作者 | 中信建投期货 研ψ究发ળ展部 农产品组
本报告根据会ો议内容整理&nbsઠp; | 会议时间为：2022年06月17ਊ日~21日
宏观因素驱动š下，生猪配⇑置λ价值凸显
美联储加息造成市场风险偏好的迅速变化，收缩预期对高歌猛进的商品市场ਊ形成当头一击。农产品中，油脂的上涨行情戛然而止，豆棕价差也逐步向使用价值的差距回归。在大宗商品整体面临价格中枢下沉的Ô背景下，我们此前从产业层面上持续看空的棉花¦实现了加速下行，宏微观的共振使得行情表现更加顺畅。
相比之下，国内特色活体交割品种走出独立趋势：™生猪本身不具备价值储藏的功能，供需最实时的反馈仍然是判定期价格走势的核心因素。在万马齐喑究可哀的环境下，生猪逆势走强。独立的行情和ૌ自洽的逻૩辑，也体现其在资产配置中可分散风险、与其他品种低相关的特性。
੪ 生猪θ：现实走强与期现回归构建ⓜ新矛盾
按照此前预期，6月中旬之前猪价要上16元，6月底之前要接近17元。而目前现货价格上涨节奏更快。我们认为此前周期和季节的矛盾争夺中，周期暂î胜一筹。暂时来看，季节性矛盾主要依旧表现在较高的体重上，但体重较૪高并ણ没有形成集中出栏压力，高价推动下反而支撑了压栏趋势。周期性矛盾在于当前对应去年能繁去化的加速期，生猪出栏量面临下行。
随着距离主力合约09还剩两个月左右的时间，季节性压制力量本身会相对收敛，周期性利多加速兑现，未来的矛盾主要就在现实走强和期现回归之间：09合约受现货支撑偏强，这其中有现货的直接对应作用，还有一部分的预期升水，而ખ这部分升水应该在未来两个多月૩内去做兑现。从历史合约的基差走势情况看，交割前月基差收缩最为明显，交割前两个月基差收缩速度相对有限，我们预判∧基差带来的压力在7月中旬之前仍然较小，期价主要仍由现货主导。
‾ ઠ 参考交易策略：″
现货转折是期货下方打开的唯一驱动，现货8月之前保持⊆向上或稳定的概率较大，下方空间较难打开，交易策略以多单持有逢低买入为主，…19200以上‹追高谨慎，19600以上不建议追高。上涨结束后到下行开启前通常有一段稳定期，关注稳定期的波动（可能不在本月度范围内）。
鸡蛋：市场情绪低迷，Õ等待Ù旺季上行兑现（具体请咨询客户经理）
Ω ♨玉米：阶段性波动无碍长期向上方向
参♦考策略：
关注2840-2850元支撑，短期情绪上存在下探的可能：当前基本面处于偏弱的状况，北方港口正在累库，华南库存存在上涨区间，说明一部分市场利空情←绪未得到释放。同时未来十天之内੦存ω在集中出库的可能，故基本面偏震荡偏弱，后续等待消息释放。
κਨ棉花：空单布局切换，政策矛盾依旧
Ë终端服装消▤费情¹况：出口占比下滑，美国开启累库
░纺织服装产业情况：产业链高库存，采·购动力弱ý，皮棉销售缓
海外供需矛盾£正在边″际性⁄缓解：
此前海外市场延续棉花流失的状态，但当前海外市场的供需矛盾正在出现边际性缓解。第一点是海外市场服装消费的见顶回落。第二点是东南亚整体纺织产能对高价 的抵触加ο剧，抑制了对棉花的采购。受高棉ï价影响，他们的开工负荷出现环比和同比的大幅走弱。第三点是印度棉减产的事实已经被市场充分反馈，包括被相关机构的报告以及印度棉花高昂的价格充分反馈。第四点是南半球的增产预期正在等待落地。
õ 更弱的ઍ预期ⓦ：
下游困局向新季延续。扩种增产预期正在φ落Χ地，因为新疆∈整体天气条件非常好。
⌉ 政策ª困局：
对于棉农，困局是种植成本持续抬升，皮棉开启下跌模式，18600直补目标价格难以保障新年度利润，诉求是提高直补目标价格。对于轧花厂，困局为棉花大幅亏损c8;，滞销。他们的诉求是延期农发行等金融机构贷款，收储，减少进口配额发放。对于纺纱厂，他们的困局是外棉需求增加规避疆棉禁令风险，纺纱利润降低，他们的诉求是扩大外棉供应（配额、抛储），ξ稳定π棉花价格和市场情绪。
另外，托市政策存在发力空间¿，但是难度很大。一是财政没有余地。第二是如果当前收储，更多救的是轧花厂而不是棉农，૨可能会打脸。政策上的困局将在9，10月份迎来一定转变”。
♩ 后市展望：♥
短期来看，民营轧花厂筹码出清，货权切换，价格迎来新的支撑。中期ã来看，棉农依然期待转嫁高企的种植成本，尽管轧花厂ⓜ过度亏损，但轧花产能过剩去化缓慢，而金九银十传ⓤ统纺织旺季恰逢籽棉收获季，补库动力可能与籽棉市场形成合力，成为棉花熊市来临前最后的上涨动力。长期来看，下跌依然是唯一路径。
策略推‡荐：
09合约空单逢低止盈，随着货权切换ਗ਼，09合约下跌空间受>限。›逢高布局01合约空单。
白糖：关注原ⓣ糖走å势
印度今年并没有所谓的库存紧：今年印度白糖增产达到3600万吨（+500万吨），而明☺年印度预计增产到3900万吨以上，目前看不到印度国内缺糖的可能性，所以再度ℜ放宽出口的可能性很大。它可能会再放大概100万吨的出口配额，而这额外的100万吨的出口量在当前旺盛的需ધ求下对全球供需的影响有限。
印度下一年也不太可能限制白糖出口，因为限制白糖出口将面临来自糖业的巨大压力，如c8;果政府不释放>它应该释放的白糖库存，政府选票会受到影响。短期来讲，印度政策给糖厂带来的影响不大，因为1-3月份市场已经交易了大部分印度的增产，1-3月份糖价已经跌倒17美分位置，消息面的利空已得到释放。之后无论是限制还是放宽出口政ⓕ策对糖厂的影响都不会太大。
巴西国内外燃料价格倒挂，原因一是因为总统迫切想要连任α，所以抑制通胀的政策会更加激进；二是因为巴西国内汽油比进口均价低24%， 占据80%市场份额的巴西石⊆油公司持续低价售卖导致占据市场份额20%的私营、民营石油公司可能会减少汽油进口或另寻其他市场，再加♬上政府下调税费会增加汽油性价比，增大汽油需求，那么巴西国内燃料供应会面临短缺，燃油短缺的风险进一步扩大；三是因为石油公司表示仍会坚守内外油价挂钩的政策，会在税收政策之后上调A类汽油价格，预计幅度在5.2%左右。
ICMS税收减少对于原糖成本带来的影响更大：巴西C类汽油价格组成部分和ICMS以及ઽ各项税费的占比，A类汽油36%，税费25%ਊ，相同幅度调整，成本带来影响更大。
如果用含水乙醇价格去确定原糖的底部，¯乙醇价格还有®下跌空间。等待巴西石油公司上涨A类汽油价格્政策落地，原糖可能面临反弹，并可能带动乙醇价格上行。4-5月交易制糖比最好的时间已经过去了，制糖高峰已经让减产幅度开始递减。
从目前糖厂套保的进度来看，制糖比40%的可ª能不大：套保量远远高于18/19þ和19/20，同时今年的甘蔗量又少于这两年，同时政策上的不确定性变大，乙醇较原糖的溢价已经消失，很难找到合理的⊄理由再次让糖厂取消出口合同．
可能在6月‹和7月都看不到利û多的双周报：下一份ćd;双周报对应6月上半月，但是6月上半月含水乙醇较原糖溢价已经消失，同时糖厂生产速度加快，预计出现同比增长的甘蔗压榨量，减幅不足预期甚至持平的糖产量，以及同比增加的双周制糖比
国产糖去库进√度：消费端有很大的不确Β定性，当前销糖量比去年同期减少47万吨，但是终端消费情况不差，所以可能存在补库需求♬，但是启动时间会推迟。
结论： 国内产ⓣ需缺口的ω存在，内外联动性变大，郑糖很难长时间走出非常独立的行情，所以终究是要取决于原糖；如果原糖能够维持在18美分/磅，或许能等到郑糖新一轮的上涨
≥ 纸浆：供给强ૣ现实弱预期，需ϑ求端持续施压
供应端出现“强现实”：无论是进口量还是主产国对我国的▧发运量都呈现减少，PPPC的数据显示，2022年4月，世界前20主要产浆国出货量同比下降0.6%，1-4月累计同比下降1.5%，4月漂针浆ৄ出口量同比下降5.4%，其中发运至中国的出货量同比减少23ƿ.3%，1-4月累计同比下降16.2%
供应端出现“弱预期”： 外盘报价上国内需求整⁄体❄偏差，且目Ād;前盘面不存在套利的机会，之后外盘的报价可能不会那么坚挺并且上游炒作明显开始降温。
需求端持续施压，进口成本会从锚定转成支撑。下游目前仍然是利润倒挂，且库存整દ体偏高，在上ⓗ游浆价依然高企的背景下，对于纸浆的直接需求或继续恶化7-8月依然是消费淡季，é意味着需求疲软带来的压力持续，但是进口成本已经到7600元/吨，在外盘报价没有松动的背景下，纸浆现在转势的可能性偏小。
苹૩果：减产´与现货形成核心矛盾
主流的山东现货暂时萎靡形成上方压力、各产区的减产预期一方面在下方形成支Η撑。现货价格受西瓜、樱桃等时令水果的冲击（量大价廉，且价格持续下降），销区苹果采购积极性减弱，市场以时令水果为主。销区的情况导致产区存储商急于出货、客商不愿接货，现货暂时缺乏上行动力。
在未出现明显的炒货情况以及人力成本上涨情况下，现货价格 + 约0.8元/斤（1600元/吨）的交割所需费用构成“交割成本”。若产区收到炒货影响，过手费同样约0.8元/斤。因此，按照山东栖霞优生◐区果农开秤价3.5-3.8较为普遍的预期，对应期货盘面估值→8600-9૪200相对较为稳妥；现货后期行情能否走强，也将影响开秤价预期。
ì 油੬脂ਠ油料：
近期棕榈油领跌油脂，除了承压于印尼ρ出货压力及¹马棕6月增产累库预期之外，也受到了宏观及原油的较大拖ਬ累。
宏观及原油俨然已成为当前油脂市场最强的基本面，对美联储加速加息的预期使市场对经济衰退的担忧增加，包括股票、大宗商品在内的风险资产遭遇普遍抛售。市场恐慌时，商品很难避免系统性的价格中枢下移，而这常常是超越商品自身基本面的。除此之外，复盘07-08年间的植物油牛市，起于生物燃料需求，同步于原油见顶，当前生物柴油年产量4800多万吨，植物油પ与原油之间的联动性愈发增强，也使得上周五原油的暴跌对植物油市场产生较强冲击。
过去一个多月的出口停滞使印尼棕榈油库存快速累积，保守估计库存已飙升至800万吨以上，压力尤其体现于上游的种植园及压榨厂，这使得棕榈果收购价及毛棕榈油招标价持续下跌。昨日印尼CPO招标价最低跌至9800千印尼盾/吨左右，折算CPO出口成本1150美元/吨左右，精炼棕榈软油出口成本1000多美元/吨。在压榨厂罐容爆满的情况下，这些价格还存在继续下跌的空间，这给予出口商大幅降价甩货的空间，产地报◯价大幅调降成为棕榈油弱势的重要原因。此外，开斋节后马棕6月阶£段性产à量暴增，而出口面临印尼出口恢复性增长的冲击，马棕6月末库存可能迅速累至180万吨左右，也进一步施压棕榈油价格。
短期在印尼出货压力及马棕6月累库压力之下，棕榈油反弹的动力并不强，目前植物油继续向下破位的风险并未解除。然而，随着悲观情绪释放，商品市场开始显示出一定企稳迹象，而本周原油走势的相对坚挺也使得生物柴油商业掺混利润得到大幅改善，有助于包括棕榈油在内的油脂工业需求增长。目前印尼棕榈果收购价虽还未止跌，但已开始跌破其生产成本，若长期持续વ势必将带来产量损失，有望在一定程度对棕榈油价格形成托底。此外我们还关注到马来西亚棕榈种植园劳动短缺问题的解决方案推进缓慢，或在7月后的产量高峰期再度形成约束，令产量问题再度暴露。此¦轮棕榈油09虽经历2000余点回调，但在原油价格大幅崩塌前，可能还不能太↑急于说转势。
È研☺究ખ员：魏鑫
期ç货投资−咨询’从业证书号：Z0014814
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