资金”

　　2020年6月以来，外资通过沪股通（下称“北向资金”）持仓帝尔ÿ激光持仓规模均不算高，并且呈现波段操纵特征ਰ，截止2022年6月7日，持¢仓数增长237万股，创持仓以来的较高记录。

　　2020年7ੋ月上旬至9月中旬，北向资金开始加仓帝尔激光，最高持仓数逼近200万股，期间，该股从86元Ι上涨到140ૡ元，区间涨幅超过60%。

　　2021年‡5月下旬至7月下旬，该股从106元上涨&#ffe1;至195元，区间涨幅超过80%，而与此同时，北向资金持股数从150万股减至50万股。换言之，伴随股价的上涨ਠ，北向资金一路减持。

　　而这期间正是上‘文提到的公募基∅金建仓的时间段，显然，公募基金又妥妥抬♡了回轿子。

　　而2021年四季度，股价再次上涨，主要推手િ也是公募基金，当期增持了1000多万股，当期从2021年10月上旬的128元上涨到255元，区👿间涨幅接近100%૨，而北向资金从持仓则是比较有规律的高抛低吸。

　　北向资金再੠次验੓证了其高超的炒股技ਬ术。

　　营收5Ø年增长15£倍ઞ

　　帝尔激光成立于2008年4月，2019年5月17ત日上市。主营业务为精密激光Ê加工解决方案的设计及其配套设备的研发、生ˆ产和销售，目前主营产品为应用于光伏领域的精密激光加工设备。

　　公司客‡户有隆基股份、晶科能源、天合光能äⓩ、尚德电力、晶澳太阳能、阿特斯太阳能、东方环晟、协鑫集成、晶科能源、东方日升、通威股份、亿晶光电（维权）、爱旭太阳能等国内外大中型光伏企业集团。

　　公司充分受益于2017年以来下游光伏企业新一轮的扩产周期，产销规模逐年扩大，2016年销售量仅56套，而到2017年就增至1ਭ42套，增加近2.5ਬ倍，2021年则达635套的销售量，是2016年销量的10倍ⓠ。

　　伴随销售量的大幅增长，营收也同步增长。2016年营业收入不到7700万元，2020年首次突破10亿元—，达10.7亿≈元，2021年继续增至12.6亿元，期间的5年时间营收¼从7700万元增长至12.6亿元，增长超过15倍。

♦　　如此高的成长∗性，∝令人眼前一亮。

　૎→　相对而言，净利润、扣非净利润增速小于营业收入增速，后者在2016至2021年复合增长率为75%，而Ù净利润、扣非净利润为66%左右。

　　公司营收👽的大幅增长主要得益于隆基股份等公司的扩产，2019年获得隆基股份至少2.8亿元的合同订单，2021年5月至2022年5月，获得新增6.લ7亿元的合&#25bd;同订单，占2021年营业务收入的54%。

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　　（一∨）客户与供应੫商情况

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　　从上市公司披露的数据⇒来看，对前五大客户销售收入及占比很大，2021年前五大客户贡献了超过Ë60%的营收。

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　　ξ所以啊，ૡ大客户的扩产是该公司保持增长的重要提前条件。

　　赚大钱除了靠自身实力，还得靠大环境，靠国运，这要赶在ÿ2012年前后€，那估计⇔就被一把大浪拍死在沙滩上了。

　　需要特别指出的是，帝尔激光对前五大供应商的依存度也很高，2019年至2021年的采购金额♥占比Ñ分别为57%、54%、53%，尤其是&#263a;2021年其对第一大供应商的采购额占比高达38%。

　　而这个供应商极ζ有可&#25d0;能为国外企业JD UnionPte&#222e;.Ltd．。

　　根据Υ上市公司相关公告信息，2018年至2020∪年，向国外供应商采购金额占总采↑购额均在38%以上。

　　从上市š公司招股说明书披露信息看，所使用的主要原材料为光学部件，包括激光器、振镜等，主要来自于欧洲、北美、亚洲等多地。若从欧美终端供应商的采购受到限制，可能会导致成本增加、研发和生产流程延误；若欧美终端θ供应࠽商封锁、禁售，则将导致主要原材料面临断供的风险。

　　显然，这家所谓的ο国产激光设备企业，其重要部件还是来自国👽外，自主可控还有ⓣ很长的路要走。

　　&#263b;（μ二）研发投入મ情况

　　从研发投入来看，随着营业收入的增长，帝尔激光研发投入ε增加很快，上市之前的研发费用少得可怜，也就几百万规模。2019年上市后研发投入就猛增至3600万元，而2021年更是突破1亿元，达1.03亿元，占当ણ期β营业收入的8.24%。

　♣　同时，该公司的研发人员从2017年的38&#266c;人增加ਫ至2021年的211人，增加近5倍。

　　值得注意的是，帝尔激光在2016年的研”发投入才400万元，2017年不到960万元，如此少的研࠽发投入，造的是啥设备，让其ⓑ在2017年销售量就大爆发？

　　从某种程度ⓥ上看，这充分受૩益于行业需求的大爆发ⓢ。

⇒　∏　（三）募投项目进展👽缓慢

　　公司的募投&#ffe1;项目可谓命运多⊇舛。મ

“帝尔激光生产基地项目”和“帝尔激光研发基地项目„”，实施地点均在武汉市东湖新技术开发区未来科技城。2019年5月上∀市募资资金后，因受武汉军运会期间大气环境质量管理临时性措施等因素的影响，于2019年12月才取得项目的建筑施工许可证；此੝后又因新冠肺炎疫情影响，直至2020年5月完全恢复施工状态。

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“帝尔激光精密激光设࠷备生产项目”和“帝尔激光研发及测试项目”，实施地点均在ϒ无锡市锡山经济技ࢮ术开发区，项目计划建设的厂房、实验楼等建筑物用于精密激光加工设备生产以及研发活动。受疫情影响，该项目进度也有所延缓。

　　此外，部分机器设备憨系向国外供应商采购，Ζ采购进程也比较ਯ缓慢，真到了“有钱花不出”的境遇。

　　根据上市公司披露&#256f;的募投项目进度情况看，扩产能的੦项目进度均没有超过40%，需要较长时间才能有新增产能投放。Ú

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　ઢ　（四）减持套现ਭ17亿元

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　　套现一时爽，一直套ⓕ现一直爽。

　　虽然募投项目进展缓慢，但并不઼影响大股东૦和董ળ监高们减持改善生活。

　　Ý截止今年一季度末，实控人李志刚及其一致行动人段晓婷、武汉速能છ合计持有上市公司约54%股权χ。

　　自2020年以来，该公司董监高及其他股Α东频繁减持，截止202Ð0年6月7日，累计抛售超过1240万股，套现金额接近17亿元——而同期，上市公司创造的净利润ρ累计为7.5亿元。

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　　∀显然，卖股票可比经营主业来钱Ð快多了。

　　同行业比ⓛ较ⓑ

　　帝尔૮激光与大族激光、华工科技、捷佳伟创、迈为股份ⓓ、金辰股份等ⓣ公司同属于激光设备制造企业。

　　先做个讨论⊃，毛利率高，净利率🙀就一定௄高吗？

　　同☻一੉家公司¨如果出现二者背离，是什么原因导致的？

　　（一）♤收入规模垫૝底但毛利较高஻

　　先看收入规模，整体看，大族激∞光、Ÿ帝尔激光等5家公司的收入均保持ä增长。

大族激光无疑是目前国内激光设备¨ 龙头企业，2021年在激光设备业务上👽的销售收入接近112亿元；

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捷佳伟创、迈为股份的收入增长较快，20ઽ21年分બ别达50.47亿元、26.6ਪ亿元；

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帝尔激光收入规模最ϑ小，为1ø2.6亿元ધ。

　　઼从毛利率看੐，6家公司都呈现下降趋势，202ⓩ1年均低于40%。

大ૠ族激光、帝੦ટ尔激光的毛利率略高一些；

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华工科技、迈为ü股份ા、金辰股份ࢮ均在30%左右；

　　毛利હ率高的企业，净利率不一定高‚，相反，毛利率较低的公੟司，净利率不一定低。

　　从销售净利率看，帝尔激光最高，2021年为30%；其次是迈为੊股份，而销售∠毛利率最低的捷佳伟创，其净利⊆率却比较高。

　　ੜ这其中是什∃么👽原因呢？

　　一般来说，毛利率高而净利率低，可能有两&#25d0;大原因：一是税金缴纳比较多，二࠷是经营中期间费用支出比较大，经营&#263d;成本高。

　　此外，还会受到资产减值损失、研发å投入«、营业外收支等方面的影ગ响。

　&#263c;　（二Ë）期间费用率Þ较低

　　01&nbsp&#25b2;; 期∃间费用率∂较低

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　　期间费用包括销售费用૜、管理费用、财务费用。੉从期间费用率看：

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最高的是大族≠激👿光；

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金辰股ì份与迈为股份的比较接近，在19બ%上下；

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ⓜ最低的是捷佳ï伟创ⓖ，2021年为8%；

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帝尔激光的期间费用率变动比&#25bc;较大，上市后明显下ਖ਼降，2021年为12%，બ低于大族激光、金辰股份、迈为股份。

　　需要指出的是，通常而言毛利率高则说明企ણ业的产品具备较高的议价优势和技术含量，⊂但是毛利率低并不意味着销售净利˜率就低，二者不构成直接的勾稽关系。

　ࢮ　02&nbsÕp; 研发费用率上升较快>

　　从研发费用率看，迈为股份、帝尔激光增长比ા较明显；捷ℜ佳伟创થ、华工科技比较稳定，但相对较低；大族激光研发费用率长期保持在9%上下较高水平。

　　઩与同行相比，帝尔激光的收入规模较小，但增长较快，销售毛利率和净利率均较高੡，期间费用率控制较好，处于中游水平，研发费用率…保持较快上升，已达到行业中上游水平。

੘　　财务简析：手握20૦亿元资金，但销售回款能力♤下降

　　çℜ（一）∝手握大量现金

　　由于2019年、2021年募投项目推进缓慢，目前该公司账上有大量现金，截止2022年一∂季度末，货币资金5.8亿元，交易性金੥融资产1.2亿元，此外还有13亿元的银行大额存单（其他流动资产），⊂合计达20亿元，占流动资产的近6成。

　　（&二）§存货占ç比较高

　　•2018年ⓒ以来存货增加明显，2021年底存ⓠ货账面价值6.65亿元，占流动资产的20%。

　　从&#261c;存货分类看：发出商品占比最高，达4.67亿元，占存货账面价值的¸70%，这部分一旦经客户ÿ确认后可转为销售收入；其次是在产品，原材料不到4800万元，占比约7%。

　　通常而言，发出商品、在产品不需઒要计提跌价准备或计提比例较低，而原材料则是计提◐跌停准备的比例较高，进而影响当ö期利润。

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　　存款情Ú况良好，大额↵跌价损失的可能性较低。

　　非流动资产部分૞中੓的固定资产、在建工程规模较小，不再展开分析&#ffe1;。

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　　（三）合同负债▥占比☼高

　α　帝尔激光ℜ૝的负债情况非常健康。

　　截止2022年一季度末，流动负债中有4.11亿元为合同负债，即预收合同款，这是预收客ì户订单保证金或预付金，在未来一个时期内订单合同的保证。从这个角度看，企业的合同◑订单还是不错的。合同负债占流—动负债的60%。

　　其次，Œ主要੖是经营性负债，即应付票据及应付账款1.6亿元。公司«没有短期借款。

　　非流动负债中有7亿元的应付Ÿ债券，为可转债，该部分债券的年化利率非常低，第&#256e;一年至第六年分别为0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、2.5%、∼3.0%。

　　整体Û来看，该公司资产负债结构比较简单，手握大量资金，存货增长较快但以等待客户确认或验收的商品为主；负债端更简单，短期借款、长期借款暂无，合੨同负&#25bc;债和应付债券是主要负债，前者是上市公司占客户便宜，后者是占债券投资者便宜。

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　　（四）૪回款情况¾有所下降

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ੌ　　从经营性现金流来看，2019年ⓙ是分水岭。

在此之前，ਮ经营性 现金流入均大⊇于当期营业收入，二者的比值大于1；

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而此后，经营性现金流入小于当期营业收入，并且二者差额呈现Ι扩大趋势，2022ô年一季度ત二者的比值为0.66，创2016年以来最低值。

　　此外经营性现金流净额与扣非净利润的比λી值就更明显了，2016年以来均没有超过1，今年一季度二者的比值仅仅为↔0.25。

　　两૮个指标说明੒企业的销售回款不太∨好。

　　进而再੎来看应收票据及应收੦账款情况。&#25b3;

　　从上方图બ表&#263a;可清晰看出，该公司的应收票据及应收账款、应收款项融资增加较快，2019年新增1.ਪ52亿元，而同期的营业收入约7亿元，新增占营业收入的22%。

　　再以2021年为例。如果不考虑应收款∃项ਜ਼融资（૨银行承兑汇票贴现）的话，2021年末，应收票据及应收账款达2.94亿元，占流动资产的8.5%；若不考虑13亿元的募投资金，则占流动资产的14%。

　　正是因为应收票据及应收账款增长较快，才导ૉ致其经ઽ营性现金流与营业收入存在一¯定差额。

　　整体看，帝尔激光ρ的业务起步晚，规模小，但在下游市场巨大需求带动下发展很快，资本市场也给予了较高ਜ਼的期待；但愿其能坚持主业，¶真正成为一家自主可控的光伏设备制造企业。

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