申万宏源发布研究报告称，维持中国电力Σ（02380）“买入”评级，考虑到资产交割期尚待明确，维持2022-24年归母净利润预测为30.4/40.3/51.6亿元，新能源转型目标坚定且转型步伐较快。公司于2022年6月30日与中电新能源、中电国际新能源签订收购协议，拟以约4.4港元/股向中电新能源增发股份，交易作价57.Āe;8亿元人民币（下同），标的资产为中电新能源旗下附属资产；拟通过现金收购中电国际新能源旗下资产，交易作价16.7亿元，标的资产共2.2gw新能源等资产。上述两∀项交易作价合计74.5亿元。
👽 申万宏源>主要观点如下：χ
收购集团旗下ƒ2.2gwυ新能源等资产，集团支持公司新能‡源加速转型。
中电新能源与中电国际新能源均为公司控股股东国电ઍ投旗下附属资产，本次收购符合新能源转型战略目标，充分体现其对于集团上海地区以外电力资产优先收购权。该行预计本次2.2gw新能源等装机（1.6gw风电+0.4ùgw光伏+ß0.2gw垃圾发电）收购完成后，公司新能源装机占比将提升3.32个百分点。标的资产含有甘肃大型风电光伏产业集群，将进一步增强在西北新能源大基地的产业影响力；同时标的资产内的环保发电公司主要分布在海南及河北等地，本次收购后将完成海南产业布局以及京津冀业务拓展。本次收购充分体现了集团对公司转型战略的支持，新能源装机有望加速提升。
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获注资产质👽地优良∈、定价公允，增厚公司EPS的同时助力公司补充资金。
标的资‘产截至2021年底净资产为84.5亿元，但੪是交割前对老◐股东派息13.8亿元，考虑派息及年初至今的盈利，该行预计截止交割日标的资产净资产约73亿元，归母净资产约62亿元（归母比例为估算值）；标的资产2021年净利润为5.96亿元，该行估计归母净利润为5.4亿元。按照本次交易最终对价74.5亿元，收购对应的2021年市盈率为14倍，PB（LF）为1.2倍，接近平价收购，预计对2022年EPS有确定性增厚。需要重点强调：
1）标的资产负债率极低，按2021年底负债率为49.⌋3%，显著低于公司负债率∞以及新能源项目开发的负债率，在低负债率情况下收购资产R⇔OE为8.2%，但如果将负债率恢复到75%，标的资产2021年ROE预计为10.7%，盈利能力出众；
2）本次收购的资产新能源补贴拖欠较多，垃圾焚烧项目部分产能处于爬坡阶段，预િ计2022-2023年盈利将有较大幅度增长，最终EPS增厚及ROE水平将更为ç乐观；“
3）本次收购完Θ成后，公司整体资产负债率有望进一步下降，为后续新能源ો项目投资进ćc;一步发力储备空间。
新能源转型目标宏大且坚定，集团支持与制度激励下公司A∝l‡pha凸显。
公司于2021年10月发布新能源转型目标，十四五期间有望新增¡50gw新能ત源装机。2022Q1公司新能源售电量👿同比增长51.6%，增速位列电力转型标的首位，体现公司坚定的转型信心。公司对于集团上海地区之外全部电力资产拥有优先收购权，本次对集团资产收购将会进一步提高公司清洁能源资产装机、收入、利润占比；同时也体现了集团对于公司的强力支持。在集团的持续大力支持下，随着公司股权激励落地，火电资产剥离计划稳步推进，该行继续看好中国电力新能源转型发展步伐加速，成为最具备个股alpha的A+H电力转型标的。
风险◐提 示：新能源装机不及预期，煤价持续高ઐ位运行，沅江流域来水波动较大。
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