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◎Κ记者 જ吴正懿
6月30日，1995年上市的厦华电子股票被上交ä所摘牌。7月1日，1997年上市的&#ffe1;当代东方（前身为大同水泥，现股票简称“当代退”）将迎来退市整理期的最后一个交易日。
两家公司的实控人同为厦门当代系王春È芳、王²玲玲兄妹。在六年内收购了三家上市公司，巅峰期的当代系曾坐拥30Η0亿元市值。如今大厦将倾，灰飞烟灭，三家公司两家退市、一家易主。
两家老牌上市公司的谢幕令人扼腕。文艺馥欣资本顾问创始人阮超认为ੜ，因上市资格稀缺而产生的一、二级市☎场差价的套利逻辑，曾驱动了中植等投资机构运作“上市公司+并购”的投资模式，引发资本买壳套利的热潮。如今，在注册制改革全面推进的背景下，A股市场告别了套利时代。
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છ 救不回的“壳🙀”
6月29日，“当代ઞ退”收盘价定格在0.24元，્公司市值1.74亿元。在2015年6月巅峰时期ⓩ，当代东方的总市值约190亿元。
2010年，王春芳（曾用名“王春风”）掌舵的厦门当代集团以ૡ6474.5万元收购*ST大水（即大同水泥）29.99%股权，成为控股股东。之后，上市公司斥资11亿·元收购了盟将威影视100%股权，进军影视文化行业，更名为当代东方，一度推出《军师联盟》《北京遇上西雅图2》等热剧。但随着盟将威影视经营滑坡，公司业绩一落千丈，Å股价大幅下跌。
2018年度至2020年度，*ST当代扣非后净利润均大幅亏损，2020年度经审计的期末净资产为负值，被继续±实施退市风险警≠示。公司2021年年报被审计机构出具′了无法表示意见的审计报告，触发退市。
耐人寻味的ઘ是，今年1月底发布的业绩预告中，*👽ST当代2021年多项财务指标精准踩线，尚存保壳希望👽。
当代系曾竭力保壳。截至2′021年9月底，*ST当代的净资产为-2.1亿元。2021年12月，公司实控人王玲玲通过旗下厦门新彧对上市公司进行捐赠资产，捐”赠资产包括估ࣻ值2.8亿元的股权资产和4000万元现金资产，但最终无力回天。
厦华电子Γ（*ST厦华⇑）亦命运多舛。这家老牌彩电龙头企业，2016年被王春芳、王玲玲家族纳入麾下后，转型大数据无果，多年®来一直挣扎在盈亏平衡线上，后来主业变成了农产品供应链。因公司2020年度扣非净利润为负值且营业收入低于1亿元，公司股票于2021年5月6日起被实施退市风险警示。
今年1月末，*ST厦华发布业绩预告，经财务部门初步测算，预计2021年营收为13800万元至20000万元，保壳在望。审计机构也曾出具੨专项说明，称♪公司因财务类退市指标被实施退市风险警示情形预计将消☜除。
但“花式保壳ઝÓ”伎俩在交易所多次问询后，逐渐显露原形。公司2021年年报显示：公司营业收入扣除情况表中“营业收入扣除后金额”13394.56万元属于“与主营业务无关的业务收入”，应予以扣除，营业收入扣除后ࣻ金额为零元，*ST厦华因此触及退市红线。
“资产捐赠和突▒击增收，都是以往上Ü市公司用于保壳的ⓑ惯用手法，但在退市监管趋紧之后，不管用了。”资深投行人士对记者表示，不少因财务指标退市的公司，在监管强压之下无缝可钻。
资本往事如梦幻泡影。2010年，厦门当代斩获*ST大水，2014年斥资2.9亿元入主国旅联合，两年后ⓤ又将厦华电子收入囊中，构建了“三驾马车”。2019年，当代系将国旅联合的控股权让与江西旅游集团，其ⓠ余两家公司ⓡ几乎同时谢幕。
ર兜不❄住的“雷”Ρ
1969年出生的王春芳，36岁时成为厦门当代置业董事长兼总η经理，父亲σ王书同系厦门当代控股集团控股股²东。王氏家族靠房地产积累第一桶金后，开启了“买买买”的收购模式。
ੇ “关于资本的话题是市场里最沸腾的，它永远洋溢着让我们意想不到的魅力。”王春芳2017年初在一次演讲时曾这样说，“希望我们文化产业更有活力，能够用自己的感性，用自己的▩情怀，来诱惑资本，让资本放弃理性，形成温情的魅力。⊄”
然而，市场是理性的。进入2018年，金融去杠杆的实施以及对文化产业的规范升级，给了王春芳Āe;重重一击。当代东方因商誉减值等原因，2018年和2019年亏损额分别高达16亿元和6亿元，之后几年扣非净利润均为负值。国旅联合、厦ਰ华电子重a1;组屡战屡败，业绩不如人意。
“回过头看，2015年、2016年是A股市场并购∴重组的高潮期，之后便开始了长达数年的退潮，部分并购一地鸡毛。股价下跌之后，各种隐藏的‘雷ω’也就包不住了。”资深投行人士对记者表示，在“退潮”的产℘业中，影视文化、互联网、体育等是重灾区。
剖解当代系的资本运作，逐鹿热门行业是其战略方向。除了当代东方跨界影视文化外，厦华电子☎曾筹谋向互联网金融、大数据等行业转型；国旅联合也曾向体育、文化等板块寻♥求转型。
四面楚歌之下，当代系资金链断裂，所持公司股份陆续被质押、冻ι结。天眼查显示ⓣ，2019年8月，厦门当代控股集团法定代表人由王春芳变更为王聪明，公司成了最高人民法院所公示的失信公司，且被限制高消费。王春芳本人¡也被法院列为失信被执行人，被限制高消费。
当Μ代东方2021年年报显示，公司控股股东（含一致行动人）及实际控制人涉及大量诉讼，到期未清偿的数额较大的债务累ਜ计约26亿元。
时过境迁，近年来，依托杠杆大举扩张的资本系崩塌事件并非孤例。赵锐勇的长‘城系、夏建统的睿ય康系、长袖善舞的海航系等，均在高速扩张Ú之后快速陨落。
“如果说一两年前很多人对 壳价值仍心存幻想，期望壳价值重现的话，注册制改革的持续推进及退市监管的日ⓓ趋严格，让更多人认清ી了现实。”阮超说，资本玩家离场之后，基于产业逻辑的并购会是市场的主流。
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