国航拟收购山东航空 民航业拉开整合大幕|山航B

　　近日，中国国航Ö与*ST山航B发布公告称，中国国航正在筹划取得山东航空集团有限公司(简称山航集团)的控制ì权，进而取得山东航空股份有限公司的控制权。″

∇　　山东航空股份有限⊥公司为中国国航的联营企业。目前，山航集团直接持有*ST山航B 42%的股份。而中国国航除了直接持有*ST山航B 22.8%的股份，还持有山航集团49.4%À的股权。

　　此次国航收购山航，是新冠肺炎疫情以来，国内民航业第一例大航空公司兼并中小航空'公司的案例，标志&#263a;着国内民—航业拉开新一轮整合大幕。

৻　　资不抵债的山东î航¾空

　　受新冠肺炎疫情影响，民航ੈ业业绩经સ历整体“断崖式”下滑，连续两年亏损的山航股份如今已资不抵♪债。

　　山航股份年报显示，2020年至2021年，山航两年净亏损超过42亿元；截至2021年12月31日，山航股份的资产负债率达102.81%。山航股份成为继海航之后第二个被退市警告的民航股，如年底Ǝ前无法实现净资本增资Ÿ转Ο正，将被强制退市。

　　彼时，山航股份表示&#25a0;，董事લ会将积极寻求政府和股东支持，同时主动采取包括做好资金规划，统筹推进筹融资、两金压降工作，多渠道、多预案确Ρ保资金安全等措施，努力消除退市风险。

　　»今年5月25日，*ST山航B发布了一则人事变动公告称，公司董事长由孙秀江变更为原副董事长徐传钰；总会计师由徐国建变更为贾广宁；原董事会秘书辞职，贾广宁代行董事会秘书职责；同时，新聘任史凤军为公司副总Ρ经理。徐传钰、贾广宁、史凤军三人均为国航背∞景，此举被业界视为国航欲收购山东航空的信号。

è　　山航集团的前身是山航有限责任公司，于199੣4年经民航总局和山东省政府批准成立。1999年，山航集团联合多家公司发起设立了山&#25bc;东航空股份有限公司，后者于2000年在深交所B股挂牌上市。

　　ਫ纵观20余年的上市历程，î在新冠肺炎疫情暴发之前，*௄ST山航B鲜少出现业绩亏损，且其2010年、2011年的净利润均突破5亿元，营收增速也保持在30%以上。

　　民航专家林智杰认为，“从业绩不错的地方航司到如今面临退市，*ST山航B的经营困境 是由多方π面原因造成的，最大的原因还是受疫情影响。当然，疫情影响的不单是*ST山航B，全行业都面临着极大的压力，这是一个行业共性的问题。而与深圳、▨成都、上海、昆明等地的地方航空相比，*ST山航B的市场含金量还是有不小的差距。”

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　　2—020年以来，在疫情冲击下，*ST山航B出现巨额亏损。为保障公司现金流顺畅，*ST山航B陆续增加银行贷ੜ款以保障生产运营，导致资产负债率大幅上升。

　　雪上加霜的κ是国内航司会计核算方法的调整。根据相关部门要求，⁄2021年，经营租赁资产需列入航司财务报表。截至2021年3月底，*ST山航B共运营131±架飞机，其中经营租赁飞机占比约为76%，这也在极大程度上加大了*ST山航B的资产负债压力。

　　如果国੐航获取山航集团、*ST山航B控制权事项顺利完成，无¤疑将会加快推进િ对*ST山航B的注资进程，帮助其尽快化解财务风险。

　　×国航ੜ为何救੤山航

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　　事实上，国航的日子也不好过。财报显示，2021年，中国国航亏损166.42&#266c;亿元，是国内☏三大航空公司中亏损最多的航司。相比之下，东方航空去年亏损122.14亿元，南方航空去年亏损121.03亿元。

　　巨额亏损之下，国航λ为何还要掏出真金白银买下已经Ä资í不抵债的山东航空？

　　多数业内人士的看法是，收购山航之后，国航对*ST山航B并表，将进一步提高国航在华东区域的Ý市ૠ场份额。*ST山航B完全加入三大航体系将导致三大航整é体市场集中度提升，进而推动民航业竞争格局改善。

　　∧此前，国航与*ST山航B一直保持着业务上的合作，虽然*ST山ú航B非国航控股，但*ST山航B的常旅客计划依然加入了国航系的“凤凰知音”计划。*ST山航⇑B弥补了国航在山东地区航线不足的缺点，同时国航为*ST山航B开拓国际航线提供了帮助。

　　浙商证券认为，国航筹划取得山ਲ਼航集团控制权，属于在行业底部出现的兼并收购。截至2021年年底，*ST山航B拥有134架B737系列飞机。国航收购山航集团后，机队规模将增加至880架，跃升至国内机队规模第一的航司。市场份额方面，按机队数量算，国航也将提升3.4%至22%。此外，国航还将获得一定的优质时刻，૪进一步增强ⓖ其在核心市场的占有率。

　　国航拟੨收购山东航空，更重σ要的意义在于，此举或许标志着国内民航મ业将要发生新一轮变局。

Γ　　上一轮±的民航业大整合发生在2009年至2Δ010年，彼时曾有大量民营航司与地方航司整合进入三大航。

　⌉　自2020年疫情暴ઞ发至今，民航行业陷入持续性亏损，“寒冬”ⓔ难过，山东航空绝非个例。

　　民航局发展计划司披露的数据显示：2021年民航业整体亏损842.5亿元，其中，航空公司亏损670.9亿元；民航Ó局发布的《关于2021年民航盈利企业经营状况的调研报告》显示，截至2021年11月底，国内航空公司ࢮ资产负债率达81.9%，较疫情前上升11.7个百分点，7家航空♬公司资产负债率超100%。

　　不少中小航司由于经营困难开Ν始变卖资产，行业掀起资产重组潮。相比之下，包括国航在内的三‎大航司仍有较强的融资能力。如公告显示，南方航空45亿元定增发行已经获股东大会批准，东方航空150亿元定增ϑ仍在股东大会审批筹备阶段。

　　浙商证券表示，从历史浪潮来看，每逢至暗时刻，都是头部企业以较低代价兼并收购尾部企业的良机。此次国航收购山航，是新冠肺炎疫情以来，国Ú内ૢ民航业第一例大航兼并中小航的案例，也标志着行业整合大幕拉ય开。可以预计，未来航空龙头企业市场占有率将提升，疫后盈利能力也将大幅回升。

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