作者 ç|ω 中信建投期货 田亚雄
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本报告完成时间&nbમsp; Þ| 2022年07月13日 04：30
重要性感ઙ受：
1、美豆≡22-23年度平衡表虽然兑现了种植面积下修的供应紧缩，α但需求侧同步做了对出口和压榨的下行调整；2.3亿蒲的期末库存高于此前¢2.1亿蒲的平均预估。
2、全球大豆平衡表虽然在美国产量下修后供应降低近400万吨，但整体的♫需求下行带来相当程度的对冲了此影响，期末库存仅仅较上月预估降低85万吨。全球22-23年度大豆期末库存预计同比增加1088万吨⌈。
3、全球玉米，小麦平衡表均出现不同程度的进一步累库。这也充分印证了农产品ⓦ高位已现的预期，体现为CBOT市场农产品集体下跌，本交易日美麦跌幅5.25%，美👿豆跌幅4.57%，美玉米跌幅6.76%，美棉跌幅4.22%。
01-全球新季大豆调ò减，油粕库存意外不降反增♠
22-23年度大豆ਰ产量预期较6月降低，但油粕需求并不存在刚性，体现为全球的油粕库存不降反增，背后的主因是全球大豆压榨需求并未出现显著变化，美国的大豆–豆粕–豆油的平衡表也će;同ç样体现为这一特征。
02χ-市场或并不认同美豆新季b3;种植面积的下修
6月底种植面积报告以相对Œ暧昧的态度公布，一方面极力压低种植面积，一方面留出在八月做预估调整的空间。因为明尼苏达和南北达科他州的土壤受前期大量降☻雨影响造成大面积播种延迟，而以目前的种植利润估算评估，补种是大概率的，玉米错过农时而改种大豆也是大概ó率的，因此我们预期大豆的最终种植面积或在8月12日的报告中被上调。
因此市场以提前下跌的方式表现对于面积报告的质疑，ⓥ此外新季巴西的大豆产量有望从21-22年度的1.24亿吨大幅增长至1.49亿吨，而美豆种植面积即便ß从9100万英亩降低至8832万英亩，产量降幅也仅仅400万吨。面对2500万吨级别的南美复产，新季大豆逐步宽松的预期很难被证伪，这也变相确认了本轮美豆的高点。
根据美国商品期货交易委Š员会（CFTC）的持仓报告，近来投机基金一直撤离农产品市场。截至2022年6月28日，投机基金在大豆期货以及期权部位持有净多单124，498手，比੧一周前减少2，915手，前一周净卖出8，733手。
ਗ਼03-雷亚尔ੈê大幅贬值，大豆升贴水显著回落
强势美元的体系下，6月以来巴西货币雷亚尔开启了14%左右的贬值，而在每一轮的雷亚尔贬值的过程中，都是巴西大豆加速出口的窗口，直观地体现为CNF的降价。甚至有一种可能性是多头非常关注四季度巴西大豆库存不足的问题，但因为全球大豆需求下行和巴西੭农民的售粮意愿提升，而对4季度结构性缺口并不展开交易，或者这个预期较之于当下的商品趋势无足轻υ重。
在市场情绪从多转空的背Ã景下，低库存对应的估值是迥异的。底部估值锚定长期生产成本，即期成本可以被跌破。♦
过去一周豆粕2209合约从3670附近展开的到4000附近的反弹主要动力仍旧来自于当下上游定价企业的反抗，即榨利跌至相当低的水平后的挺价行为，而这个过程又进一步受到海外紧现实će;并未松动的鼓励和支撑——美豆7-1મ1价差上ઝ行至250美分左右的新高，市场也以阶段性油粕比多头交易的结束进一步巩固了豆粕的支撑。
长期上看，我们理解本轮转折倾向是Āe;趋势性的，且豆粕的估值较豆油有明显的高估。未来值得跟踪的是雷Σ亚尔汇率进一步贬值后，巴西农户的售粮热情是否受到偏低大豆库存的制约，重点在升贴水ભCNF上体现。
豆粕上行风”险来自于巴西9-10月CNF的暴涨，南美新季产量再一次下降3000万吨和美豆种植面积在8月12日不做往上调整。
研ð究员：Ø田⊕亚雄
期货投资咨询从业证书号：Z0♥01220ⓨ÷9
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