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作者：中国外汇投⊗资研究院金融分析师 李钢∀
自去年第四季度以来，全球◘投资市场围绕主要央行货币紧缩影响展开，尤其是美联储3月开始加息对美元及资产投资影响较为显著，美元极端升值伴随美股和美债不再增持、减持或抛售的下跌走势较为清晰。包括美国三大股指χ处于技术性熊市边缘，科技股版暴跌强化市场对美股泡沫破裂的预期，暴涨暴跌之间或有损美股企业可持续稳定经营。而美债收益率多次倒挂现象则体现市场对美国经济再次衰退的担忧，市场资金对衰退之际的安全资产追逐较为敏感、焦躁或迷茫。
观察美股和美债波动的关联性可以发现，后危机时代的大部分时间里，经济前景预期变化和避险需求占据了主导地位，导致股债长期负相关；而疫情后的高通胀以及相应央行转向是近期相关性重新回正的主要驱动力。由此可♣见，当前美股和美债下跌的主要成因在于市场对美联储乃全球央行紧缩政策推进更为关注Ý，市场表现动荡主要推动因素在于风险情绪变化摇摆不定，投资与投机更加灵活敏感。而股市保本储备资金需求增多也拖累了债市投资，持币待沽情绪则推动了美元‡升值。
传统理念角度来看，市场一般认为股债设计60/40投资比例是安全有助于财富增长的财富规划结构，其主要参考侧重经济增长预期和避险情绪主导市场动向。而这是基于现代央行能够成功调控经济，并有效控制通胀波动的历史经验。然而，现实问题是当下美联储和主要国家央行对通胀的调控能力难以发挥，美欧À通胀均已创出近40年新高，尤其能源&和ૢ食品价格高涨难见顶部，从而带动主要大宗商品价格居高不下。更为严重的是美国通胀有向普遍性通胀发展倾向，核心通胀的分项数据显示汽车和房地产价格仍存较大上涨压力。
因而美联储当前把控制通胀当做政策调整首要任务。美联储主席鲍威尔在国会证词中表态未来将继续推进每次例会50-75个基点的加息政策，也不排除加息100个点可能，这将直接打压需求端的繁荣状况，从而达到重新平衡供需矛盾的作用。加之未来全球疫情防控措施放松后，预计全球化产业链恢复、供应链重整伴随物流通畅将缓解供∑给不足问题，预计明年第ਫ਼四ઞ季度通胀将降低接近通胀目标水平。届时美联储和主要央行货币政策将由当前调节紧缩转向常态化灵活适度宽松为主，市场焦点也将回归对经济增长的观察与评估。
Ó 目前来看，市场对美国经济的观察评估预期尚且具有信心。现实是美国制造业与服务业景气水平处于50之࠷上扩张区间，且去年至今美国独角兽企业增加数量远高于全球平均水平，新经济创新能力在今明两年将是经济增长强心剂。而消费、投资和进出口可能存在的增长放缓是今明两年影响增长的关键，预计美元升值将有助于减轻或淡化上述三项经济增量不足对GDP的影响。尤其是市场对经济增长预期可能反向影响现实增长稳定，当前市场对美国今年第三、第四季度经济维持正增长评估，但对明年下半年经济增长预期较为悲观，这可能限制明年美国经济韧性发挥。
因而预计当前至明年上半年▦市场关注焦点依旧为政策调整节奏变数，而下半年至年末重点在于通胀控制效果É及经济增长表现或预期。届时市场投资情绪中避险情绪可能有所增加，从而推高美债需求，而经济增长的好坏则决定美股👽能否重启长期涨势，摆脱当前的熊市阴影。这也意味着明年第四季度将是美股与美债出现拐点或筑底的关键时机，包括10年期美债收益率能否回归3%以下值得关注，纳斯达克指数能否维持在10000点之上至关重要。
此外，欧洲经济滞ι涨风险，以及新兴市场经济与金融稳定性也是∃美元资产波动不可忽视的关联因素。一方面这将影响美国对多边国家的外贸情况，影响美元在国际贸易体系中的应用情况，另一⌋方面也将影响国际金融资本和资金的流动情况，其中新兴市场资金回流美国将刺激在岸市场和离岸市场美元波动，美元可能获得升值动能。外部市场对美元的提振可能对美股和美债存在关联影响。
综上所述，当前ਭ美国的经济、通胀和政策是决定美元升贬的关键，也是市场评估美股和美债趋势的核心。当前环境下，市场焦点围绕美国政策进展观察布局规划，预计明年年末美国经济衰退和通胀表现将成为影响美元和资产价格表૯现的下一轮重点。预计明年年末美股将出现转机重启涨势，美债收益率波动率将有所收窄并回归常态波动区间，而外部对美元刺激配合性ⓛ推进不可忽视。
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