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2017年7月3日，内地与香港债券市场Η互联互通合作ਜ਼（“债券通”）上线，标志着境外金融机构投资境内人民币债券市场的渠道੬再扩容。5年来，债券通以其电子化操作更为便捷高效，交易方式对境外投资者更“友好”，快速成长为深受境外投资者青睐的主流投资渠道。
伴随着债券通的成长壮大，全球投资者参与中国债市的规模近5年亦呈爆发式增长。截至2022年5月末，境外投资者持੦有境内债券37831亿元人民币，较债券通开通前增长超3倍。但今年2月以来，受中美利差“倒挂”等多因素影响，外资投资境内债券出现净流出的逆转行情。
时值债ú券通迎“五周岁”，恰逢当前欧美经济体加快货币政策收紧步伐，全球资本流动波诡云谲，外资对中国债券市场的看法有何新动向与新变化？外资眼中的中国债券市场制度建设还有哪些可以完善的空间？带着这些问题，证ⓘ券时报记者近日独家专访彭博亚太区总裁李冰。
ળ外资ⓕ开始更关注
⇔中国信用债市Μ场
证券▨时报记者：回顾债券通开™通运行的过去5年，您认为债券通取得了哪些成绩？
李冰：债券通自开通以来，因其电子化交易方式，以及后续陆续推出的举措使ਨ其受到投资者的青睐，现已发展成为境外投资者参与全球第二大债券市场的主流渠道。近3年来，债券通每月交易量已经在多数时间超'过👿了更早推出的结算代理模式。回顾过去一年（2021年6月到2022年5月）的数据，债券通的交易量达到7.2万亿元，高出结算代理模式三成。
从投资ú者数量看，以法人为统计口径，目前已达到751家，较2018年5月增长了1.4倍。目前全球前100家资产管理机构中已有78家⊇成为债券通投资者。彭博作为债券通主要合⊆作境外电子交易平台之一，根据我们与客户的沟通发现，债券通投资者类型已经更加多样化，境外一些小型资产管理机构、欧洲的一些地区性银行陆续参与进来，对中国债券市场的兴趣与日俱增。
从投资标的来看，利率债仍然是债券通投资者持有的主要标的。信用债持有规模相ÿ对较小，但从我们与客户沟通的情况来看，投资者已经开始更加关注中国信用债市场，通过彭博查询中国信用债相关指数↑、数据和分析的投资者日益增多。Γ
š证券时报记者：外资投资中国信用债最新情况如何？您认为为推Ċb;动外′资进一步投资中国信用债市场，还需完善哪些配套制度？
李冰：根据中国债券信息网和上海清算交易所公布的数据，截至2022年5月底，境外投资者持有中国境内信用债券（包括企业债券、金融债券、同业存单、资产支持证券等）余额3223½.84亿元，其中ਫ਼同业存单1311.95亿元，企业债券999.57亿元，金融债券587.53亿元。
随着投资者对于中国债券市场了解的加深，投资者会逐步将目光૨转向信用债市场，信用下沉是符合市场发展的长期趋势。近期，中国监管部门针对交易所债券市场开放推出的举措，也会在这方面提供更多助力。推动境外投资者进一步投资信用债市场，还需要在几方面完善配套制度，包括信用评级体系与全球标准的接轨、信用风Ü险缓释工具的可获得性，以及违约ⓣ处置机制的完善等等。
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证券时报记者：今年2~5月，外资净减持境内人民币债券备受关注，有观点认为，随着下半年美联储加大Ý加息力度，中美利差会继续“倒挂”，这会加大对外资减持的压力，您怎么看？
李冰：美国加息所导致的中美Ǝ利差缩小甚至倒挂，确实对境外👽投资者投资中国境内债券市场产生了一定影响，这也是我们看到从今年2月开始出现外资减持中ι国国债的原因之一。但我们认为，美联储加息的影响是有限的，不应当被视为对境内债券市场开放带来巨大阻力。这个判断基于以下几方面原因：
首先，当前美联储加息主要是为了应对美国国内的巨大通胀压力。因此，比较中美实际利率可能更有意义。以十年期国债为例，目前中美利差在2%左右，中š国债券还是保有相ਗ਼对的吸引力。
其∞次，从收益率角度来看，今年全球债券指数表现乏善可陈∩，截至6月15日，彭博全球综合指数年初至今录得回报-14.98%，而彭博中国综合指数的收益为1.79%，在主要◘经济体中一枝独秀。
最后，在全球范围来看，与美国相关性较高的市场，比如巴西、墨西哥，在美联储加息的压力下，也采取了相ૌ应的政策，然而其债券收益率出现了更为大幅的下滑。这也可以侧面说明，利差并不能直接决定'债券市场的收益率，还应关注国家和💼地区之间的相关程度。而中国市场的分散化效应一直较为明显。
此外，从历史来看，美联储曾经在2017~2018年采取加息、缩表政策，但这一时期，除了在个χ别月份出现外资减持中国国债的情况，绝大部分时间，外资保持了增持人民👽币债券的势头。
证券时报♧记者：您认为影响外资持有中国债券的因素中，除了有全球É货币政策转向外，还有什么因素∴也值得注意？
李冰：我们认为，影响外资持有中国债券的另一个重要且更为直接的因素是汇率。历史数据表明，201Μ5年“8·11”汇改，对当时外资减持人民币债券有较大ࢮ影响。因此，美元相对人民币升值，也在今年对外资持有中国债券带来了一定影响。中国人ⓖ民银行已表示会继续保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定，并继续推动人民币国际化，这对强化境外投资者对人民币资产的信心是有利的。
从今年的数据来看，尽管从2月开始外资持续减持中国国债，但是5月份减持量已经出现明显回◐落。下半年，如果国内经济明显企稳转好≤，我们对于外资加大投资人民币债∼券仍抱有相对乐观的看法。
总结来说，短期内ⓜ由ફ于收益率发生相对变化，投资者做出了一定的资产配置调整；但是从长期来看，中国市场的经济规模和发展潜力，以及中国独立、稳健的Ø货币政策，会让境外投资者继续重视中国市场，增加配置人民币资产仍将是趋势。
⇔્ 外资期Āf;待
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衍生品投资扩围≥
证券时报记者：对♬于未来中国债券市场推进对外开放，构建高水平☞金融开放格局方面，您还有哪些建议？
í李冰：未来中国债券市场在推进对外开放方面，还可在完善电ࣻ子化交易、丰富债券衍生品投资品种，大力发展ESG、绿色债券等方面深化⇒探索。
γ 具体来说，在电子化方面，债券通从制度设计和推出开始，就与彭博等境外电子交易平台合作，采用电子交易的方式，可以简化交易流程、提高效率、优化合规报告等等，这是债券通被投资者青睐的原因之一。目前，ⓑ电子Κ交易方式完全覆盖债券通的二级市场交易，但是在一级市场投资方面，电子化交易的深入程度还可以进一步提高。
在衍生品方面，中国债券市场更为成熟的标志将是境外投资者可以使用衍生品来管∋理风险和捕捉投资机¥遇，特别是在充满不确定性和波动较大的市场环境中。根据我们与境外投资者的交流，境外投资者热切期待利率互换、国债期货等衍生品被纳入投资范围。
此外，可持续金融已经成为全球关注的³焦点。ESG投资已经不仅仅是口号，而是成为很多投资机构的必须选择。中国债券市场正在面临一个历史性机遇，深化开放，推动境外投资者参与中国的绿色债券市√场将推动全球可持续金融的发展，也将有助于中国›“双碳”目标的实现。
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