上市前高瓴两次入股

　　来源：»&¾nbਜ਼sp;市值风云

　　小&#25c8;买卖∪背后的大生意ખ。

　　作者&nbsÄp;|&nb¸sp;破œ浪

⁄　　编辑Â Ǝ| 小白

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　　6月初，绿联科技Λ开启了创业板IPO冲刺旅程，风云君随意一瞥散落在桌上各处的转换头、数据线、硬盘盒、钢化膜……，心想就这些“小东西”，能撑起一个IPOઙ？

　　直ô到作为用户的风¾云君打开了公司招股说明书后，竟忍不住Δ直呼好家伙，营收居然能做到34亿。

　　它是如何“૥闯关升级”&#263c;的呢？这就开始咱❄们今天的故事吧。

　૙　（来源：深圳ⓢ证券交▤易所）

　　IPO前夕੎高瓴两次入股，þ创始人套现3„亿

　　绿联科技的前身为绿联有限，2012年¹由两位80后张清森及陈俊灵共▒同出资设立，分别持股70%、30%。公司刚开始做的是为客户代工生产数据线的♡活，而后产品逐渐扩展到各类数码电子周边配件。

　　2021年，高瓴作为第一位外部股东入股，被市场解读为上市的૨“੆前ࢵ奏”。

　　2021年4月，张清森将ⓖ持有的3.7%股份作价2亿、陈俊灵将👽持有的1.85%股份作价1亿转让给高瓴锡恒，交易完成后高瓴锡恒占公司5.56%股份，此时绿联估值54૯亿。

　　又过了不到2个月，2021年″ਖ਼6月， 公司向高瓴锡恒、深圳世横、远大方略、坚果核力定向发行1333.6万股股票，每股22.5元，合计募资3亿元，绿联估值60亿。

　　☻其中，高瓴锡恒认购了新发股份的83%，出资2.5亿，É持股比例升至9.37%，为þ公司第四大股东、第一大外部股东。

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ß　　（注：招股说明书ⓙ）

　　也就是说，上市æ前夕两位创始人通过股份转让合计套现3亿，又通过定向发行募资了▒3亿资金⊃。而高瓴则通过两次入资持有绿联上市前9.37%股份。

　　公司当前第一大股东张清森持股比例◑达50.3%ⓜ，第二大股东陈俊灵持有19.‾3%股份，合计持股占比近70%，IPO后合计仍超60%。

　　શ3年分红6次！要是脸上有∨字，那一ૄ定是“不差钱儿”

　　实际上，在向高瓴转让股份之前，绿联在3年里进行了6次现&#25a0;金分红，累计分红额达到3.4亿，体ς现了良好的现金κ获取能力。

　　前四次分红对象是张清森、陈ƿ俊灵及绿联咨询，后两ࣻ次分红还包括了绿联和顺ã。

　　绿联咨询、绿联和顺为员工持ξ股平台，▩总体而言，分红的大头还是张清⇑森和陈俊灵。

　　三年来，公司分红占自由Β现金流比重逐渐上升，202û1年两者几í乎持平，意味着留存下来的自由现金流近乎全被分掉。

　　2019-2021年公司合计创造5亿自由现金流，其中68%在高瓴入股前੐被分掉♫了。这一方面说明公司经营稳健，能▨持续创造现金流，另一方面则颇有一种“肥水不流外人田”的感觉。

　　综上来看，算上转股和分红，IPO前已有超ੇ6亿现金落袋为安，接下ࣻ来就是标准⁄动作：上（quan）市（qian）。

　　不事ઍ生☻产，主攻销售，搭上全球电商☎平台春风

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　　公司主要从事3C消费电子产品∴的研发、设计、生产及઺销售，产品主要涵盖传输类、音视频类、充电类、移动周边类、存储类五大系列。

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　Ä　（注：招股说明书µ）

　　其中，传输▧类产品规模最大，占营收ϖ比重超三成，产品包括扩展坞、集线器、网卡、网络数据线、键鼠等੘。

　　（注：招♨ય股说ì明书）

　　1  20▒21年增收不增利ω，♦研发费用率低于同行

　　2019-2021年，公司营收不断增长，CAφGR达29.7%，但与之相对的归ષ母净利润ੈCAGR仅14%。

　　差距在于2021年公司出现了增收不增利的局面：营收增长25.੣9%，归母净利润下滑0.3%஻ⓐ。

　　公司解释称造成该现象的ⓘ原À因有四点：原材料成本、员工人数、股权激励，以及研发费用。仅股权激励费用和研发费用，就比上年多出⊄0.85亿。

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　　20â21年，公司毛利率为37%，经调整经营♠利润率仅11%。

　　（▧注：2👽019年毛ਫ਼利率已按新准则调整，将运费调至营业成本）

　　与此相对照ψ的是高昂ü的期间费用⇔。

　　（注：2019年销售费用已按新准则调整，将运˜ਊ费→调出）

　　202≠1年，公司研发૤费用从0.95亿上升至1.57亿，研发费用率同比上升了1个百分点，但仍明显低于行઎业平均值。

　　（注：ਗ਼招股说明ª&#261c;书）

　　总体而言，这类消费电子产品的技术更新和产ા品迭代强度一般，营收驱‚憨动主要并不依靠技术实力，研发投入能紧跟上行业技术发展即可。

∑　　相反，&#263a;销售才是大头。公司的销售费用率各年平均能达到16%。其中，平台服务费以及推广费2021年合计占销售费用比重超过ઠ70%。

　　近三年的平台服务费、推ৄ广费合计达10.8亿，比同期હ净利润都高。比如2021年，公司归母ρ净利润仅3.0亿，而单平台服务费就达2.3亿。

　　஻（注：招Ψ股∑说明书）

　　平台费指的í是电商平台佣金、平台使用费及ઠ其他费用，推广费主要系线上平台推广服务费、媒体推广Λ费及营销推广费用。

　　ਪਭ如Ç此高企的平台费还要从公司的销售模式说起。

　　2&nbs⌊p″;&ઢnbsp;销售端：境内境外对半开，线上销售是主场

'　　刚开始创业时，张清森意识到仅仅作为一家代工厂，局限性较大，于是创建了自有品牌“UGREEN绿联”，Ω转向线上直接面向消ⓙ费者。

　　由于搭上ા全球电商平台的春风，于·2014年通过亚马逊成功出⊇海。

　　分地区来看，境内境外销售基本持平，但境外业务毛利率高于境内，拉升了公司综合毛利率。公司表示差异在于境内境外市场&#263e;定价、销售模式、销售平台ਬ等不同，简而言υ之就是境外卖的更贵。

　　2019-202ã1年，境外营☜收CAGR达33.6%，高于境内的26.Î8%的复合增速。

　　（注：招股说明书，境外主要来源于欧洲地区λ和美洲地区，ૄ±毛利率按新准则调整）

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　　公司主要通过线上B2C和线上B2B的形式进行销售，以B2Cડ为主，这方面公司主要通过亚马逊、京东、天猫、速Φ卖通、Lazada、Shopee等电商平台销售。

　　亚马逊贡献超三成营收，是最大收入ઽ平ਰ台，其中单笔订单小于100元的占比&#ffe1;超50%。

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　　（注«：招Γ股说明书）

　　近Ø三κ年来，线上૎渠道销售占比有所下降，但线上仍是绿联的主要战场，平均销售收入占比超70%。

ⓑ　　૥线下渠道销售收入占比的增长，一方面在于公司加大了境内境外线下投入，另一方面，企业级客户对公♥司产品的采购增加。

　ⓝ∞　3&੩nbsp; 生产端严重依赖外协，下游议价权一般

　　公司采用自ઝ←主研发，外协生产为主、自主生产为辅的生产模式，2021年公司产品中近八成是²由外协加工生产。

　　外协工厂根据公਩司的开发需求进行原材料采购、按照公司的标准和要求组织生产，然后公司向外协厂商采购产成品进行销售，ભ公司拥&#266b;有产品的知识产权。

　　因此，公司主营业务成本中外协产品采购成本占比接近6→0¶%，外协产品采购价格的变动对ી公司成本影响较大。

　　（注੪：ê招ô股说明书）

　　2021ⓛ年，公司主要原材料采购价格大幅上涨，且对外协的采购平均单价变动幅度要远大于销♩售平均单价变动幅度，表明上游成本难以à转嫁给下游，公司对下游的议价权一般。

　　&#25d3;（来源： 招股→说明书，市值风云整理）

　　ૄ无独Ó有偶，同行业的安克创新（300866.SZ）也采用“自主研发设计+外协生产”的产品供应模式，全部产品的അ生产制造由合作的外协厂商完成。

　&#ffe0　;　（­周K线。来源：有研报、有评级、能交易的注册制炒≡股APP市值风云）

　　可见采取外协生产是â行业×内较为普遍的商业模式。ા

　　与绿联类似♩，2021年安克੒的成本增速整体💼高于营收增速。

　　（注：੉安´મ克创新2021年年报）

　　在5G网络、移动互联网、物联网、云计算等🙀高速发展下，全球消ô费电子市场持续快速发展，据数据显示，2021€年市场规模超1万亿美元。

　　而作为૟消费â电子的相辅相成行业，3C数码≅配件行业也迎来快速发展。

一方面，技术的进步ઢ与«革新使得消费电子产品频繁更新换代，其相匹配的消费ૄ电子周边也更迭频繁；

&૊℘n≡bsp;

另一方面，消费者需求日益丰富×，从产品功能到外观设计઒多样化趋势明显，市场随着ૠ使用场景的丰富而不断增长。

　ⓠ　但庞大的∃市场也吸引了众多参与者，竞争愈加激烈，行业品牌众多，据“数据威”数据统计，2021年中国3C数码配件销售额达511亿。Ù

　　ⓐ若以此计算，绿联境内18.5亿营收的市场份额仅为3.6%，份∋额较ੜ低，市场竞争格局并不乐观。

　　市场上另一参与ત者广东品胜电子股份有限公司成立于2003年，2015年在新三板挂牌，2017年摘牌，当前也正冲击A股上市。根据公告，其已在2ઞ022年3月底完成了Ν阶段性辅导工作。

ⓓ

　　（注⇒：Choice数≥据）

　　存货值得¼长期关注Χ，募投项目“凑数ϖ”

　　″公司资产主要由存货¼和੬货币资金构成，合计占总资产比重超80%。其中存货较多，平均占总资产比重超5成。

　　存货明细中，库存商品占比最大，超60%，库存商品主要是分布在自有仓库、亚马逊FB⊄A仓等境外电商平台仓、菜鸟仓等੧境内电商ડ平台仓的商品。

FBA模式下，公司产品存放&#263b;在亚马逊FBA仓库，由亚马è逊提供仓储管理、物流配送等后续服务，并承担相应商品的损失或损害的赔Τ偿义务。

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　　（☻注：招股Η说明书）

ç　　2021年公司存货同比ੇ上升34%，存货跌价准备的提取比例也由2.4%提升至4.8%，占经调整经营利润比重达10%♬。

　　对于20&#25b3;21年存货的增ઙ长，公&#25a0;司的解释是：

一方面，随着业务规模的扩≈大和产品采购ð金额的增ⓕ加，期末存货增长；

&#222e;&nb૦sੇp;

另一Ý方面，受新冠疫情和供应链放缓影响，部分供应ⓘ商产量ઝ不稳定，为及时响应客户对产品的需求，适当增加备货。

　　截止2þ021年底，公司账上货币ઽ资金5.5亿，不存在有息负债。资金还是Ε很充沛的。

«

　　此次IPO计æ划募资15亿，大约1/3用于研发，1/3用于物流及运–营，1/3用于补充流动资金。

&#263d;　　（注：>招股说明书）∝

　　但从公司IPO前的定向增发、大手笔分红░以及账面充足资金和઒低负债来ર看，公司其实不缺钱。

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