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因高溢价收购亏损子公司上海宏桐实业有限公司（以下简称上海宏桐）剩余股权的计划，近日，惠泰医疗（SH688617，股价215.85元，市值143.9亿元）引起交易所关注。一方面࠷，上海宏桐已多年亏损且资不抵债，但此次交易中上海宏桐估值较一年前增长3倍；另一方面，上市公司需要自掏腰包近6亿元，但截至”今年一季度末公司自有货币资金仅为4亿元。
今日（6月21日），惠泰医疗回复问询函时强调，上海宏桐已上市的电生理设备、丰富的研发资源及高素质的团队，是其估值的基础，交ãઘ易定价公允合理，不存在损害公઼司股东利益的情形。
但《每日经济新闻》记者多方采访发现，上海宏桐短期内或难以成为惠泰医疗的摇钱树。ਯ国内某顶级三甲医院心内科教授通过电话对记者表示，目前心脏电生理市场的国产占有率还很低，主流产品还是以进口će;品牌为主。
ਊ 惠泰医疗回应收ࢮ购质疑：交易定价公允Ì合理
公开资料显示，在整个心脏电生¿理市场，房颤的消融治疗最重要，只有拥有三维系统±的企业才能占据治疗耗材的主要市场。根据惠泰医疗介绍，目前公司电生理产品主要包括电生理电极导管、可控射频消融电É极导管、三维心脏电生理标测系统，2021年该业务收入为2.32亿元。
上海宏桐是惠泰医疗的控股子公司，主营业务为三维电生理标测👽系统和射频消融仪的研发，以及多道电生理记录仪的生产和销售。2021年初，上海宏桐的三维心⊕脏电生理标测系统获得国家药监局批准上市，国内电生理业务实现二维到三维技术的突破。在此以前，三维电生理设备垄断+封闭性耗材是外资品牌垄断国内市场的核心因素。
¤ “设备+耗材”的闭环”组合显然能提升惠泰医疗在电生理市场的话语权τ。
惠泰医疗在回复函中提到，整体来看，进口品牌凭借在三维电生理设备与配套耗材的垄断在国内电生理器械市场占据绝大部分市场份额，国产品牌仅在通路类（针鞘）耗材、部分标测导管等低价产品中实现替代。上海宏桐三维电生理设◑备的上市，有助于打破外资品牌在这一领域的垄断，从而加速国产消融导管Þe;、标测导管的使χ用。
惠泰医疗还提到，上海宏桐成为全资子公司后有利于公司加强对上海宏桐在治理架构、发展战略、管理决策≈等方面深度整合，确保上海宏桐的未来发展战略‡与ι公司的发展战略保持高度一致，提高公司在电生理业务的决策效率。
但与一年前相比，有产品加持的上海宏桐身价已经“飙涨”。若要收购剩余37⌋.3‡3%的股权，惠泰医疗需向9名自然人股东支付♫5.85亿元，对应估值15.69亿元。而在一年前，惠泰医疗曾以3732万元的支付对价收购上海宏桐9.33%的少数股东股权，对应估值4亿元。再加上上海宏桐不尽如人意的财务数据，市场质疑声四起。
ો 据公告披露，上海宏桐截至2022年4月30日经审计的净资产为﹣549િ0.69万元，2022年1月~4月，上海Î宏桐营业收入为897.18万元，净利润为﹣1348.43万元。
惠泰医&#ffe0 ;疗未对上海宏桐的具体经营情况作更多披露，仅在回复函中提到，结合上述同行业竞争对手融资情况，此次交ય易定价公允合理。上海宏桐ø已上市的电生理设备、丰富的研发资源及高素质的团队，是其估值的基础。
♫ ઝ 国产替代已加速，ª但不会短期放量
与大多数高精尖的介入性医疗器械一样，电生理市场的国产替代还在起步阶段。而在多年前，Š有券商一度因这一细分☞领域国产化程c8;度不到10%而判断，短期内集采的可能性较低。
根据微创电生理招股书，2020年度国产电生理医疗器械市场份额为9.6%。以销售收Āe;入计算，2020年中国电生理器械市场的前三名均为进口厂商，其中强生占据主导地位，2020年心脏电生理销售额约30.Ñ30亿元，市场占比为58.8%，排名第一；其次是雅¿培和美敦力，分别占比21.4%和6.7%，三者市场份额合计超过85%。
前述三甲医院专家对《每日经济新闻》记者表示，2020年以前上市的国产产品极少，去年开始国产替代已▧经提速，国产化占有率应该d0;会有所提升。从产品使用体验来看，国产产品能基本满足临床需求，但在技术上还是与进口产♥品有很大差距，短期内放量的可能性不大。从患者角度来说，国产产品的手术成功率和安全性与进口品牌差不多，但价格便宜不少。
惠泰医疗也在2021年年报中提到这一差距，称国内ળ电生理市场由于国产品牌上市晚γ于外资品牌，且国产厂家在技术上¤与进口厂家有一定差距，导致高端产品仍以外资品牌为主。但近些年国产厂商技术实力发展较快，正逐渐缩小与外资厂商的差距。
根据惠泰医疗测算，预计到2022年底，上海宏桐三维电生理设备HT-Ċa;Viewer市场保有量将突破130台，保有量市场份额约为6.5%。
6月21日，就上述交易将对上市公司、标的公司带来哪些变化，以及交易细节存在的疑问，记者按惠泰医疗证券部要求以邮件方式发送采Ã访提纲，但截至发稿未得到对ÆΙ方回复。
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