“认养一头牛”是智商税吗？部分产品等同于贴牌

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　　“认ਲ਼养一头牛”到◐底Χ是不是智商税？

　　随着认养ϒ一头牛向上交所主板上市发起冲ⓜ击，这个网红乳业品Ν牌的红与黑，完整呈现出来。

　　这是专门为新中产打造的乳业新消费品牌，不断向用户重申“奶牛养得好，牛奶才会好&#25a0;”的品牌࠹主张，宣传它们的奶牛每天伙食费80块，每天听音乐，做ીSPA和药浴，也曾对外宣称产品均使用自有奶源。

　　但◊是，根据IPO招股书Š，以奶源为核心竞争力的认养一头牛，旗下奶牛仅有3.7万头，其中能稳定产奶的成年母牛只有1万多头。公司大量的生牛乳采购自中国圣牧、光明乳业和关联方君乐宝，还有大量的产品≤由光明乳业、君乐宝和贝因美代工。

　　品牌传播再成功，认养一头牛也无法跳过乳业工业化，与伊利股份（600887.SH）、蒙牛、光明乳࠹业的产品并无差别，甚至部分指标还ï不如这些老牌巨ⓠ头。

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　　如果公司不能回归到产品本质，只是一味讲故事Ù，那就真੏的无法洗清智商税的质疑了。

　　智્商税争议

　　就算你没有喝过认养一头牛的奶，也一定在社交媒体、电梯广告等场景看过它们的广告。“认养，认养一头†牛，每头奶牛养得牛，产的牛奶才会牛”，用Ô《小星星》的曲调唱&#256d;出来，别有一番风味。

　　认养一头牛经常拿出来讲的创业故事是从2012年开始的。当年，公司创始人徐晓波准备&#266a;从香港给孩子带几罐进口奶粉，由Ù于违背了限购令，被关进小黑屋长达4个小时，还写了一份长ૠ长的保证书。

　　他20多岁就开始在房地产行业摸爬滚打，早已实现财务自由。被刺痛之后½，他转投牛奶行业，2014年投资4.6亿元在河北衡水建立了首个现∈代化牧场康弘≈牧场。

¼　　这个乳业初创品牌，靠着常温纯牛奶等几个核心产品，借助社会化营销，ਗ਼通过电商渠道迅速崛起³。

　　其成功的最核心原因为，潜移默化式的品牌传播策略。公司通过品牌故事、广告投放、大V背书不断告诉用户：我É们的奶牛养得好，吃进口优质牧草，ϒ喝380米地下深井水，每天伙食费80块，还要给奶牛听音乐，做SPA和药浴，这ⓦ样产出来的奶更好；你只要成为我们的会员，就可以云认养、联名认养、实名认养，不仅有专供牧场的牛奶提供，最高等级的会员甚至可以给奶牛取名字，所以叫“认养一头牛”。

　　现阶段，没点核心竞争力，新人很难在世界级巨⊕头把持的中国乳制品行Ð业出人头地。所以，行业内的新故事，变成了红星美羚冲击羊奶粉第一股，一鸣食品的奶吧模式，以ⓟ及认养一头牛以营销快速出圈。

　–　2017年之后，认养一头牛先后拿到美团龙珠、德弘资本、KKR、鲜丰水果、古茗等机૝构的投资。近日，公司披露IPO招股书，拟登陆上交所主板Ì上市。

　　至此，关于认♤养一▤头牛的争议，更是甚嚣尘Ï上。

　　首先，牛奶好不好，它有一个明确的标准。是你“亲自”养的Ä，还是从奶源地采购的，差别并不在此。至于奶牛每天多少伙食费，享受什么样⌋Ç的超级待遇，那更像是出于话题性考虑，而不是产品性。

　　实际上，将认养一头牛的主力产品，与同等价格的主流乳વ企产品相比，就蛋白质含量等核心指标而言，其并不占ࢮ优势ર，甚至低于后者。

　　∃其次，虽然认养一头牛宣称奶源是自己的核心竞争力，公司曾对外接受采访表示均为自有奶੍源，IPO¹招股书中也大肆宣传7座现代化大型奶牛牧场、奶牛存栏数超6万头。

　　但是，公司ⓠ在盘点生产ξ性生物资产时明确，截至2021年底，拥有૜奶牛37062头，其中成母牛13569头，青年牛18420头，犊牛5073头。

　　另Ý外的3万头，来自公司与君乐宝合资的君宏牧业和君Ν康牧业。认养一头牛持有这两家公司各49%·的股份，另51%由君乐宝旗下公司乐源牧业持有。

　　公司除了向这两家联营公司采购生牛乳，也向第三方公司采购。2019年-2021年，公司主要的生牛&#266b;乳供应商包括中੕国圣牧（01432.HK）、光明乳业、荷斯ⓡ坦牧业、君乐宝乳业、华山牧乳业、澳亚集团等，采购金额分别为1.09亿元、2.10亿元、4.11亿元。

　　同时，认养一头牛快速崛起，生产能力建设没能跟上发展速度，只能大规模借α助代工模式。报告期内，光明乳业（600597.SH）一直是公司最大的代工方，其次为君乐宝，除了ਭ它们代工的纯牛奶和酸奶，还有贝因美代工的奶粉。最近3年，公司前五大⁄代工方的外协加工金额分别为5772.90万元、1.33亿元、8193.16万元。

　　外采生牛乳+外协加工，认养一头牛部分产品岂不是等同于贴牌？这样的生产੨模式，与公ⓔ司的品牌营销口径相冲突，到底算不算虚假宣传？ⓜ

　　੠盈利能&#263d;力υ下降

　　强大的营ਫ਼销助力之下，认养一头牛º的核心业务纯牛奶，销量从2019年的2.32⌊万吨，增长至2021年的11.37万吨。

　　同期，公司产品单价♫迅速提升，纯⁄牛奶200ml装的出厂价从2019年的31.67元ó/提增长至34.89元/提，纯牛奶250ml装每提出厂价从34.66元增长至36.12元。

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　　于õ是，近年ા认养一头牛收入暴增，成为乳业江湖中崛起速度最快的玩家之一。2019年-2021年，公司营业收入分别为8.65亿元、16.50亿元、25.66亿元。

　　但是，其盈利能力却出现了明显&#25a1;的ૠ下滑。报告期内，公司归母净利润分别为1.08亿元、1.4ਊ5亿元、1.40亿元，净利率分别为12.46%、8.80%、5.47%。

　　特别是2021年，认养一头牛营业收入同比增长了55÷.55%，但归母净利润却同比Î下降了3.જ33%。2019年-2020年，公司净利率远高于同行业公司的平均值，去年却低于行业整体水平。

　　主要原&#222e;因为，公司毛利率持续下降，且费用率居⇔高不下。ਮ

　　2019年-2021年，认养一头牛毛利率分别为40.95%、30∴.ϒ79%−、28.86%，大幅下降，不过整体仍远高于同行业公司。

　　报告期内，公µ司四项费用占营业收入的比例分别为26.88%、23.46%、25.17%。其中，销售费用近3年的开支分别为1.94亿元、3.03亿元、4Υ.83亿元，占Ò营业收入收入的比例分别为22.46%、18.35%和18.82%，处于行业较高水平。

　　认养一头牛创始人徐晓波ઞ曾对外表◈示，公司的内容传播“Ä没花一分钱广告费”，实际披露并非如此。

　　‍2019年-2021年，公司营£销推广费分别为7113.01万元、2.62亿元、4.14亿元，分别占营业收入的8.22¥%、15.88%、16.13%，投广告做营销的力度越来越大，且远超乳业同行。

　　认养一头ⓟ牛此番上交所主板IPO，计划募资18.51亿元，其中的5.20亿元，仍然计划投放≤到品牌建设营销推广ψ上。

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