西麦食品上市后净利润连续下滑：销售费用率常年超30% 销量增速下滑至个位数_白酒浪头_新浪财经白酒公司原创

　　出ⓐ品：新浪财经上↵市公司研ી究院

　　઺Ι作દ者：浪头饮食/ 郝显

　　最近，西麦食品旗下一款奇亚籽混合谷物麦片在“£东方甄选”直播间爆火。6月16日当天，西麦食品股价ς也收获一个涨停板→。

　　截至目前，这款定价34.9元的燕麦在东方甄选直播间已售32.4万ο件，算下来销售额达到了1↓130.76É万元。

　　从2020年起西麦食品就进入了净利润连续下滑的怪ધ圈，2020年8月底以来，近2年ગ时间西麦食品股价已跌σ去60%。西麦食品还能实现逆袭吗？

　　增收℘不增利 归母净利润连Ü续下滑两年µ

　　­西麦食品20ઍ19年6月上市，上市次年起就结束了连续多年的净利润增长，开始业绩变♠脸。

　　2020年及2021年净利润连续下滑两年ⓦ，今年一季度更是加速下滑47%。营收增速也低于Ñ上市之૮前。

　　对比੫上市前后±财务数据，我们发现，西麦食品营业成૜本增速超过营收增速，这是拉低净利润的主要原因。

　　从2017年到2019年，西麦食品营业成本占营收比重分别为40%、38%θ、42%，基本保持在40%左右，2020年公司开始执行新的会计准则，将销售费用下的运输装卸费调整计入营业成本，调整口径后，营业成本占比达到46%，相比前ⓤ一年显著提高，将运输装卸费计入销售费用后销售费¤用率和前一年持平。

　　西麦食品营业成本中占比最大的是直接材料，2016年到2018年占比均在87%左右，直接人工及制造费用合计占13%左右അ。其生产用燕麦粒主◊要κ来自澳大利亚进口，招股书披露澳大利亚进口燕麦粒占燕麦粒采购总量的比例约90%。

　　根据国家海关总署披露的全国进口商品贸易同比指数→（HS4分类）数据，2020年12个月ⓚ中有8个月进口燕઱麦价格都在上涨，这可能是造成西麦食品营业成本快速增长的重要原因。

　　2020ⓐ年以来在接受机构调研时，੟管理层多次强调，燕麦进口价格平稳，公司会通过提前锁定部分原材料价格、降低损耗等方&#256f;式，努力降低原辅料价格上涨带来的成本波动。但是从2020年及2021年财报来看，成本波动还是对公司业绩造成了较大影响。

　　2021年进口燕麦粒价格经历了整体下滑， ö2022年一季度又重拾升势，在此期间西麦食品的ϖ&#263d;毛利率和净利率则持续下滑。

　　▧直到2022年3月底，西麦食品才发布涨价公告，宣布由于原材料、人工、能源等成本持Ê续上涨，从4月ੜ起对部分产品进行价格上调。这次涨价能否对冲成本上涨压力还需要观察。

　　对西麦食品来说，原材料价格波动可能是个不能忽视⊃的风险。从采购端来看，西麦食品存在依赖大客户的风险，上市之前的2018年对CBH GRⓠAIN PTY LTD 澳洲谷物股份有限公司采购额占总采购额的⌈比重在30%以上。

　　CBH GRAIN PTY LTD澳洲谷物股份有限公司位于西澳大利亚州，其股东CBH 集团是澳大利亚排名靠°前的粮食谷物提供商，这家公司同时也是燕京啤酒的重要供应商之一。对于强势大客户的依赖显然不利于提升议价能力。在2011年及20▦15年西麦食品又发展了两家燕麦઻供应商——Premium Grain Handlers Pty Ltd和MC CROKER PTY LTD，但这两家公司采购额并不大，并且波动较大。

　　明星ƿ产品Γ冷食燕麦∅开始负增长

　　今年一季度西麦食ã品营业成本、销售费用、管理费用分别增长31%、41%、28%，而营业收入&#256d;仅增长17.38%∇，这造成归母净利润下滑46.67%。

　　对੐于西麦食品来说，除了原材料价格波动，高企的费用率对于净利润同样是不小的压力。2017年到2Û019年起其销售费用率分别为34.89%、♤38.89%、36.19%，2020年调整口径后销售费用率仍在30%以上，2021年增加到31.64%，今年一季度公司在上年基础上又增加了销售费用投放。

　　高企的费用率跟公司不断推新品的战∂略有关。西麦食品近年来不断研发新品，推出过诸如高纤燕麦麸皮、多种坚果燕麦、红豆薏仁粉等新产品。ⓤ还推出ક了冷食燕麦子品牌“西澳阳光”，定位年轻人群。

　　在纯燕麦片销售占比已经较高且增长乏力的情况下，公司很大一部分增长来自¿新品，在今年5月份机构调研中，管理层就披露，2021 年复合燕麦片销售良Ǝ好，主要增长来源就是复௄合燕麦片新品。该产品不同于纯燕麦片，在纯燕麦片中添加各种其他谷物，丰富纯燕麦片在健康营养方向的口味。

　　每一类新品均针对不同细分人群，主打不同功效，宣传时侧重点也不尽相同。઒新品推出时往往还要召→开战略发布会ℑ，请形象代言人，配合品牌定位进行了相应地推活动，不管是提升整体品牌影响力还是推新品都需要持续销售费用投入。

　　而每个细分品类销售额在短期内是有天花板的，比如近年来公司特别重视的冷食燕麦，在经过了两年左&#256e;右的快速增长后，2021年也进入调ÿ整期，其年੏销售额为1.35亿元。

　　目ો前的西麦食品从规模来看，在麦片行业已经处在领先&#25d0;地位，但是经过了前几年的量价齐升阶段后，如何实现进一步增长是个颇为棘手的问题μ。

　　2છ021年公司传统优势产品纯⊗燕麦片营收下滑1.15%，近年来的明Γ星新品冷食燕麦片营收下滑7.94%，复合燕麦片靠着低基数优势以及新品实现了51.93%的增长。

　　从销量来看，根据招股书及年报信息，上市&#25a1;前的2017年到2019年西麦食品销售量一直保⌋持着双位数增长，202♩0年销售量增速降至2.39%，2021年也仅增长6.78%。

　　下一个能带动公司营收增长的新品Π是什么？在行业总À体规模⇓有限的大背景下，西麦食品又如何逆袭？

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新浪财੪经上市公司研究员

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