ª Â文章转载来源：Web3 World
”如果晚两个月投资这Ý家 Web3 公司，估值就可以便宜一半了，团队都Ąf;在埋怨我出手太快了。”从杭州参加完波卡生态大会回来的 Mark 有些尴尬地笑道。
今年4月，他负责的一家Web3⌉基金以4500万美元估值完成了对一个GameFi项目∠的投资，5月该项目便主动将估值降到3500万美元继续进行融资，如今项目对外融资的估值已经降到2500万美元。
在ⓛ熊市背景下，大多数项目都难逃一级估值下降的情况。Messari 创始人 Ryan Selkis 统计的数据显示，如今许多Web3 独角兽项目投资额度的场外交易价格与上一轮融资估值的价格相比，均面临较大幅度的缩水，其中不乏OpenSea、FTX、ConsenSys 等明星独角兽。超过10家Web3 独角兽×估值缩水约50%，最高甚至达到90%。
极端的例子之一便是BlockFi。2021年3月BlocοkFi 以30亿美元的估值融资3.5亿美元，同Ε年晚些时候曾以超过50亿美元的估值筹集资金；今年6月，媒体The Block 报道BlockFi正在以10亿美元估值进行融资，仅一年多时间，如今则有消息传出 F∪TX 正在以最高 2.4 亿美元的可变价格收购 BlockFi。
这也是Web3一👽级市场在熊市ℑ的真实缩影：部分项目估值出现下降，机构普遍观望谨慎出手，大平台则加速行业并购。ąc;
在熊市৻Web3一级市场b3;也遇冷∂环境下，G3 与十余家Web3投资机构、创业者聊了聊，一起探索熊市Web3投资创业的思考和机遇。
一级市场Å开ਬ始Ë降温
⊗ ”我们最近三个月一直在看项目，但还没有一次出手。“在一家头部交易所从事投资工作的 KiWi 表示，2021年年底，他们已嗅到了全球资本市场风险加大的信号，同时在追踪所有交易所新上线项目表现，发现不ⓩ少出现了一二级市场倒挂的破发情况，因此判断熊市将很快将从二级市场传导至一级市场 ，果断按下了投资的暂停键 。
从去年年底开始，市场就一直在ⓗ喊美联储加息、通货膨胀的Ç狼要来÷了。但依然有不少专业机构因为惯性过大，未能在周期性如此明显的熊市抽身。
牛市赚钱效应大，无论是散户还是机构，一旦Fomo 起来，对于加密初创项目就很少基于长期现金流去难¼理性的估值，更多的是可比公司分析、公共同行类∇比估值。不少项目估值也因此而水涨Φ船高。
比如上半年大火的Ņ X-to-Earn 让许多机构布局了 GameFi 项目。据加密媒体Odaily统计，今年Q2 GameFi 概念的融资共 8τ2 笔，总计占整个市场融资笔数−的 16%；融资金额达 29.96 亿美元，占整个市场融资总额的 23.5%， GameFi 融资笔数与金额均遥遥领先行业。
Í 如今随着美联储加息及主要风险资产跌幅的Ú蔓延，熊市X-to-EaÕrn 项目崩盘，不少此类概念的加密初创公司的估值很有可能出现下降。
比如关于 X-to-Earn 龙头的SteⓤpN，在已有的上百篇分析研究中，大多都回避了一个核心因素：币安。StepN 的胜负手在于币ࢵ安的全力Ι孵化与操盘、再加上它巧妙的 ponzi 经济模型，最终成就了最高上百亿美元的市值和火热的 X-to-Earn 赛道。
ા 如果把一个讲究天时地利的项目当成典型，然后再作为公开市场的参照给其它同类项目类比估值，自然很容易追高，所投项目也会在一二级市场ξ的估值之间产生ਖ਼脱钩。
Nothing Research 合伙ੈ人 0xTodd 则认为熊市一二级市场的估值倒挂在Web3赛道尤其明显。“整个Web3赛道，本身还是处于概念印证的阶段。特点就是现♨金流都比较少，用户数据主要靠补贴。这种情况下，其实非常依赖牛市的narrative（叙事）加持——即贩卖梦想。一旦é进入熊市，大家的数据立刻就要缩水一个数量级，这种情况下，二级市场很难尽如人意。”
创业℘👽者融资难度⊗加大
“Terra（LUNA 与UST）爆雷是一个非常明显的转折点，让许多主流投资者失去了投资兴趣，并放缓了对 Web3 领域的风险投资。”一位 DeFi 项目方负责人表示，之前有几家传统VC机构正在与其接触投资，其中不乏顶级的美元基金。但 Ter♥ra 爆雷后，大多都ú暂停了投资谈判。
由于二级市场的传导效应并不会很快发生，到一级市场往往有一定滞后∠性。Terra 崩盘及接下来的一系列清算，无疑将恐慌加速传播到整个☼市场，打击了大家的信心。
据Odaily的综合统计，2022年4 月共有 184 笔融资，融资金额约 70.5 亿美元，5 月共有 165 笔融资，融资金ࣻ额约为 35.4 亿美元，6 月共有 162 笔融资，融资金额约为 21.2 亿美元。ણ可以看出，5、6 月份加密市场受到 Luna 崩盘以及各大机构负面消息影响，市场情绪持续低迷，场વ内资金损失严重，融资数量和金额呈现加速下滑的态势。
一级市场的降温，直接影响了许多正在融资的初创项目。上述 DeFi&nbŠsp;项目方表示，除了传统ΦVC机构暂停了投资谈判ⓑ，不少专门投Web3的机构减少了单笔投资的金额，或要求投资项目主动降低估值。
比起已经完成°或部分完成融资的项目，另一些更早期阶段的 Web3 创业者，则是融资碰壁遇阻。G3 在帮助社区内不少从Web2 领域转型 Web3 的创业者对接投资机构时发现，如果缺少足够的Web3 çNative 背景经验与相关资源，即使有一定的产品及技术能力，现阶段也很难拿到钱。
G3 社区一位 DID 方向的项目方负责人表示，经过大约半年产品打磨，项目在6月份ⓣ完成内测后开始启动融资。在聊了十余家VC机构后，结果并不理想，现阶段不得不停止市场∉活动，把主要成本支出集中在产品和研发上。
也ઞ有部分创业者开始把目光转向各类行业垂直会议、黑客松Þ、创业营、孵化器等活动，希望可以从中得到更好的露出©机会、Web3 Native资源的背书、Grant 奖金支持等。
一位Web3 存储协议项目负责人表示，他们»参加了6月举办▨的Polkadot Decoded会议，这是他们第一次公开出现在线下大型会议中，这让团队在熊市有机会和业内机构直接近距离▒接触。
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交易所逆市并购扩੬张
由于散户不知道机构是持有的筹码是õ现金还是›币（资产）；如果是持币，散户仍然不知道机构是持有主流币还是山寨币。
♬因此牛市时，众多机构可以利用自身的专业技术、信息差优势、一级成本优势，并加µ杠杆形成资金规模优势，在现金、主流币、各板块热点山寨币甚至NFT之ੋ间来回切换，制造极大的交易量和巨大的波动性，从而实现获利。
但到了熊市，散户活跃度与交易量逐渐下降，就会形成了机构大户之间的存量博弈。这时候在牛市过高加杠杆、持有了大量山♫寨币头寸，尤其是在牛市把现金®筹码换成币并牺牲流动性进行质押锁仓的机构大户，一旦不及抽身则容易出现爆雷或现金ર流困难。
而在牛市把币换成大把ⓚ现金筹码的平台，则可以在这时开始进行投资，并收购那些出现困难的超跌机构与项目，进行市场扩ν张ąc;。
7月1日，Binaચnce 首席执行官 CZ 表示，目前持有大量现金储备，正在积极寻求支持陷入困境的加密公司，希望帮助大多数有一些流动性紧缩的公司度ⓩ过这个周期，વ目前正在与 50 多家加密公司就收购一事进行交涉。
“目前这个市场目前最大的金主仍然是大型交易所，他们熊市并购市场的主要买家。由于大型交ੌ易所在牛市积累了大量本金，同时良好的现金流又很难让它们用骚操作把自己玩脱。虽然有时候会交一些盲目扩张或者安全问题的学费，但是相比一些大量加杠杆的机构，还是相对安全Γ不少ਪ。”0xTodd 表示。
值得注意的是，并购市场的一些金主还包括了DEX（DeFi），比如近期 Un૪iswap Labs Ù收购了 NFT 聚合市场Genie。ઢ
另一个逆市大举℘扩张的金主则是 FTX 的SBF。今年四月，FTX宣布完成对日本加密货币交易平台Liquid的收购；最近 FTX 又或将以最高 2.4 亿美元的可变价格收购 BlockFi。此外还有消息称 FTX 对即将遭受重创的加密货币采矿业进行收购持开放态度，同时FTX仍在寻求并购美Ä国证券经纪商的机会，以便向美国客户提供股票交易服务。
众多国外机构因风控等原因陷入困境，客观上也给币安、FTX等头部交易所创造了“捡漏”扩张的机会。Cobo Ventures 投资VP Alex Zu👿o 则认为，“很多美国（国外）机构并没有我们想象中强，都在试图用法律和监管去重走我们当年走过行不通的路，比如矿机借贷、同业拆借；把大部分õ精力放合规申请牌照、参Ý与华尔街会议等方面，但并没有去努力提高盈利和技术风控水平，甚至还有托管同业动了客户资金，因此最近发生的一些危机属于必然。”
写在最后，关⁄于何时抄∈Ċa;底
关于机构熊市何时抄底，创业者如何度过熊市和þ进行融资，也有机构给出了自己的建议。”
作为经历过多轮牛熊的投资者，Web3Vision 创始人杨林苑乐观认为，熊市是投资一级市场的最佳窗口期，真正优秀的创业者需要经过市场的洗礼，好的资产在熊市中估值也会变得更合理。在上一◑轮熊市底部，许多早期优质项目并没有太多机Ô构竞争，他们૧反而更容易投上。
“有±些跟进的不错项目，我们错过了种子轮和早期轮次，这类项目在熊市中后期因为现金流等原因，在新一轮融资的估值上松口，我认为这也是投资的好时机。”密码极½客投资负责人Iren表示，之前看好的项目，熊市一旦降估值，他们也会考虑跟ψ进或者追加投资。
Iren还建议没有 太多现金的项目方，无论如何一定要撑过这个熊市，如果倒在了黎明前夜（从过往经验来看这个比例不低）就太可惜了。如果能降低估值拿到融资活થ下来，也是不错的≡选择。
0xTodd 同样认为ô，很多有潜力的项目其实都是在熊市底部孕育的，⊃从过往周期来看，有九成的项目都会倒在熊市当中。对于 投资方来说，他们熊市偏向于投资精简的团队，能用“省电模式”，用融到的钱扎实地开发、落地，才能顺利度过熊市。对于项目方来说，哪怕你只是坚持了下来，达成活下来简单的任务，就已经跑赢90%的同行。
“投资是反人ς性的过程，所以我们一般不去猜底，通常无人∩问津的ਬ时候就是底了。最佳抄底的左侧指标很难赌中，我倾向于认为需要等到大盘有明显的右侧指标之后，才会迎来抄底的次佳时机。“0xTodd 表示。
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