国泰君安：维持申洲国际

智通财经APP获悉，国泰君安发布研究报告称，
维持申洲国际(02313)“增持”评级，2021年受疫情影响，柬埔寨、越南生产基地产能承压，叠加‏汇率变动、原▒材料સ成本上涨均对公司盈利造成不ક利影响，业绩略低于预期;另考虑到22H1成本端压力仍然较大，下调2022-23年并新增2024年归母净利为50.6/68/79.1亿元(调整前2&#ffe1;2/23年为54.4/69.7亿元)，对应EPS∅为3.37/4♪.52/5.26元人民币，当前股价对应PE为28/21/1⇔8倍。

国泰君安¨主要观点ö如下：

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多重∉不利因素造成2021年业绩承压

20ફ21年公司收入同比+3.5%至238.5亿元，归母净利润同比-34%至33.7亿元，毛利率同比☏-6.9pct至2੉4.3%，业绩下滑主要由于：

1)柬埔寨及越–南因疫情停工，尤其越南α停工憨时间λ较长，影响ϒ产能正常利用，21H1/H2公司产能利用૥率分别为97%/80%;

2)原材料及能源成本上涨，但销售定价传递有所滞后，尤其是受疫情影响而延期的订单售价无法调整;

3)21∠H1/H2人民币兑美元汇率较Ò20年同期升值约8.2%/5%，对毛利率产生负面影响。

2♬021年Nike、Puma及本土品牌订单高增Î，Adidas、优衣库略有下滑

20σ21年来自前四大客户Nike/Adidas/„优‘衣库/Puma的收入分别同比+15%/-1.5%/-0.4%/+29%，此外本土品牌合Ξ计收入同比+31%。分产品来看，运动类/休闲类/内衣类产品收入分别੨同比+10.5%/+5.³4%/+4.4%，其他类产品收入同比-7&#25b2;0.1%，主要由于口罩销售额明显下降。

2022年产量有望增长15%，H1毛利率预计承压，H2有望逐渐改善

从产量端来看，由于近期疫情复发，公司招工较为审慎，该行预β计全年产量增速有望达15%，其中Q1产量预计同比持平(年初宁波疫情影响的产能已于2/3月得以弥补)，未来几个季度♠产量将实现环比增长，预计Q2/Q3产量增速将分别达10%/20%。

从订单端来看，2022年Nike及Puma的订单增幅较高，Adidas/优衣库稳中有升，此外国产品牌预计维持较高增速。利润端，预计22HÙ1毛利率受成本传导ਨ滞后影响将有所承压，H2有望逐步改善。