USDC 比 USDT 更容易赎回，USDT ☼有可能出现资不抵债的情况。Þ
撰文：Matt Rangerછ 编译 ：Block unio⌉crn
距઼离我上次写关于 Tether 的文章已经一年多了。从那时起，À稳±定币已经成为一个 150B （1500 亿）美元的市场，也是金融监管机构关注的一个问题。
在撰写本文时，比特币≥的价格约为 22，00Ô0 美元，加密货币生态系统的总市∫值约为 950B（9500 亿）美元。美元支持的稳定币目前占加密货币总市值的 16%。
加密货币市值是一个由共享小说支持的荒谬数字。然而，稳定币的市值却不是。Ö无论加密货币投机狂热周期发生什么，一美元∈就是一美元。
上一次加密货币的总‡市值为 1T（1 万亿）美元是在 2020 年 12 月。稳定币约占市场的 2%。与 2020 年相比，加密货币市场现在处于不稳定的境地 ——16% 的市场仍处于等待解除杠杆状⋅态—。
所以今天，我们将讨论美元支持的稳定币风险，特别是 USD Cⓥoin （USDC） 和 Tethσer USD （USDT）。
ⓑ我不太关心算法稳定币的风险。作为 Luna/UST 和 Iron Finance（算法稳定币项目，已经归零）已经向我们展示了，它们本质上是不稳定的，应该在你的投资组合中正确地标记为 0 美元。另一方面，像 DAI 这样的超额抵押稳定币只会增加加密货币经济中的系ξ统杠杆率，但它们本身并不是一个明确的危险点。
USD Coin 是两大稳定币的成长型，它提供可编⊥程的 api 来为 USDC 存款和赎回 USDC。与被 Sam Bankman-Fried 描述为‘混乱’的赎৻回机制的 USDT 相比，这是没有摩擦的。
由于 USDC 的↑易用性和没有明显的欺诈性，USDC 自 2021 年初以来增长迅ð猛：
请注意，在 2022Φ 年 5 月，在 LUNA 稳定币崩盘时，大约 μ10B 美元的 USDT 被赎回。其中，大约સ 5B 美元是‘USDT 去风险’，做市商将 USDT 换成 USDC。
尽管对他们的储备构 成细节回避，USDC‘有钱’。至少在这个术语Λ的外行理解中：有些银行承认他们欠 Circle 那么多▥美元。
首先，正如在之前的一篇°文章中指出的，USDρC 在 2020 年 12 月进行了一次审计，证实他们有 40æ 亿美元的硬币。自那以后，USDC 增长了 500 亿美元，但我们可以追踪到钱。
USDC 主要在两个地方开设银行：银门银行 （SI） 和纽约签名银行 （SBNY）。这是唯一两家向加密货币公司提供 ⇑24/7 API 交易的美国银行，这是运营类似 USDC 的要求。在某种意义上，USDC 是一边是 Signatur☺e 和 Siⓩlvergate 银行服务，另一边是区块链交易之间的中间人。
因为 SI 和 SξBNY 是上市公司，ⓕ我们可以在他们各自的 SEC 备案文件 （SI， SBNY） 中跟踪他们每个季度的资产负债表。500 亿美元是一大笔钱，即使对银行来说也是一大笔钱，因此我们可以跟踪 USDસC 增长带来的资产负债表变化。将 USDC 与资产负债表相关联，我们看到，在 2021 年的增长期间，USDC 大部分在 SBNY 银行：
这种相关性也被 SBNY 财报电话会议证实。从 2021 年第二季度到第四季度，很明显，加密货币发行是该银行资产负债表增长的主要原因（USDC，还有银行交易所和其他‘机构’—— 大概是像 AĀe;lameda Trading 和 Cੑumberland Global 这样的交易ો公司）。
当我们谈论 500ô 亿美元时，说‘我有钱’这样的话是有细微差别的。谁替¼你保管着那笔钱？如果你想转账的话多快能拿到？Û
USÑDC 的主要问题是，USDC 主要是在 SBNY 银行，而 SBN ੇY 的很大一部分债务是专门针对 USDC 的。
请注意，在上面的资产负债表中，SBNY 的行为就η像一家正常Ąe;的银行：他&#ffe1;们借出了大量这笔钱！
在正常情况下，这不是问题：银行的个人储户由联邦存款保险公司 （FDIC） 提供保险，以防止银行挤兑ઘ。但在 USDC 的设置中，只有一个个人存款人 （USDC），他们的所有存款人都对 USDC 有索取权，而不是 SBNY 银行。这是一个问题 —— 如果银行挤兑 USDC， USDC 承诺立即赎回。但这些赎回立即成为 SBNY ਗ਼的银行挤兑，谁有大部分的钱借出去了！
Ì 在 £USDC->SBNY 银行挤兑蔓延的情况下，USDC 的个人持有ⓚ者可能没有资格获得 FDIC 的 ‘直通车保险’ 。因此，尽管 USDC 大体上做得很正确，但与传统银行相比，它仍然面临着重大的银行挤兑风险。
记住，USDC 才是最好的。ੈ与等待我…们的任何束缚相比，银♥行挤兑风险算不了什么。
USDT 被形容为 ‘ 红旗不倒 ’。例如，就在前一周Ë，他们还拒绝披露持有的美国国债 —— 金融领域最乏味的资产。根据 tethe↓r 的说憨法，这样做会‘暴露他们的秘密武器’。这样做还会立即解决有关 tether 偿付能力问题的所有问题。这种行为就是为什么每个人都怀疑 USDT 的原因。
尽管我去░年提出∪了庞氏假说，但 USDT 只是部分庞氏骗局。
但是，Tether 肯定是资ⓨ不抵债的！他们的Î资产和负债之间存在着消耗。庞氏骗局是一种特Β定类型的欺诈，而 tether 是几种不同类型的欺诈，难以进行分类。
调查记者陷入的一个常见陷阱是对 Tether 自称的储备构成提供任何信任☺。例如，Patrick McKenzie 分析了 Tether 的χ储Ê备，发现他们将在 2022 年 5 月资不抵债，因为他们持有的加密货币损失将超过他们持有的 1.6 亿美元的超额资产。
这里的问题是，1.6 亿美元的超额资产完全是虚构的。Tether 宣布，随着其储备规Μ模从 100્ 亿美元增长到 840 亿美元，两年来的超额资产规模正好为 1.62 亿美元，您可以通过访问 tether 的自动透明页面的 web 存档来验证这一点¸。
同样，tether 的认证是在转移注É意力。据我和其他记者所知，这家审计公司只ગ有一名相关α的专业会计师。
这个 David J． Walker 显然是世界上唯ૡ一一个愿意为 Tether 签署证明的注册会计师。有充分的证据表明，尽管资产Á负债表看起ϒ来很简单，但没有一家公司会对 tether 进行审计。
因此，当 tether 宣称他们拥有数百亿美元的商Λ®业票据时，试图找出它们是什么就像是在转移注Ǝ意力。
Tetheણrª 的数▤字只是虚构的，或者我们至少应该这样看待它们。
为了≤找到关于 Tether 的真相，你需要从另一个角度出发，看∃看 USDT 是从哪里来的。关于这个问题，最好的新闻是 Protos 的《Tether Papers》，它分解了所有新生成的 USDT 去了哪里。
仔细研究一下，Tetઢher 极有可能资不抵债，以Ö下是一些它的亏损ê方式：
众所周知，Tëetherû 发行了 10 亿美元，以换取 Celsius 的比▩特币抵押贷款。
请注意，这是具体的‘Tether 庞氏骗局’的论点发挥作用。BTC Κ抵押新的 USDT，用于购¤买新的 BTC，上涨，洗盘，重复。但也要注意，Tether 庞氏骗Ρ局很可能只在 USDT 发行的‘基金和其他公司’一节中出现，所以 Tether 庞氏骗局的论点最多是部分正确的。
当然，tether 也向 C↓elsius 公司投资了 1.9 亿美元 ચ（来源 @intel_jackal）：
Celsius ⓚ目前财政困难，所以我不会以成本为基础评估股权，也不会按面值评估贷款。鉴于这笔贷μ款是由 BTC 担保的，当时 BTC 的价格是现在的两倍，无论如何，Tether 在这笔交易中都处于水深火⇔热之中。
但ï你不必相信我，在 Tether 明确否认之前，你永远不应该Ε相信某些Ø事情。
如果 Tether 持有以美元以外的其他货币计价的储备，可能是人民∼币，那么他们⌉在 2020-2022 年期间就会因ξ美元计价的债务而蒙受汇兑损失，从而破产。
坦率地说，设想 ôTether 的负债超过其资产的可信情à景∞并不难。
破产并不重要，只要你能继续偿还债权人。假设，该公司损失了 10 亿美元的储备，因为它们不得不救助被洗钱者骗走的姐妹加密货币交易所。这并ⓠ不重要，除非真的需要这笔钱来支付某人的薪水，这可૮▦能是几年之后的事情。
例如，QuadrigaCX 在倒闭前的一年૦多时间里，负债是资产的 9 倍。到麦道夫的庞氏骗局崩溃时，ćf;他的资产为 170 亿美元，负债为 650 亿美Χ元，这种状况他维持了十多年。
重点是，资不抵债只在破产程序开始时મ才重要。当 Tether 债权人被拒绝 USDT 赎回时就会发生这种情况。在那之前，音乐会一直播放下Þ去。问题是资不抵债有多严重，赎回ⓓ何时开始成为问题。
我们知道 USDC 有钱。我们还知道，USDT 近一半Āf;是由两家算法交易公司 Alameda Research 和 Cumberland Global 铸造的。Alameda 还特别制造了大量的 USDCñ，正如我们Ö在这里看到的：
由于 Alameda 和 Cumberland 显然有能力为新的 USDC 买Α单，我们不得不假设 Tether 有可能从 USDT Alameda 和 Cum¾berland 那里获得了大量真金白银±。
Tether 可Ξ能仍然与这些交易公司有可疑的贷款交易，或者对他们收到的资金管理不善，但很有可能 Tether 在某ટ个时候拥有数百亿美元的真♣实资金。
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运营 tether 和 bitfinex 的人显然乐于将他们控制的所有资产视为一只行贿基金。他们过去曾用 tether 基金来掩盖 bitfinexćf; 的损失。
因此，得知 tηether 使用 bitfinex 基金为赎回服务Ã也就不足为奇了。请注意，bitfinex 是 USDT 赎回的很大一部分。这是因为很多 ਭUSDT 的赎回服务都是用 bitfinex 作为最后的联系点 ——Alameda 自己也承认了这一点。
Ċa;最近，许多像这样的钱包地址将数亿美元的 USDT 兑换•到 bitfinex。每隔几天 bitfinex 就会把这些数据送回到 tether 的金库，将它们撤出市场。
据我们当³时所知，Tether 赎回被视为 bitfinex 提款：biºtfinex 客户资金可能用于为 USDT 赎回提供服务，或者赎回Õ者获得‘商家信用’以换取他们的 USDT。
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如果您密切关注 Tethe‹r 赎回，您应该查看 Bitfinex Tron 和 ETH 钱包以及 Tetherća; 国库地址（Tron、ETH）。
在撰写本文时，有 5 亿美元的 USDT 代币看似在 bitfinex 钱包中‘赎回’，但并未送回国库。如果你想监控稳定币的风险，密切关注这种现象将是一个很好的领先指标，预示着 Tether 问ϑ题即将出现。
ì 随着加密的总市值下降，稳ϒ定币的市值将不得不减少。在 2020-2022 ♠年的加密泡沫中，稳定币的使用主要有两个原因：
要点是，你铸造一个稳定币，⊃将其借Ö给寻求保证金交易的人。因为整个加密货币生态系统实际上只是一个相互连接的扑克桌赌场，所以保证金贷款唯一要做的就是‘与之交易’。
通常情况下，这是复杂的。如果 Celsυius 为借出的 USDT 支付 18%，但 AAVE 收取 8% 的借款费用，你为什么不在这笔交易中提高杠杆？交易员认为他们正在进行一场狡猾的套利游戏，而实际上他们是在将稳定的资产从一▨堆 Defi 炸Ċc;药中转移到庞氏骗局的篝火中。
这就是为什←么寻找欺诈时最好的指标是荒谬的风”险回报（夏普）比率。如果您投资于市场指数，您可能会获得 5% 的回报。但这伴随着波动性，阻止你使用过多的杠杆。偶尔，该指数将在下跌中损失 50-70% 的价值。如果您的杠杆率超过 2-3 倍，你将被淘汰。
像麦道夫的庞氏骗局这样的基金不仅承诺 15% 的回报，而且承诺无风险。麦道夫庞ઙ氏的回归图是一条直线，向上和向右倾斜 4°5 度。这意味着您可以使用 10 倍或 40 倍的杠杆并获得 150% ∝或 600% 的回报。
当然，当庞氏&#ffe1;骗局崩溃时，你会被毁灭，但如果你不使用杠杆，情况也是如此પ。
随着加密货币价ટ格的下跌，稳定币两种用જ途的有效需求都减少了Ād;。
简而言之，当 Tether 不能赎回时，音乐就停止了σ。在这种情况发生之前¦，我ƒ们可能需要看到 200 亿美元的赎回，或者 500 亿美元。
我曾经认为 USDC 会在 Tether 出现赎回之前大部分被赎回，因为 USDC 更容易赎回，也更¦安全。如果你需要平仓稳定币，为什么要用一种混乱的方式来平仓它，这会触怒末日巨龙∀⊗吗？
相反，在 2022 年 5 月ા LUNA-UST 稳定币系统∼崩溃前后，DeFi 贷款协议似乎对 USDT 锚定美元施加了压力。（金ⓙ色财经）
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