股市瞬息万变，投资难以੧决b3;策？来ç#A股参谋部#超话聊一聊，[点击进入超话]
Ô
21↓世纪经济报道杨志锦 上Þe;海报道 在5月20日五年期以上LPR降低15BP后，货币政策方面已无重大操作。同时近期美国通胀创出新高，美联储加息步伐加快，市场高度关注中国货币的操作。
¤
6月27日晚间，央行官网公布央行行长易纲接受中国国ૣ际电视台（CGTN）▤记者专访的文字实录。易纲表示，今年以来，受疫情和外部冲击等影响，中国经济面临一定下行压力。货币政策将继续从总量上发力以支持经济复苏。同时，我们也会强调用好支持中小企业和绿色转型等结构性货币政策工具。
分×析来看，虽然美联储加息将对中国货币政策操£作形成制约，但货币将以我为主，降准仍有可能，进而可带动LPR下降，但降低MⓖLF等政策利率的概率较低。
究其原因，政策利率降息，将直接作用于货币市场及债券市场，使中美利差倒挂加大，加剧资本外流压ਪ力。而LPR直接作用于贷款市场，有助于稳ળ定经济大盘。
¢
货币政ⓚ策有空ਭ间
ⓘ
去年底以来，央行多次提到要发挥货币政策总量和结构双重功能。从今年实际操作来看，总量政策方面，1月一年期MLF及ò7天逆回购政策利率下调10BP，1年期LPਰR及5年期以上LPR分别下降10BP、5BP；4月下旬央行全面降准0.25个百分点，并对部分农商行额外多降0.25个百分点；5月5年期以上LPR下降15BP。
易纲此次接受专访时表示，今年以来，受疫·情和外部冲击等影响，中国Ċb;经济面临一定下行压力。货币政策将继续从总量上发力以支持经济复苏。
总量型的货币政策工具主要是利率及存准率，当前仍有空间。近期，高层公开讲话ý也¥多次表示，前期中国没有ⓜ超发货币，为应对新挑战灵活实施货币政策留下空间。
央行副行长陈雨露6月23日在发布会上表示，新冠肺炎疫情发生以后，各国普遍采取了超宽松的刺激政策来应对衰退，引起了宏观杠杆率的大幅上升。2021年末જ，国际清算银行统计的全部报告国家的杠杆率平均水平是264.4%，比2019年末高18.3个百分点。相比而બ言，ਲ਼中国的这一数据是16.5个百分点，这体现出我们不搞“大水漫灌”、不超发货币、不透支未来的宏观政策取向。
í
根据央行官员的发言梳理ç分析看，货币政策的空间指向法定存款准备金率及利率两项重要的总量工具，而且指向下调的空间。利率方面，这个空间指政策利率和零利率的距离。当利率到零后，传统的货币政策传导机制失效，央行将被迫入场QE。当前中国关键的政策利率——1年期MLéF利率、7天逆回购利率分别为2.85%、2.1%，离0利率仍有相当距离。
存款准▨备金率的空间主要和历史上比、和国际对比，对比bc;时还考虑到超额存款准备金率的因素。最近三次降准，存准率5%的机构不再纳入，因此某种程度上5%可以视为目前法定存准率的底线。◯
˜ 数据显示，4月降准后，金融机ਨ构加权平均存款准备金率为♣8.1%，离5%差310BP。
੍ 总量政策如何发ਰ力？
除易纲此次表态外，央行副行长潘功胜6月2日在发布会上表示，下一步，人民银行、外汇局”将靠前发力，适当加力，继续加大稳健货币⊃政策实施力度，营造良好的货币金融环境，与有关部门齐心协力，推动一揽子政策尽快落地，Τ发挥好稳住经济和助企纾困的政策效应，保持经济运行在合理区间。
Ô 那么货币政策ⓛ如何适当加力，如何从总量上发力？
广发证券首席宏观分析师刘郁表示，当前货币ⓜ政策发力的方向是宽货币+宽信用组合，宽货币主要是流动性合理充裕；宽信用主要是信贷总量保持稳定增长。易行长的表态，意味着未来货币政策仍要发力，可能采取降准、下调LôPR等ρ方式。具体的发力形式和节奏，可能还要观察6月之后的经济恢复情况。
中信证券联席首席经济学家明明表示，下半年价ૢ格型货币政策宽松的必要性仍存。然而考虑中美政策周期分化下的外部阻力，MLF操作利率直接调降较为困难。“降成♧本”目标实现的核心在于LPR的下行。
“后续通过降准与存款利率报价改革引导LPR下调而实质降息仍有空ૉ间，预计后续1年期LPR存在5-10BP下调空间，5年期以上LPR存在10-15B¹P下调空间。而若美国在经济衰退下加息节奏放缓，后续我国MLF直接વ降息仍有可能。”明明称。
分析来看，MLF等政策利率降息，将直接作用于货币市场及债券市场，使中美利差倒挂加大，加剧资本外流压力。回顾历史，2015年12月-2018年12月，美联储连续加息九次后，联邦基金利率从0-0.25%升至2.25%-2.50%，其间中国央行ⓩ仅有三次跟随加息，上调逆回购、MLF等政策利率，其他时间政策利率保持平稳，但并无下调政策利率的操作。今年3月美联储开´启加息周期后，中∂国政策利率也保持不变。
而L૮PR是贷款利率定价的锚，其直Āf;接作用于贷款市场，有助于稳住经济大盘、纾困市场主体。今年5月美联储加息，中国5年期以上LPશR仍下调了15BP。
降准方面，在美联储加息的时Āe;段，中国લ央行仍有降准操作，如2018年4月、2018年6月、2018年10月分别降准100BP、િ50BP、100BP。
Ād; 其原因á在于降准虽然释放流动性，但期间可能会有流动性回收（比如降准置换MLF、缴税），最终à要看市场利率尤其政策利率如何变动。央行也多次强调“重价不重量”，更多关注DR007尤其是MLF、逆回购利率，而不是投放的量。
央行发布的《2021年四季度货币政策执行报告》表示，观察流动性松紧程度最直观、最准确、最及时的指标是市场利率，判断货币政策姿态也应重点关注公开市场操作利率、MLF 利率等政策利率，以及市场利率在γ一段时间内的总体运行情况，而不宜过度关注流动性数量以及公开市场操Ν作规模等数量指标。实际上，降准也是“量”¬方面的指标。
综Α合看，美联储加息对政策利率降息制约较大，其次为降准，降LPR所受制约较小。降LPR有两条路径：一是降低政策利率，二是降准、存款利率改革降低银行资金成本，目前看后续采&#ffe0 ;取后者的概率较高。
Ð
੦ 用好结构性货币€政策工具
结构性货币政策方面，在前期推出多种再贷款的基础上，今年央行再次先后推出至少4400亿元再贷款工具，具体包括2000亿元科技创♫新再贷款、1000亿元交通物流领域☎再贷款、1000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款以及400∨亿元普惠养老领域再贷款。此外央行4月26日表示将创设民航专项再贷款，但额度尚未披露。
易纲此次介绍，央行去年推出了碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用υ专项再贷款两个新的货币政策工具，利率均为1.75%，支™持符☺合条件的金融机构为具有显著碳减排效应的项目提供低成本融资。
易纲还介绍，截至今年5月末，人民银行通过两个工具向相关金融机构累计发放资金2100多亿元，带动减少碳排放超6000万吨二氧化碳当量，»约占中国年碳排放量的0.6%。易纲表Å示，我们也会强调用好支持中小企业和绿色转型等结构性货币政策工具。લ
Σ 支持中小企业方面，2021年12月15日国常会确定，从2022年起，将普惠小微信用贷款纳入支农支小再贷款支持计划管理，原来用于支持普惠小微信用贷款的4000亿元再贷款额度可以滚动使用，ˆ必要时可再进一步增加再贷款额度。今年ƿ5月23日召开的国常会表示，将今年普惠小微贷款支持工具额度和支持比例增加一倍。
৻ 央行数ⓟ据显示，截至⇐2022年4月末，全国支农支小再贷款余额是1.86万亿元，同比增加了5294亿元。
刘郁表示，用好支持中小ς企业和绿色转型等ય结构性工具，更多是发挥货币政策的结构功能，但也可以通过再贷款带动金融机构贷款总量的增长∀。
–>
Ë
.appendQr_wrap{border:1px solid #E6E6E6;padding:8px;}
.appendQr_normal{float:left;}
.appendQr_ઠnormal img{width:74px;}
.appendQr_normal_txt{float:left;font-size:20px;line-height:74px;padding-left:20px;color:#333;}
ઐ
24小时滚动播报最新的财经ત资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（Òsinafinance）÷
新浪财经'意见反੫馈留言板
ó
All Rights Rese∑rþved 新浪公司 版权所有
