瑞银证券：重申中国飞鹤

瑞银证券4月12日发布ਭ研报，认为婴幼儿配方奶粉需求持续，重申中国飞鹤“买入”评级。

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研报认为，依托规模优势，&预计飞鹤的市场份额将从2020年的15%增长到2023年的30%，近期市场过度低估了飞鹤的长&#256e;期增长潜力。

作为中国第一大（Ù2021年销售规模计）国内婴幼ਖ਼儿配方奶粉品牌，飞鹤在渠道方面建↓立了扁平&#263f;化的广泛经销网络，拥有强有力的定价控制权。2020年通过收购原生态牧场的71.26%૩ઞ已发行股份，获得了更加稳定的原奶供应。中国飞鹤ઍ&#25d0;将在渠道ⓞ去库存后加速，借助高品牌知૦名度和强有‹力的渠道控制推动其长期增长。

从行业来看，新的婴幼儿配方奶粉国家‚标准的颁布会加速中♡小型企业出清，市场迎来新一轮整合，这将利好飞鹤这样领先的国内品牌，其总市场份额在∴需求稳定后会显著ક改善。当前中国的前三大公司（按销售额计）的总市场份额为43.7%，而美国/日本/英国分别ö为89.3%/77.0%/79.9%，长期看前三大†品牌（按销售额计）的总市场份额会超过70%。未来三年，Ω前10大公司的市Δ场份额从2020年（欧睿国际）的71%提高到2025年的80%。

不仅于此，消费者对国内品牌的信心也在持续增强，国内企业有更加ν本地化的品牌化活动，有更高的渠道利润来推动低线市场中的销售和渗透率ä，预计主要国内品牌将会继续ⓐ赢得份额。

œ’੓对于市场一直担心的出生率问题及集中采购问题，研报也作出了回应。研报认为，2020-2021年的显著下降主要归因于疫情导致的结婚率较അ低和疫苗接种推迟怀孕计划，随着新冠肺炎疫情的影响减弱、新三胎政策以及政府财务激励增加，2022年开始出生∝率将Ó会稳定。鉴于市面上可选择的婴幼儿配方奶粉较多，并且国家明确表示鼓励国内婴幼儿配方奶粉企业发展，以及纳入集中采购将给行业领先企业的研发投资和供应链造成潜♣在影响，研报认为婴幼ⓩ儿配方奶粉被纳入集中采购的可能性较低。

基于以上原因，瑞银证券重申中国飞鹤“买入”评级。૎并预计，中国飞Þ鹤2023-25年的销售额/净利润年复合增长率为10.5%/9.7%。