出品a1;：新∧浪财经Γ上市公司研究院
∧作者：浪§头饮食/肖恩
7月2日，岩石股份（下文也称“੬上海贵酒”）发布公告称，公司收到上海证监局下发的《立案告知书》，因涉嫌信息披露违法违规ä，上海证监局决定对其进行立案。Π
尽管告知书并未说明Ð是因何信批原因被立案，但近几年上海贵−酒的“骚操作”是一波接一波，韩宏伟、´韩啸父子在资本市场长袖善舞引起监管注意或也不意外。
Ï打“χ贵酒”擦边球º是基因使然
尽管互联网有记忆，但投资者对于岩石股份这个名字的દ熟悉程度远不如它此前ù令全市场为之侧目的“匹凸匹”。实际上，岩石股份在此前将公司名称改为上海贵酒股份有限公司后，也一直试图将股票简称从岩石股份改为“上海贵酒”，令自己的白†酒概念更加纯正，只不过这个努力目前还没有达成。
1993b3;年，岩石股份的前身福建豪盛登陆沪市主板，彼时主¡营业务为建筑陶瓷，迄今为止上市已有近30年。岩石股份算得上是资本市σ场的“老炮儿”了，但它却似乎有点“越老越没溜”的意思。
多年来，岩石股份的股票简称从“福建豪盛”、“ST豪盛”换成“利嘉股份”、“G利嘉”，之后又改为“多伦股份”、“G多伦”，为了蹭上点P2P的ਗ਼概念，直接改名“匹凸匹”、“*ST匹凸”、“ST匹凸”，在P2P暴雷“臭大街”后，又改名ST岩石”直到目前的“岩石股份”。名称改变的背后，是其主营业务的频繁变动。岩石股份θ涉足过建筑材料、大宗商品贸易、房地产开发、机械设备、互联网金融，但一直以来利润都没有超过1亿元，辗转无果后在韩宏伟、韩啸父子控制下，于2019年向当时“正火”的白酒产业转型。
实际上，在资ξ本市场长袖善舞的韩式父子早在2015年7月至2016年3月，就通过其控制下的五ર牛基金以二级市场购买和增资协议获得岩石股份（当时还叫“匹凸匹”）18.82%的股权。此后他们通过持续的增ⓓ持、要约收购、股权回购等方式，到2019年8月对岩石股份的持股比例已经超过50%，拿下绝对控股权。
也就是在韩式父子的主导下ਜ਼，岩石股份在蹭P2P之后，在2019年再度试图通过蹭“酱酒热”在资本市场搅弄风云。
20ê18年1月ö，控股股东上海存硕实业收购了贵州仁怀☜市酒坊酒业有限公司，后成立贵酿酒业有限公司。
2019年8月，上海ਜ਼存硕实业再在贵州茅台镇收购了贵州仁怀高Ü酱酒业有限公司52%，高酱酒业当时♠还是一家代工贴牌酒企。
2019年11月，或许是出于其ⓘ成立贵酿酒业中带有૮“贵”字的缘故，上海存硕实业自己也更名为上海贵酒企业发展有限公司，从而首次拥有“贵酒”的称呼。并在2019年12月3日，其也将旗下岩石股份的全称变更为“上ⓠ海贵酒股份有限公司”。
从这一刻起，上海贵酒就与贵州贵酒结下了ϑ商标纠纷，至今未解！
贵州贵酒前身可以追溯到1950年贵阳联营酒厂，2012年甚至获得了“贵州老字号”的称呼，Ι2016年被洋河股份全资收购。⋅在贵州贵酒的“贵酒”品牌下，上海贵酒的“蹭”品牌嫌疑较大，这种“蹭”的基因在“匹凸匹”的历史中也是一脉相承的。
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2020年4月，岩石股份从天音控股手中收Ö购了江西章贡酒业和长江实业各🙀95%股权。
2021年3月，控股股东上海贵酒发展将高酱酒业Ú52%的股权无偿捐赠&#ffe1;给了岩石股份੫。
截至目前，岩石股份旗下的白酒生产企业就是高酱酒业和章贡酒业。其中，高酱酒业成立ਊ于2010年，但2015年੩起酒厂停工直到2019年才逐步复工，目前高酱酒业主要从事大曲酱香基酒的生产和储存。
而章贡酒业是江西省酿酒企业，成品酒生Š产能力达到3万吨/年，长江实业则主要从事白酒经销业务，负责章ϒ贡酒业õ生产的白酒产品的销售和推广。
很显然，上”海贵酒旗下两大白酒生产品牌中并没有“贵酒”二字，包括自己外购的贴牌产品在内，上海贵酒的产品名称੩最多也就是包含“贵酿”、“贵酒匠”等。尽管上海贵酒和贵ૄ州贵酒的商标纠纷被发回重审，但是在一审过程中，已经基本认定上海贵酒部分侵权的事实。
万⊄吨技改项目压着不披露？大股东多次增持Β时点“恰Ð到好处”
实际上，年报显º示，上海贵酒贡献业绩的核心产品为高酱酒，而高酱酒的包装、品牌营µ销方面依然是通过高酱品જ牌来进行的，并无涉及贵酒。
（资料‡来源：京东商城）æ
而只在天青贵酒、贵酒匠等产品上体现有“贵酒”和“ઍ上海贵酒”的商标宣传。ⓝ我们或可以认为，岩石股份要“蹭”贵州贵酒的原因，相♧当程度上是想“蹭”茅台镇和酱酒热在资本市场的概念。
实Ξ际上，从2019年以来，韩氏父子的几次打大手笔增持，都在Σ随后伴随着精准的利好出现«。
比如2ષ019¢年8月至10月的增持，随后便相继公告了“更名上海贵酒”、“收购章贡酒业、长江实业”的利好。再∝如，在无偿获得高酱酒业52%股权之前，再次精准开启增持，以及去年摘帽、半年报的高增长消息公告前的增持。
（资料来源：公司公告，浪头Å饮食ù整理õ）
实控人的每一次增持❄后，都伴随着股价的大幅上涨，从2019年的9元涨至2021年7ćd;月的最高51.66亿元（前复权）。值得注¦意的是，7月5日，岩石股份再次公告实控人要增持2%股份的计划，而近期公司家也有明显波动，这背后是否即将迎来利好呢？这又是否与其近期因信批被立案调查是否有关呢？
Wind显示，5月11日中集安瑞ઠ科公布中标上海ç贵酒旗下高酱酒业1万吨酱香型白酒技改项目订单，项目包含白酒储罐库5›座和1座勾调车间的建设。
Ó bc; Α（资料来源：Wind资讯）
这对于产能有限，甚至需要外购基酒贴ૉ牌销售–的上海贵酒来说∨，万吨产能远超高酱酒的1500吨设计产能，重大事件没有及时公告。反而着急继续增持股份，这或是上海贵酒被调查的原因之一。
2017年，岩石股份的前实控人鲜言就因操纵股价等违法行为被罚34ਗ਼.7亿，2年后又被判处5年有期徒á刑。鲜言时代落幕后，岩石股份⌉才落入了老同学韩宏伟父子控制的“海银系”手中的，面对前车之鉴却也被立案，岩石股份的命运再一次面临转折的风险。
⇒贴牌的高酱酒 关联૩交易 大客户
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撇开资本市场的运Š作，在实际a0;生产经营中，酱酒也是一门慢生意。
υ此前，海银集团（韩宏伟父子旗下集团）也一度宣布☏过拟用5年时间在遵义投资500亿元打造10万吨酱香白酒产业园，并购总产能将达5万吨。上海贵酒似有做大做强的长期规划的ⓜ，但在产能、产品力、渠道、品牌等诸多方面仍然有很长的路要走。
据岩石股份年报披露，2021年高酱酒业设计产能每年15Τ00吨，实际产☏能每年ੈ1600吨。
（资料来源：公司2021年年报）∼
不过矛盾的是，仅高酱酒的实际产能就达到了1600吨，而岩石股份在2021年年报中披露，酱香白酒的生产量仅810.07千ੑ升，且表示生产量主要为高酱酒业2021年度生产量。两者的巨大的差距如果不是虚假披露的原因，那高酱酒中也有将近一半的实际产§能来自于外购基酒的Æ贴牌生产。
而除了高酱酒业，诸如浓香白酒、果酒、其ઞ他酒产品生产量为0ਖ਼，均为外购。全年3228.44千升的销量中，自产率仅为25.1%。
†（资料来源：公司2021年年报）
通常，中高酱香型白酒的储存周期要在4-5年才能出厂，而上海贵酒⇑贡献收入大头的酱香白酒产能、库存都明显不足，高酱酒2019年才逐步复工，如何保障出厂前的储存周期以及产品ä品♨质。
品牌短期可ੈ以靠“蹭”热一波，但白©酒企业的产品力是长期经营发展的基石。上海贵酒的产品力还处在贴牌的“蛮荒”阶段，缺乏支撑中高端定价的基础，业绩暴增下的风险需警惕。
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其一，经销商数量飚增，业ਊ绩或来自渠道堆૨货。
公告显示，2021年初，包括经销商、团购商、ã军酒加盟店、贵酒匠经销店、线上直销店共计336家。而到2021年底，经销商数量增加了3293家，报告期内减Ο少427家，最终为3200家，一年同比增长µ了近9倍，甚至超过了营收增速，渠道铺货贡献业绩非常明显。
∀ （资料来源：公司2–021年年报ⓩ）
与此同时，从经销商数量变化来看，在2021年内，上海贵酒有至少约百家经销商一年内就经历了从加盟到退ν出，渠道稳定性ð差的原因或与公司产品力૦、市场竞争力不足、渠道堆货利润难以保证有关系。
其二，ⓨ૪关联交易占比大，有自吹自擂风险¤。
据上海贵酒回复问询函的2021年半É年数据，前5大客户中三个均为公司关联方。金花酒业、贵酿酒业、贵州贵酿酒业均是失Û控人控制的关联企业∠，贡献业绩占上半年的21%。
▣ （资料来源：岩石股份é回复上交所问询函）Õ
ા除了大力开拓新经销商做大业绩，大股Ε东自己消化超五分之一的产品，成为了上海贵酒2021年业绩暴增↔的原因。
2021年1季度，营收同比增长161.05%，净利润同比增长84%，较2021年明显下滑。营收增ਰ长放缓背后经销商开拓进度或有所放缓，净利润增长大幅放缓的另一个因素是销售费用的高增长，同比增长1580%，达♠到近1个亿的规模，销售费用率近40%。∂
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上海贵酒将认为销售费用大增是由于公司广告宣传、市场投入和营销人员持续增加。这其中或有不少为了稳住渠道的客户返利，2021年显示，上海贵酒的应付客户返利较上年暴增约23倍¡达到0.34亿元，约占全年税前利ç润高达38%。
上海贵酒在海银集团的帮助下，从失败的“匹凸匹”中走出来，逐渐通过收购产能、购买基酒贴牌的方式逐渐渗透进白酒行业。但产能不足、产品力存疑、关联Ąe;方的扶持、商标纠િ纷都是摆在上海贵酒面前亟待解决的问题▥。
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