“国内露营鼻祖”探路者：风口来了

　　主业废了就转型，ਬ病急就跨界，只¤要壳还在，一壳养三代！“国内露营鼻祖”探Ý路者：风口来了，主业没了

৻　　来源：市值风੣云&nbsਯp;

　　才过去5年♥，跨界失败的教训又忘了，可见在资本市场，玩跨界ⓜ有多⌊香。

　　作者 |&n∑bsp;扶ગ苏ર

　　Ä编 辑 |&nbsp↑;小白

　　最近，风云君♬发现朋友圈里晒露营ਮ的人越来越多了。逛公园的时候，草坪上搭满颜色鲜艳的帐篷 或天幕，底下坐着一溜聊天和野餐的人们。

　　风云君偶尔逛了回迪卡侬，一进门੆便发现展示区的最显眼处摆放着帐篷、便携桌椅、防潮垫等户外露°营用品，ઙ且选购的人熙熙攘攘、络绎不绝。

　　为此，风云君还特意去A股溜达了一圈，发⇑现了一家在风口上起飞的公司牧高笛（603908.SH），从底部算੩起，已经涨了差不多三倍ઢ了。

　　τ（日K线。又有研♡报又能交易的注册制股票交易软件：市值∑风云APP）

　　这让风云君牵挂起了一位老朋友——“曾经”专营户外用品的国内知名品牌é探路者（300005.SZ，“公司”੟）。股价走的那叫一个惨淡啊，就好像露营这波风口压根跟它没&#256d;啥关系一样……

ç　　（月K线。来源：૪市值风云APP）੫

　　而搞笑的是，公司正®是从一顶帐篷起家、∧最初专注于越野帐篷研制的“正宗”露营概念股啊！ⓕ

　　露营概念的鼻祖，到底是怎么错૊过露营这波大风口的呢？被投资者抛弃，到底ૡ发生了什么呢੘？

　　毕竟，股市炒的就是听风就是雨，业绩？现金流？who ϑTM c௄a૯re！

　　દ追风口的人，ણ被风口抛弃લ

　　当风云君翻开&#256f;公司年’报的时候，一切就都明白&#263f;了。

　　原来公司前几年已经把主业玩废了， 都快活不‡下去了，为了保住“一壳养三代”的A股割韭菜发财牌照，去年已经跑去追风了：公司在2021年♠确立了“户外业务+芯片业务”双主业发展战略。

　　公司表示，要通஻过切入Mini/Micro LED显示驱动芯片领域，打造“第二增Ä长极”。ડ

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　　（来源：公司202ƿ1年报）੣

　　ξ风云君੠不禁想到一句话¬：还是缘分太浅啊。

　　众所周知，半导体芯片属ℜ于技术密集型઒行业，需要持续的研发投入和深厚的技术积੒累。

　　风云君∫满👿脑子都是懵圈问号³：

户外用品与新ਫ业务LED芯👿片之间，有啥共同之处ò吗？

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内心膨઻胀也σ得要ⓤ有基础吧？

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”是ë不是只要上∈市了，跨界就无师自通了？

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八杆子打不着的业务，就因Ξ为是上市公司，所以一切物理规律、经济学◙规律就都管不着咱ℜ了？

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公司管理™团队要不要重学一Ņ遍微积分？੨

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公司哪઒¤来的勇气呢？

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　　另外，公司在202″1年还发生了控股股东Α的变更。

　　2021年1月થ，原控股股东兼实控人盛发强和王静夫妇作价3.ⓠ4亿元ચ，将5.9%的股权转让给通域众合。

　　交易后，œ通域众合实际可控制公司13.7%的表决权，ω成为新控股股东<，实控人变更为李明。

　　截至最新，通域众合及੎其一致行动人通域基金、百益钎顺共同持有公司18.7%的股Ο权及表决权；盛发ࣻ强和王静持股12.6%，拥有7.6%的表决权。

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Š　　这是&#266c;要新人新气⌉象了？

　　2021年业绩改善，扭亏⌋为盈੐¢

　　2021年，公司实现营&#ffe1;收12.4亿元，同比增长3Ä6Β.2%。这是公司营收持续下滑3年后，首次恢复正增长。

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　　2017-2020年，公司营收从30.3亿元的高位，ਲ਼一路下滑È至只剩下2020年的9.1亿元。

　　2021年业绩的改善√，得益于疫情反复和居家ⓡ时间延长，消费者对户外活动的需求愈发强烈Ä，因此带动户外用品的购买需求。

　　户外服装、户外鞋品和户外装á备，是公司的前三大细分⌋产品，ⓑ2021年分别占营收的73.0%、16.0%和9.4%。

≠　　上述三大户外产ਯ品均于2021年实现了高增长¾，同比增速分别为33.3%、52.1%和35.6%。

　　（来源¬：公司20â21年അ报）

　　公司的毛利率，在💼2021年达到了40.4%，为近5年的最♧高૩水平。

　　更难得的是，公司2021年实现净利润540੏0万元、扣非净利润1‍900万元，均较去஻年同期扭亏为盈。

　　不少投资者对公司户外业务的发力充满期待。互动易显示，近期投资੊者对公司的提问，多↑数围绕“ß露营”话题。

　　（来源ν：互动易）ⓟ&#266b;

　ϒ　从最新披露的季度业绩来看，公司目前也仍然ò☞受益于这一趋势。2022年一季度，公司实现营收2.1亿元，同比增长14.4%。

　　（来源：公司202▨2ઽ年一季报λ）

　　公司最近也表示，近一两年因疫情而催生和激发出的线下露营ૉ消费需求κ，即便疫情过后也并不会迅速遇冷或快速滑Û坡。

¤　　从市场渗透率上ਫ਼来讲，国内露营市场仍处于初级阶段，仅有1%-3%的渗透率，而欧美国家却能达到10%-15%。考虑到国内市场人口基数大，这项户外活动具有非常广阔的增长空间એ。

　‾　（来源：公司2022年6月15日投资&#222e;者关系活动记录表—）

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　　风云君要是公司股东和管ઞ理层，此时一定铭感五内、感激疫情带来的行业机遇，立志深耕੦户外用品市场，迎合消费者的新需求。

　ε　不过，公司ૌ似઴乎志不在此。

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　　国内©Mini LED即将爆发，公司：我也想发生点儿૩关系

　　（一）≠看中Mini⇒ LED商机，收购Ñ韩国企业

　　2021年γ9月，公&#25a0;司宣布以自有资金2.6亿元收购北京芯能电子科技有限公司（“北京芯能”ß）60%股权。

　　北京芯能于2022年起正式ð成为公司的控股子公司，઼实现并表。ⓚ

ϒ　　此次交易股权的出售方为上海芯奉企业管理合▤伙企业（有限合伙），背后实控人是韩国人Kim J▧in Hyuk。

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੪　　（来源：公司收购公告）"

　　Α૤北京芯能全部资产的账面价值只有3986万元，公司因此在2¨022年一季度确认了2.3亿元的商誉。

੡　　公司收购北京芯能的目的，主要是为获得其位于韩国境内的全资子公司Sili½con Insidãe（“SI公司”）。

　　ÜSI公司的⊗主要业务为芯片设计与开发，据披露，其技术包括Mini∇ LED直显和背光芯片、Micro LED背板芯片和压力触控芯片。

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　ખ　（来源：公司收购公告）░

　　公司看中的，正是Mini/Micro LED显示驱动੖芯ⓗ片在国内的☺商机。

　　（来源：公司收à购👿公告⌈）

　　Micro LED为LED行业的前沿技术，目前全球范围内尚未实现商业化大规æ模应用。Mi´ni LડED，则视为在Micro LED之前的过度阶段，该技术日益获得下游应用。

　&#256f;　苹果（AAPL.ⓞO）近年来的新款i⋅Pad，已经全部用上Mini LED技术。

　—　对于电视、手机、笔记本电脑等其他终端产品，苹果、三星、TCL科技（000100.SρZ）等ળ大厂商也在不断推出Mini LED新品。

　　目前的行业共识是，૊Mini LED将在接下来数年内实现爆发式增长，并带动ੋ相关੥驱动芯片的需求。

　　国内LED芯片龙头三安光઻电（6â00703.SH）的营收增速也能印证î，Mini LED驱动芯片正在经历大幅放量增长的阶段。

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　　（¯二）现有技વ术路线非主流，成长空间小&#25d0;

　　&#256f;北京芯能原Δ本只从事LED芯片的γ“研发代工”，即为有需求的企业客户提供设计和技术服务。

　　公司计划在收购后，将北京芯能的主业转为自主⇑研发LED显示芯片，并从事芯片મ封装产品的生产和销↑售。

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　੪　（来源⌋：公司收购公告）

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　　然而，芯片业务其实并不如其描述的那般充▧满前景š。

　∞　目前，Mini LED有直显和背光两条技术发展路径，分别对α应M∉ini LED直显芯片和Mini LED背光芯片。

μ　　在国内，Mini LED背光是公认的主≅流发展技术。这也得到了£多家LED产业链上市公司财报信息的印证。

　ⓤ　▣三安光电表示，Mini LED领域里，无论是应用厂商还是终端客户，都更“青睐背光技术ß”。

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　　（来源ζ：三安光电2021年报Ι）

　　封装，是芯片઼制造工艺的必经环节；中游封装厂商所应用的工艺，¼也能反映出行ϒ业发展趋势。

　　κ国星光电（002449.SZ）表示，要一方面“加强直显技术储备”，另▣一方面“扩大背દ光产能规模”。

　　（来源：国′星光电20↑21年ρ报）

　　瑞丰光电&#222e;（ε300241.SZ）表示，在“做大做强Mini LED背光业务”的同时，“发展Mini LED直显ω差异化特色业务”。

　§　（来源♥：瑞丰光电2021年报）ૣ

　　综上，封装厂商同样是将MiÆni LED背光视为当下ભ的主流，而将直显视为技术路线的储备或补充Ë。

　　再来看公司所收购的技术路线。就披露，北京芯能对于直显和背&光的Mini LED显示¹芯片均有研ⓥ发。

　　（来&#266b;源：公­司±2021年报）

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　　不过，北京芯能计划在短期内投产的是一种名为“Los PKG”的封装产品，后者是将直显像素驱¥动芯片和RGB灯封装到ℜ一起，用于制造室内及室外直显LED数字显示屏。

ો　　也就ð是说，Los PKG并不涉及Mini LED背光技术，而是直显Λ技术。

ࣻ　　那么，直显≠技术在LED领域œ是否具备广阔的市场空间呢？

　　从下游终端应用看，第三方数据显示，◐2021-2026年，预计国内整体LED显示屏市场规模将▣从7280亿元增长至9291亿元，期间CÀAGR仅为5%。

　　同期，M੟ini L«E◈D背光市场规模预计从188亿元增长至1250亿元，期间CAGR高达46%。

　　（来源：亿度઱ઘજ数据）

　ℜ　也就是说，预计未来整个LED显示行业的唯一主要增量，来Λ自Mini LED背光……，跟公司短期内投产产品Ù没啥关系。

　　另外，对于仍处研发阶段中Mini LED背光芯片。公司此前言之凿凿地表示，预计在2τ021年末完成流®片Ý及验证。

　　然而，在202Ι2年1月深交所问询函的回复中，†当深交所问及北京芯能的目前产能及产量时，公司表示PKG产品将在今年6月投产，却并未提υ到Mini LED背光芯片的具体进展。

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　　值得一提的是，公司还打&#ffe0　;算为其直显产品自建封装Î产线。

　　据披露，北京芯能的首条PKG 产线目前已在韩国完成组建，目前已在韩国具备生产能力，只待国内厂房建成后进¨行整条产线的搬⊥↓迁，并计划于2022年6月底正式在国内投入生产。

　ઞ　今后数年内，公司打算为PKG੣产品修建共&#260e;5条产线。

　　（来源ò：公司2022年⌉1&#25b3;月对深交所问询函的回复公告）

　　公司对Ζ于直显和背光的投入意向和力◙度，孰重孰轻‏，显而易见。

　　主业ૣƒ表现乏力，病急☎乱投医

　　⇐（一）非首®次跨界经营，此前以失败告终Ã

⊗

　　事实上， 这并不是公司第一次∨跨界经营了。

　　2015年，公司表示已不再满μ足单一的户外用品Π主业，而是♪要确立户外用品、旅行服务、大体育三大业务协同发展的战略布局。

　‰　于是，自2015年起&#25b3;，公司跨行业收购了易游天下、极之美૯、美景联动等多家企业。其中，最大一笔投资是以2.3亿元收购旅游企业易游天下75%的股权。

　　公司在2015年因收购确认了高达3.0亿元的商誉。ã尤其值得一提的是，¶公司当年收购极之美产生商誉1442万元，而当年马上又计提了商誉减值6👽09万元。

　　这次大规模跨界દ经营以失败告é终。♨

　　2017年，公司ñ宣布“回归初心”，专注户外用品主业，逐步剥离Å和退出其他业务，◯并因此对此前收购的6家子公司计提商誉减值2亿元。

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　　时隔多年，公司显&#25b3;然又忘了当初的教训，以及“回归初心”ૢ“专注主业”的宣言了。

　　▤（二）传统主业°已无法造血“

　　而支撑公司任性跨界的底气，或઼许是其多年来积攒下的、☻不算微薄☺的家当。

　　自2017年以来，公司货币资Ð金和交易性金融资产合Ξ计的账面੏价值始终不低于12亿元。

　　截至2021年末，公司持有货币资金Á5.7亿元，交易&#256d;性金融资产6.8亿元，流动性充足。ξ

　　同时，截至2021年ટ末，Κ公司μ没有任何短期借款和长期借款。

　　不过，公司选੊择跨界的原因或许还在Å于，长期以来⊃来自主业的危机感。

　　2017年以来，公司多数年份的经营活动现金流为净流出水í平，近૊5年累计净流出મ3.6亿元。

　　传统主业已无法实现“造血”，"公司长期处于&#263f;吃ξ老本的状态。

　　另外，公司虽然一直对投资者ਜ਼声称，看好疫情后户外用品市场的复苏机遇，安抚投资੩者，但行动上却颇有暗੫度陈仓的味道。

　　长期以来，公司存货跌价准备比例较高。即便是2021年业绩大幅改善，公司仍加大了存ો货跌价准备的计提比例，从期初的41%઒提升至期末的44☞%。

છ　　这显然不是Ê一个好兆头。ⓑ

　　੭截至2021年末，公司存货账›面余额为5.0亿元，存货跌价准备高达2.3亿元，因此存货账面价值为2.ⓗ7亿元。

　　（来源≥：公Ü司20૧21年报）

　　风云君对于公司跨界进军LEDΔ芯片业务&#25b2;，并不抱∴过多期待。

　　公司在尚未有芯片产品实现量产之际，便大张旗鼓宣布已确立“户外+芯片”双主业战略，表示⋅要在国内Minઙi LED背光产品迎Ψ来放量前切入，抢占技术高点。

　　实际上，收购来的技术恐怕多半也将沦为“噱头”。迷之自信不要紧‾，要紧的是自建封装产线将使收购å标的一改此前的轻资Ν产运营模式，未来经营杠杆将大幅增加，放大风险。

　　♪言辞Ι高调、行动空洞，这难ª免令人担忧公司会重蹈上一次跨界失败的“覆辙”。

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