读数一帜 ¹;文 ·| 黄慧玲
☞ 闫思੍倩刚刚完成一Ã场华丽转身。
今年1月初，Ì她离开υ工银瑞信基金，出任鹏华ક基金权益投资三部总经理。
¤ 研究新能源11年，闫思倩聊起行”业便滔滔不绝。她记得行▤业走过的每个脚印，信心与日俱增。
2012年，一辆电动车在高速路上着火，外界不相信行业还有未来，她写下关于特斯拉的深度报告，“只要ઞ有特斯拉ટ在，行业就不Î会没有，只是时间问题”；2013年，因为工银瑞信基金“买了一辆特斯拉”，她从卖方来到买方；2017年，蔚来推出ES8，她感叹，“真的有一款产品，让我们也开始有400公里以上续航的车”；2019年，特斯拉的model 3在北美销量超过BBA（注：宝马、奔驰、奥迪的缩写）成为第一，“真正分了胜负”；2021年，互联网企业都来做电动车了，没有人再讨论新能源车到底行不行。
她的ੇ能力圈随着行业的拓展而拓展。从有色、化工、基建到半导体、AI大数据。“可能只剩下酒♣、食品ⓢ、医药这些彻底不相关的了。”
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闫思倩很早就发现，她所在的新能源领域有大水大鱼，不同细分行¨业之间的不ઢ同属性足以实现内部轮动。“既有成长股，也有稳增长的基建类股票。当宏观面不太好的时候，我可以在板块内进行一些风格上的切换来控制回撤。”
深耕行业的闫思倩也逐渐形成了自Â己的风格：一∞方面，根据不同细分行业的技术、格局、供需变化及时调整赛道，增强组合的贝塔。另一方面，通过精选个股获得更高的阿尔法。
对于’近期新能源板→块的上涨，闫思倩认为，四月份是压力测试，最差的时候已经过去了。未来新能源有三个阶段的机会：超跌反弹、基本面超预期、伴随牛市氛围成为成长类先锋。
她表示，第一阶段本来应该结束了，但是因为近期稳增长政策都提ϒ到了新能源，并且不断地给汽车出补贴，因此第一阶段的反▧弹行情延长了。第二阶段则是在下半年进入旺季后开始。
闫思倩说，当ćb;下应警惕<反弹太快的风险。“基本面我们看不到利空，只是担心随着股价的上涨，大家提前把这些预期打得太满。其实我希望第一阶段结束之后就开始休息Ņ休息，调整调整。”
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采访快结束的¸时候，ò《读数一帜》提了一个小问题：“怎么看外界贴的‘美女基金经理’标签？”
她的回答特别“人间ઙ清醒”：“颜值和净值没关系。颜值高不高无所谓，即便不高也没办法了。我也没时间去改善它了，我的时间›都在做收益率œ。”
“我们这行还是要做好研究，选出好的ⓚ阿尔ćc;法。”以下为闫思倩接受《读数一∅帜》在内媒体采访的整理：
¾基સ于‰基本面的变化做投资
问：૪和市场上的同类选手¬比，你觉得自己有哪些特点？Ąf;
闫思倩：这个行业变化特别快。不像研究家电，过一两年变化也‹不大。新能源行业突飞猛进地变化，国Θ产特斯拉两年前还没建厂，现在一年可以产出超过100万辆的车。这是非常大的产业链，现在每一款车95%的零部件都是我们中国企业供的，两年前其实只有不૨到20%。
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现在的锂电池龙头公司，两年前上市的时ù候，跌到1300亿市值都没有人抄底。当时大家还在担心说，它PK不过松下和LG，怎么办？现在其实两年的时间，也是在特斯拉国产化的过程中，我们看到宁德时代在એ技术上逐渐领先竞争对手，全球的市占率还不断地在提升，我们最近也看到比亚迪拿到了特斯拉的德国订单。
我非常μ在意这种行业基本面👽的变化，包括技术、格局、供需的变ࢵ化，希望自己能够选出比较好的细分的赛道，找到比较好的阿尔法，伴随这个行业成长。碳中和这个板块，不管是看短还是看长，基本面和长期发展趋势都是非常好的。
问：“基于行业基本面的投资”，能不能结合૪⇐操੭作举个例子？
闫思倩：从基金定期报告可以ℑ看到，2020年Â三季度的时候，我重仓了一家逆变器公司，那个时候它还没有启动。如果说202ⓤ0年的行情是抱住一个票千万不要下车，2021年就是要根据行业变化调整，不能拿着不动。我去年买了很多小票，当时规模也不小了，其实买起来不容易，但我还是基于行业做了调整。
我们现在回过头，2021年有小票的行情。但在2021年3、4月份的时候，大家都不相信会有小票行情，很多人还希望继续抱着龙头公司价值投资。我基于行业和基本面，看到一些相对小的公司的机会。比如一些新能源供应商，它们不是一供，是二供µ、三供、四供，在经历了2018年、2019年行业下行周期的时候报表很惨，在2020年新能源行业开始恢复的时候，进入上行周期的时候，一供的基本面૨恢复最快。到了202"1年，小票的报表修复力度更大。
♨这些其实都是根据行业基本面的变化，Ü和行业里的人沟通交流Ø做出的判断。去年三季度我也配了很多的碳酸锂，当时锂的价格瞬间就翻倍了。
所以我觉™得，我还是深耕行业吧。跟着行业∃的发展趋势和技ⓖ术变化、基本面变化去走。
碳中和涉及到的标的特别多，化工、有色、汽车、TⓑMT、通讯、机械都有，股票非常得多，涉及到▥的有1000多只，市值也特别大。但是我不会去判断市场的风格是大票还是小票，哪个涨得好，我还是基于行业真ð实的变化选出业绩增长更好的公司。
d0;问：在Ņ一个变化非常快的行业‰里做投资，最重要的是什么？
闫思倩ν：前瞻性。比如去年炒了800伏高电压，但它什么时候能够落地，哪些企业是真的落地，哪些企业不能很快落地？还有现在的4680大圆柱电池，以−及像某龙头公司的刀片电池，其ૡ实行业发展的进度非常快，这些电池在特斯拉的德国工厂现在已经开始批量供货了，这个进度是超预期的。
Āe; 哪些是炒概念？哪些是真的落地？对于上市公司来讲是否是基本面的超预期？行业供需变化Κ产生哪些影响？都需要去验证。
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问：你ú怎么ç看这个行业的波动？
闫思倩：波动肯定是有的，本身Ù就是成长类的基金，现在又有资金效应ખ，全市场的基™金经理都关注，波动是难免的。
👽但是控制回撤这件事，这个行业的变化很大，去年元旦，特斯拉model 3降价16万，所有股票第二天全都涨☻停了。每个人都想控制回撤，我也想控制回撤。但如果把回撤控制住了，上涨也控制住了，那这个回撤控制得可能不太有效，所以我也在努力地控制回撤。但是，希望找到更好的方式方法吧。
问：现在有没有一个大概的ξ思路？&nb'sp;
闫思ⓠ倩：找出好的标的。因为其实有时候即便是千股跌∨停，很多ਭ股票还是有希望红的。所以我觉得，选出阿尔法是一个比较好的方式。
问：你的投资生涯起点是2017年底，一开始就经历了201Ċb;8年熊市，这对你构建投资框ࢮ架&#ffe0 ;有没有影响？
闫思倩：确实对我控制回§撤有影响。当时我配过一些电网的公司，少跌很多。这就让我发现了一点：可以不用配其它行业。投电网，就跟基建、房"地产一起涨；风电就跟家电股一样，10倍到15倍的估值，当然现在风电估值高了。既有稳增长的基建类股票可以配，也有风电这种十几倍估值的，我可以在自己的几个行业Λ里轮动。当宏观面不太好的时候，在自己的板块内进行一些风格上的切换来控制回撤。
问Š：你之前提到过在波动的时候要警惕赛道股，什么样ડ的股票在你Î眼里属于赛道股？
闫思倩：机构持仓过于集中的股票。但是我bd;觉得警惕赛道股这件事吧，它涨的时候，我觉得其实并不是赛道股本身有问题，而是这će;种羊群效应带来了过于看好和过于看空，资金的交易拥χ挤就容易踩踏。
对我→来∠讲这些都不是最主要的因素，一个公司是不是非常优质，或者业绩持续超预期、基本面高速增ćf;长，这些对我来讲更重要一些。
新能源»板块将迎来三个阶段的机会
问੪：怎么看今年新能源板块的行情起ਠ伏？œ
闫思倩： 我们看到，虽然去年年底࠽的经济工作会议提到了运动式碳减排ⓤ，但从绿电交易到可再生能源2025年的发电占比、各地的十四五规划、碳中和1+N落地政∨策，近期国务院会议提到新能源高质量发展，储能的新政策发文等等，其实都没有说运动式碳减排的问题。我觉得，碳中和的发展前景是非常确定的。
我自૧己判断，新能源会迎来ćb;三个阶ω段的机会：
第一个阶段是超跌反弹。5月份就是超跌反弹⇔。海外的LG收入不到国内龙头电池公司的一∏半，但是LG的市值都有6000多亿，而国内某电池龙头企业跌到了8000多亿市值，但各方面包括技术和规模都是领先的。整个指数的点位都是‰超跌的。
ਠ第二个阶段，基本面持续的超预期。如果我们把今年年初开始判断为熊市的话，熊市š的表现是滞胀、∀交易通胀，会出一些稳增长的政策。
☼一般来说，大概Ċc;3到6个月之后⊕，稳增长的政策开始起效果了，我们看到基本面触底，开始回暖，这个时候成长才会反弹，这是大家认为股市的大体节奏。
但是今年的情况是，上个月谈稳增长的π时候其实并没ća;有继续提地产，而是不断地给汽车出补贴，还提到碳中和和新能源的发展，电力作为主要的基建。所以，第一阶段反弹本æ来应该结束了，但是一直都没有跌。
总体上，我认为现在依然还在第一阶段。下半年可能才是新能源行业的旺季，不只是本ⓩ身业绩的超预期，跟其他行业相比也更加超预期。我们੧看†，一季度新能源汽车和光伏来也说是滞胀的。硅料和碳酸锂的涨价、青山镍事件，使得整个原材料价格非常高。车企连着三次涨价，某新能源龙头公司一季度收入增长150%，净利润大幅下滑。一季度光伏的国内出货量和出口数据都是翻倍增长。新能源车企连续涨价三次，在手订单还交不完。可见需求是非常旺盛的。
对新能源行🙀业来讲，通胀并没有带来数据的下滑，还有翻倍的需求增长。如果通胀的问题解决了，上游开始降价，可能需求会更加爆发。所以我觉得，同样是滞胀的宏观大环境下，新能源℘可能增速依然占优，它有基本面的相对Ċc;优势和绝对优势。
第三阶段，要伴随整个大盘。整个大盘进入牛市逻辑的氛围，类比2021年和2020年≡，大家就能够给更多的估值切换，抱团炒到2025年的估值推算回来。这个阶段需要增量资金的配合，不一定今年就出现，但我认为整体应该是这个节奏。如果市场进入成长反弹或者相对牛市的氛围的话，那新能源还是占优的੩，因为碳中和的发展趋势不变。
现在新能源汽车的ધ渗透率刚到20个点，我们回顾智能手机的发展，其实它在几个点到20个点的时候也是◐拉估值。估值回调之后，在渗透率从二十个点到六七十个点之间还会有一些公司出现五 倍以上的成长空间。所以我觉得，新能源还是有机会的，并且会有三个阶段的机会。
问ੈ：最近新能源汽车订单爆棚，是因为之前的产能被压抑，还是市♠场需求真的很旺ઙ盛？
闫思倩ક：应该都有。四五±月的疫情影响了整个汽车产业链，供给成了问题。但我们从在手订单和到店流量的最新跟踪来看，订单也非常好。就是说，其实疫情影响的只是一个月，但是在手订单有五个月，需求也是超预期的。
∼问：这几年疫情对大家的收入和生活也造成了影响。新能源车成ર本不断上涨的情况下，您认为是¸什么因素驱动大家对新能源车的需求？
闫思倩：4月份整个λ燃油车的销量同比下滑了47%，但是新能઼源车的渗透率还在20%多。大家对新能源还是比较偏好的。另外ê油价也涨了，国家又出了各种补贴政策。
这些因素可能使得买车的人没有明显下降，而单个品牌市占率的提升，让部分车ࣻ企á的订单恢复得比其他车企更快。
4月份是一个压力测试。你说的这种担心，包括我们对收入的预期有多差，对车市的影响有多差，现在来看未来也不υ会那么差。尤其是国家Γ又出台了相Õ关政策，最差的时候大概率已经过去了。
问：你刚刚也提到前两年的牛市氛围下抱团炒到2025年，今年不到四个月的时Î间又都腰斩了。你觉得今年最差的时候估值回到什么水平？现在‚又是什么水平？（采访时间：6月9日）
⋅ 闫思倩：最差的时候指数已经在探2020年的低点，也就是说你要想到2019દ年，这个估值就非ટ常低了。
今年有一个滞胀的情况，这和往年不一样。两年前碳酸锂的价格Û不到四万，现在是五十万。以前我觉得新能源车估值最低也就是二三十倍，最高当然就80、100倍都有。过去两年新能源车从来没有跌到过二三十倍，今年中游及下游已经跌到二三十倍，∗锂矿跌到七倍，就是因†为涨价太猛了。但确实整个指数也都是在比较低的位置。
问：在新能源产业链ΝĀd;里œ，你的持仓有倾向吗？
闫思倩：看机会。从基金定ⓕ期报告来←看，去年以来第一大重仓一直是电动车，半年度的时候材料比较多，三季度持有锂矿比较多。所以主要还是看ℜ行业的机会。
ⓣ 问：下半年更偏ća;重于上游还是下Χ游？
闫思倩：下半年上游的机会ý略微有点博弈，毕竟其带有对价格的判断。现在波动比较大，一૧方面还存在上涨空间，Þe;但是锂价也不可能再翻倍了。今年一季度是20万涨到50万，50万不可能再涨到100万了。但是它依然会比较紧缺，所以我觉得上游的机会还是有的。
ćc;下游的智能化，我觉得也会非常快。去年华为的无人智能驾驶、国产的激光雷达、一体化压铸、特斯拉的新技术，其∝实也是进展非常快的。会有很多新的技术出来。
″ 中游我认为是一个长期配置ð。现在♩在加速开矿，到明后年如果上游跌价的话，对于电池中游来说会实现一个量利双升。中游的投资周期相比上游更久一点。
问：这个期间已▒经反弹了Ò一波了，现在需要警惕哪些风险？
闫思倩：反弹太快的风险。其实我希望第一阶段结束之后就开始休息休息，调整调Ç整。但是因为稳增长政策都提到⇑了新能源，包括汽车给补贴、碳中和文件，它就继ળ续涨了，但是其实肯定休息休息比较好。
基本面我们看不ૌ到利空，只是担心随着股价的上涨，大家提前把这些预期打得太👽满，比如说对半年报预期太高，Õ但是目前来讲也没有太高。
问：去年äρ的◘超预期和今年的超预期，有什么差别？
闫思倩：去年我们预期的是销量翻一倍，结果销量翻了两Ο倍增长。去年以前，我国新能源汽车销量始终在100万辆左右。去年年初的预期是250万辆就不错了，结果年底达到320છ万辆。所以这是有基本面支撑的，确实很超预期。
今¾年年初我们预期的是ⓟ50%的增长，ਫ不可能每年都翻两倍增长，预期也已经调下来了，但是即便是50%的增长，我认为今年还是有可能超预期的。
问：去年到今年，从两倍增长到5ε0%的增长，这个变化过▩程中股票价格的下跌ι，是否充分消化了预期的调整？
闫思倩：对，我觉得经历过▨翻两倍增长⇐之后还能50%的高增长，行业是很健康的，一直在增长。但是股价已经腰斩了，我认为已经比较合理了，当然最近都反弹了。
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随着行业的拓展而拓展
问：你在2018年底的时候发行了新能源基金†，当时市场上同类产品很少。为什么会有发行这个产品的想法？Κ
闫思倩：你看到我2018年发产品，其实我2017年就不断地去跟领导说。新能源上一波的行情就是2017ણ年，从年初涨到年底。我当时推票推得非常好，所以升职做了基金经理。我也不断地说一定要重视，一定要发一个主题基ì金。2017年发生了一个事情：当时全球大部分国家宣布2030年或2025年开始停止生产燃油车。
我从2011年开始看新能源、电动车。2012年的时候，有电动车烧了在高速上。其实当时打击挺大的，但ર我当时写了一个非常深度的报告，就是特斯拉的报告。我觉得只要有特斯拉在，行业就不是问题。不能说国内怎样，行业就没有未来了，那时候的电动车是从0到1的。对☎于有没有1的问题，⊆我当时就很坚定。
我为什么去工银瑞信基金？2013年的时候年初，当时TMT组在推谷歌眼镜，ⓤ都觉得以后要先戴眼镜，后来也没发展起来അ。我当时就推特斯拉概念股。那时候工银说要买一辆特斯拉，最看好♣新能源汽车。我就觉得工银真好，我要换工作，去工银。
到了2017年，蔚来推出ES8。我觉得，真的有一款产品让我们也开始¦有400公里以上续航的车。现在我们一千公里ò都觉得不是问题了。2017年以前，续航只有300多公∴里，老百姓怎么开？
这个之后，我真的感觉到这个行业不会不行，趋势没有任何问题，并且是一个非常大的Ã行业，当时电动车的渗透率也就3个点。2017年中国电动车销量大概5ćc;0万辆，还都是拿着补贴的。在那个过程⇒中，我越来越坚定这个产业的发展方向。
问：你੩觉得电动车是½分燃油车的蛋↵糕，还是有更大的增量市场？
ćd; 闫思倩：电动车一直都是分传统燃油车的蛋糕。要想分传统燃油汽车的蛋糕，在于产品力、技术力是不是足够有吸引力，是不是能够解决现在的里程焦虑、充电焦虑等各种问题↔。ES8的出现、2019年model 3在北美销量超过BBA成为第一名，我觉得这时候才真正地分了胜负。到了去年，互联网、手机企业都来做了，ξ我觉得更是没问题了。当时确实就是，我只是觉得这个行业不会变成没有，只是时间进度的问题。既然只是时间进度的问题，技术的进步还是很快的。
问：你之前提到过，智能汽车有可能会成为下一个苹果手机这种划时代的产品。如果要达到这种高度，它还不⌉只是抢传统燃油车的蛋糕，需要í达到更高的增量需求。不开车的人÷也会去开车，可以这样理解吗？
闫思倩：ⓑ肯定的，现在都已经开始担心它影响房价了，这个就说得太远了ß。就是说未来车子可能就是一个机器人，你可以在里面做任何你想做的事，因为无人驾驶。等等吧，现在毕竟我们还只是在L2+。
问：未来会深耕新能源还是拓展其他行业？§
闫思倩：我已经随着整个行业的拓展一直在拓展了。你看我现在，有色不只是锂和钴、镍了。钢价涨不涨对风电影响很大，铝什么的也研究研究；化工，以前传统行业的相关企Ø业也得研究一下；半导体、软件都得跟着研究。因为现在最先进的AI大数据就用在无人î驾驶上。AI一个互动出现问题就是你的生命危险，所以其实最难的是这种AI大é数据。
我一直随着这ણ个行业的拓展在拓展能力圈。可能就剩下酒、食品和医药ਠ这些彻底不相关的，૨相关的行业其实非常多了。
问：还有一个问题比较好奇。外界给੍你贴的“女性基金经理”、“高颜值”这些标签，你自己对这些标签怎હ么看？&∝nbsp;
™闫思倩：颜അ值高不高我无所谓。因为你净值没有的话，跟你颜值高不ૣ高没有关系。颜值高净值也上涨不了。
我也没੧有时间弄什么颜值，我的时间都在做收益率。时间是有限的，我觉得每个人都是每天ࣻ24小时，是很公平的。颜值它可能是个结论，好就好，不好就不好。即便不好，我也没有时间改善它了，还是要把收益率做好。对于我们这个工作来讲，其实收益率才是你的结果。做好研究，选出好的阿尔法。
问：作为女性基ઐ金经理，有哪些优劣势»？
闫思倩：对于我☏自己来讲，可能就变成了两点一线。回家、孩子、上班，就变得非常简单。女性可能比较容易接受这种非常简单、专注的状态，比较有耐心。她在研究股票િ的时候可能就很细致，拆模型可以把它拆得很细。我觉得女生有时候性格可能敏感一点，也能够感受这种大盘的情绪>，比较好地去理解这种估值、市场风格等等。
吃亏的话，可能还是默认你应该承担家庭多一点吧，所以会觉得好像时间更紧张一点。也需要花比较多的时间去安慰家†里帮你承担的人，因为你没有承ડ担家里过多的ω工作，有点内疚。
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