来源 | 华泰期货研究院憨
编辑|陆家嘴大宗商品论坛，转ਗ਼载请注明出处
ࢵ策略摘要
铁矿石⊂品种：短期来看，铁矿石基本面向♫好的趋势未ô变，但中期由于国内压产政策的推进，铁矿石偏紧的格局有望得到扭转。
¦
核心观点↔
€市场分析Ąf;
供给减少，废钢丢失，铁矿石消费维持旺盛。据测算，1-5月，我国铁矿石进口4.47亿吨，较去年下降2，393万吨，累计同比下降5.10%；国产铁矿精粉1.09亿吨，b3;累计同比降404万吨或-3.60%；受疫情影响，国内ⓔ废钢累计消费近1.1亿吨，累计同比大幅下降2，192万吨或-16.7%；1-5月我国生铁产量3.59亿吨Āe;，基本与去年持平。其中5月份生铁产量7，967万吨，同比大幅增长9.4%。整体来看，1-5月份国内粗钢产量减少，主要源于废钢消费的丢失，铁矿石消费当前仍维持向好的态势。
粗钢产量压减，成为近两年行业调节的重要手段。2021年，全国粗钢产量压减3000万吨政策是贯穿去年全年的主线之一，对去年整个产业链产生深远影响。今年以来ⓥ，各权威部门ⓐ或人士明确表示，今年仍将继续实施新一轮粗钢产量压…减政策。目前虽未明确具体时间，但今年压产时间线仍可参照去年。预计政策实施后粗钢产量将难以保持当前的高位，而是出现环比的产量回落，且降幅较为可观，铁水产量环比下降空间也较大，铁矿石需求将环比大幅下降。
µ中国压产&海外需求转弱，铁矿供需格局有望得到扭转。在俄乌战争和美联储加息背景下，海外钢材消费将延续下降趋势。综合考虑各方面因素后评估，预计2022年全年海外粗钢消费下滑5.2%，粗钢产量下降5.7%；而海外全铁产量同比下降近3，500万吨，折铁矿石消费减少近5，600万吨。疫情防控取得成效，预计后期国è内废钢供给将与2020年疫后类似呈缓慢回升态势，随着下半年废钢供给回升必将部分替代铁矿石消费。而在压产条件下，对铁矿石库存进行推演，铁矿石供需偏紧格Β局发生转变，下半年开始，港口库存将陆续重回累库趋势。
∉综上所述，短期来看，ƒ铁矿石基本面向好的趋势未变，但中期由于国内压产政策的推进，铁矿石偏紧的格局有望得ઽ到扭转。
Ċc;
′ 策略
♬ઢ 中期做多钢厂利∨润
૯ ’风险
∑全球经济形势，地产及宏观经济改善情况、全国疫情变化、俄乌战争影响、压产政策推进不及市Γ场预期等。
报告全文
1．∂供给«减少，废钢丢失，铁矿a0;石消费维持旺盛
≠1.1 进口和国产均减少，铁矿石供给૦减量明显
进口矿方←面：2022年1-5月，我国铁矿石进口4.47亿吨，较去年下降2，393万吨，累计同比下降5.10%，降幅较上月有所收窄；其中5月份进口铁矿石9，258万吨，当月同比增长3.7¬0%，这是今年一月以来φ首次正增长；国产矿方面：1-5月份，我国国产铁矿精粉1.09亿吨，累计同比降404万吨或-3.60%。综合来看，我国1-5月份铁矿石总供给减少近2，800万吨，累计同比降4.80%。
1.2 粗∇钢ਬ产量回升，废钢消费减少，铁矿石消费环比大幅增加
据华泰期货研究院测算，2022年1-5月，国内粗钢累计产量ત4.44亿吨，累计同比降2，219万吨或-4.8%，5月份Ād;粗钢产量9，819万吨，同比下降1.0%，降幅呈连续收缩态势；1-5月，累计废钢消费近1.1亿吨，累计同比大幅下降2，192万吨或-16.7%，受疫∧情影响，4月和5月份加工废钢和社会回收废钢供给受到明显影响，致使4月和5月废钢供给大幅减量，废钢消费下降幅度加大，4月和5月分别增长-21.1%和-24.2%；与此同时，随着秋冬采暖季和冬奥会限产措施的退出，我国铁水产量自一季度后回升较快，据测算，1-5月我国生铁产量3.59亿吨，基本与去年持平。其中5月份生铁产量7，967万吨，同比大幅增长9.4%；整体来看，1-5月份国内粗钢产量减少，主要源于废钢消费的丢失，铁矿石消费当前仍维持向好的态势。
ਰ
1.3 铁矿石需求环比改善，铁元素库存连续去化
自去年11月以来，国内钢材消费环比回升，带动原料消费大幅增加。通过对全口径铁矿石库存和“铁元素”库存数据监测，今年消费淡季铁矿石总库存和“铁元素”⊕累库幅度大幅不及往年同期。而一旦钢材消费启动后，铁矿石总库存和“铁元素”੭均处于快速去库状态，这就使得铁矿石价格在’今年一季度出现明显上涨。
进入4月以来，疫情的蔓延使得国内管控措施加大，钢材消费出现明显下滑，但是由于铁素资源供给受到多重因素影响，“铁元素”在钢材需求不振下，依然维持强劲去库趋势。同时，疫情下国内废钢回收受到明显影响，废钢供给出现短缺，废钢的高价格使得铁水具有较好的性价比，在钢厂低&#ffe1;利润甚至亏损的情况下，钢厂加大铁水产量，铁矿石消费环比增加，铁矿石总库存连续去化。展望后市，短期铁矿石基本面向好的趋势不变，但中长期来看，随着国内粗钢产量压减政策的稳步推进和废钢供给的回归，铁矿石供¨需偏紧的格局有望转变。
2．粗钢产量压减，成为近两æ年行业 ó调节的重要手段
બ 2.1 压产ⓘ政策Ë渐渐清晰，近期有望全面落地
2021年，全国粗钢产量压减3000万吨政策是贯穿去年全年的主线之一，对去年整个੧产业链产生深远影响。而今年以来，各权威部门或人士明确表示，લ今年仍将继续实施新一轮粗钢产量压减政策。随后，国家发改委多次明确继续开展2022年全国粗钢产量压减工作，并向各地下发2022年粗钢产量压减考核基数核对工作通知。目前虽未明确具体时间，但今„年压产时间线仍可参照去年（图9）。
²
ⓝ 2.2 全国粗钢产量压减，铁矿∩石需求将受较大影响
2021年，国内粗钢产量压减任务取得完美收官。按照统计局数据（表1），可以看到去年1-6月份国内国内粗钢产量大幅增加5，900万吨，生铁产量增加2，370万吨。粗钢产量压减从7月份开始，在上半年产量大幅增加和全年压减3，000万吨目标下，去年7ઝ-12月国内粗钢产量同比下降9，110万吨，生铁产量下ર降4，265万吨，折铁矿石大幅下降6，824万吨。
据华泰期货ધ研究院测算（表2），2021年1-6月，我国粗钢产量增4，033万吨，生铁产量减少305万吨，♦主要是因为废钢消费大幅增加4，705万吨；7月压产开੧始后，去年下半年国内粗钢产量同比下降8，739万吨，生铁产量下降6，163万吨，折铁矿石大幅下降10，015万吨。由上可知，不论是统计局数据口径或华泰期货研究院的评估，2021年下半年由于粗钢产量压减政策的推进，国内铁矿石消费均出现大幅下降。
从近期官方表态来看，压产政策将继续成为影响今年粗钢供应的重要因素之一。据统计Ý局数据，2022年1-5月份全国粗钢Ε累ੈ计产量为43，502万吨，同比减少4，145万吨，1-5月份日均粗钢产量288万吨，日产同比减少27万吨。
假设全年压减目标为1，500万吨，则6-12月份粗钢产量将同比增加2，645万吨。按照日均粗钢产量来算，6-12月份日均粗钢∴产量维持在272万吨的水平，就能保证完成全年粗钢压减任务，由于5月份粗钢产量较高及去年下半年产量基数偏低，后续月份呈现环比回落39万吨，同比增加12万吨。基于以上假设，尽管今ÿ年1-5月份粗钢产量已经同比大幅下降，但受制于粗钢产量压减政策及去年下半年的低基数，后续月份粗钢产量将难以保持当前的高位，而是出现环比的产量回落，且降幅较为可观，同比仍然是大幅增长，整体钢材供给呈向下压缩态势，铁水产量环比下降空间也较大，铁矿消费Λ环比下降不可避免。
2.3 需ⓟ求不振钢¶厂亏损é，压产政策有望加速推进
自2015年钢铁行业供给侧改革以来，钢厂利润一直维持较好水平。2022年，疫情的反复对国内钢材消费产生较大影响，致使4-⊃5月钢材消费旺季丢失。同时，海外爆发战¾争，世界格局发生重变，原料供给受到影响后价格一直居高不下。在需求不振和原料价格高企共同推动下，钢铁行业行业陷入全面亏损状况。在钢厂亏损背景下，压产政策将有望加速推î进。
ઽ
3．中੨国压产&海外需€求转弱，铁矿供需格局有望得到扭转
3.ⓩ1 美联储加息叠加战争，海外消费难见环比改善ï
据国际钢协统计数据，今年1-4月份，海外粗钢累计产量2.83亿吨，累计同比下降3.0%；粗钢累计消费2.95亿吨，同比下હ降4.9%；俄乌战争爆发后，3-4月份海ⓥ外产销下降幅度加大，3月、4月产量分别同比下降5.4%和4.9%，消费量下降8.1%和7.4%。2022年1-4月，海外全铁累计产量1.79亿吨，同比减少822万吨，累计同比下降4.40%，折铁矿消费同比减少1，314万吨；展望2022年后期，在俄乌战争和美联储加息背景下，海外钢材消费将延续下降趋势。综合考虑各方面因素后评估，预计2022年全年海Ö外粗钢消费下滑5.2%，粗钢产量下降5.7%；而海外全铁产量同比下降近3，500万吨，折铁矿石消费减少近5，600万吨。
3.2 国内π疫情得到有效≠控制，废钢供给下半年有ય望改善
从废钢产生来源来看，废钢产生主要来自三方面：1、厂内废☻钢。2、加工废钢。3、老旧回收废钢。中长期来看，回收废钢的产生量取决于若干年前Ç钢材消费એ量，因此其产生量应该稳定；但从短期来看，其产生量仍然受到废钢价格、季节、房地产拆迁、拆解补贴等方面影响。
受疫情影响，今年1-5月份，国内废钢消费大幅减少。而疫情对于废钢供给的影响主要在加工废钢和社会废钢回收减量上。此轮疫情始于3月，爆发于3月ઙ底，疫情使得上海整个4-5月份处于全面封控状态，然上海在我国产业链和供应链当中扮演重要角色，同时长三角地区又是我国社会废钢的主回收地之一，受此影响4-5◐月废钢供给减量明显。6月份，上海的全面解封和全国疫情防控态势向好发展，我们预计后期国内废钢供给将与2020年疫后类似呈缓≅慢回升态势，随着下半年废钢供给回升必将部分替代铁矿石消费。
É
3.3 国内压઼产叠加海外需求不振，铁矿偏紧格γ局有望得到扭转
前文，在全年压产1，500万吨的情况下，我们测算了统计局口径下，粗钢产量和铁水产量都将出现环比大幅下降（7-12月粗钢日均产量环比6月下降46万Ąf;吨）。若参照2021年压产时间线，全国粗钢产量压减政策从7月份起开始实施，据华泰σ期货研究院平衡表测算，预计7-12月份的日均粗钢产量将从6月的310万吨降至286万吨，环比降幅达到24万吨，ï同比增9万吨；日均铁水产量将从6月的246万吨至219万吨，环比降幅达到27万吨，同比增2万吨。需注意的是，2021年由于7月以后集中压产，致使当年7-12月国内粗钢日均产量和日均铁水产量均处于近年绝对低位（图20、图21）。
基于压产和钢材消费中性偏乐观的假设下ñ，同时考虑到俄乌战争和印度上调冶金商品的出口税对全球“铁元∴素”供给的影响，对原料端供应做ï出假设：
√ 钢材†消费2022年H1下降4.3%，H2Š增1.7%，全年下降0.9%；钢材产量2022年H1下降4.3%，H2增3.3%，全年微降0.7%
√ ⓕ1-5月全Σ球铁矿石产量减少4，900+万Â吨，预计全年全球铁矿石产量丢失近9，000万吨
√ 1-5月国ࢵ内废钢消费降低2，200万Ø吨左右，预计H1降2，500+，H2废钢消费有所回升同比增1，400+万吨，全年废钢消费降近1，100万吨
√ 1-5月国内生铁产量基本持平，H1生铁产量微增122万吨，H2增376万Þ吨，全年产量增近5∂00万吨⇒，或0.6%，折铁矿石消费增加1，250万吨
∉
√ 铁矿石进口H1减少3，119万吨，或-’5.7%，H2微降165万吨，全年进口矿减少近3，300万吨；国产矿供给ⓠ基本持平
基于压产条件下，对铁矿石库存进行推演（详见图2ⓢ3），可以看到铁矿石供需偏紧格局发生转变，下半年开ⓤ始，港口库存将重回累库趋势。
4⇔．结ϖ论
供给减少，废钢丢失，铁矿石消费维持旺盛。据测算，1-5月，我国铁矿石进口4☺.θ47亿吨，较去年下降2，393万吨，累计同比下降5.10%；国产铁矿精粉1.09亿吨，⌈累计同比降404万吨或-3.60%；受疫情影响，国内废钢累计消费近1.1亿吨，累计同比大幅下降2，192万吨或-16.7%；1-5月我国生铁产量3.59亿吨，基本与去年持平。其中5月份生铁产量7，967万吨，同比大幅增长9.4%。整体来看，1-5月份国内粗钢产量减少，主要源于废钢消费的丢失，铁矿石消费当前仍维持向好的态势。
粗钢产量压减，成为近两年行业调节િ的重要手段。2021年，全国粗钢产量压减3000万吨政策是贯穿去年全年的主线之一，对去年整个产业链产生深ਜ远影响。今年以来，各权威部门或人士明确表示，今年仍将继续实施新一轮粗钢产量压减政策。目前虽未明确具体时间，但今年压产时间线仍可参照去年。预计政策实施后粗钢产量将难以保持当前的高位，而是出现环比的产量回落，且降幅较为可观，铁水产量环મ比下降空间也较大，铁矿石需求将环比大幅下降。
中国压产&海外需求转弱，铁矿供需格局有望得到扭转。在俄乌战争和美联储加息背景下，海外钢材消费将延续下降趋势。综合考虑各方面因素后评估，预计2022年全年海外粗钢消费下滑5.2%，粗钢产量下降5.7%；而海外全铁੬产量同比下降近3，500万吨，折铁矿石消费减少近5，600万吨。疫情防控取得成效，预计后期国内废钢供给将与2020年疫"后类似呈缓慢回升态势，随着下半年废钢供给回升必将部分替代铁矿石消费。而在压产条件下，对铁矿石库憨存进行推演，铁矿石供需偏紧格局发生转变，下半年开始，港口库存将重回累库趋势。
综上所述，短期来看，铁矿Ο石基本面向好的趋势未δ变，但中期由于国内压产政策的推▩进，铁矿石偏紧的格局有望得到扭转。
« ■策略
中期做૮多钢厂利润νઝ
ý ■风险ûå
全球经济形势，地产及ø宏ñ观经济改善情况、全国疫情变化、俄乌战争影响、压产政策推进&#ffe1;不及市场预期等。
∂
▼
热点推荐
—µ—————ਮ
SPEC૮IAL
【点石成♦金≤】η铁矿石：强预期落空，负反馈发酵
【深度报告——黑色金属】 Ċb;煤炭“双轨制Ρ”ત下，市场煤弹性测算
【东海策略】黑色系2022年中期ρ投资策略：稳™增长预期兑现决定下半年黑色板ã块走势
τ
把最优秀的期货⇔分析师报告ä
和શ最顶尖的期货Ρ投资者观点
♠ćc;分享◐给每一个从事期货交易的人，
也欢迎大家░投☞稿，
分享自己的看法和“Ì认识。
投稿请发至｜微↵信号：ljzdzsplt
§
◈૦
24小ળ时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafiⓢnance）
૨
新浪财经Θ意见反馈留言板⊗
All R૨ights Reseૣrved 新浪公司 ×版权所有
