“中国最大消费级∏基因检测μ平台”美因基因：与美年健康同☎一老板控制，管理层重合，超一半收入靠输血
来源：市值风ì੪云 û;
自己没有掌握核心科技，业绩又主要靠关联方输血，美因基因ćd;难道就是俞老板用来上市Å割韭菜的工具吗？
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作者 |&nbs£p;罗兰
编辑 |ੇ&nbsએp;小白
美í因基因和美年健康：同一老板控制，管¸理层重Μ合
刚刚在香港挂牌上市的公司美因基因（0666ℑ7.HK🙀），引起了风云će;君的关注。
原因是美因基因所从事的业ⓟ务，在资本市场有较大的争议：有投资者认为，公≠司就是来收智商税的，搞的是纯割韭菜的业务。
但是另一些投资者👿就认为公司正处在一个黄金赛道，未来是大有可‚为的。
风云君就是喜欢聊这种有争议的公司。这种有很大预期差的公司可ી能ਲ਼孕育着超级大牛股的机会，就像当年的特斯拉。
咳咳∃，还有如今的ⓥ市值风云👽~~
a0; 美因基∫因为了能让自己的股票卖个好价ખ钱，拉来了一大帮券商，包括一些互联网券商。
单看券商名单，哗啦啦一大片，而且什么角色都⇔—有૪：
独Āf;家保荐人是中信建±投；ৄ
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全球协调ઢ人有3家，分别是中信建投、招商证券°ⓣ、中泰证券；
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δÌ而账簿管理人和牵头经办人竟然达到7家，除了前ϑ面3个全球协调人，还要加上富途证券、老虎证券、利弗莫尔证券以及国泰君安。
（来源：χ美因基因招股▨说λ明书）
港股招股章程里面，券商有很多不同的角色，不像AΦ股只列一个保荐机构（主承销商）。什么保荐人、协调人、管理人、经办人等等઼，不管表面上写的是什么，他们的工作重点，都ⓛ是推销公司股票，毕竟卖方嘛。
排名越靠前的券商，੦能够参与分配和销售的股份越多。而排名靠后的几个券商，就属于打酱油的，通常只为小散户打"新股，提供一个通道。
另外，美因基因还拉来了3名基石投资者。其⊕中2名由南昌市政府间接控制，剩下ૉ1名是ࣻA股上市公司——迈克生物（300463.SZ）。3名基石投资者的持股比例并不高，合起来不到5%。
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除了本身业务有争议，风云君注意到美因基因，还有一个原因：与A股上市公司美年健ષ康（002044.SZ）之间的联系。
φ 美年健康，这个想必大家都知道，是一家专门做健康体检¡的企业。我司部分团࠷体体检项目也是在这家企业做的。
市值风云◯APP显示，自2018年达到阶段性的股价高点之后，美年健康的股价一直难有起色。股价在经历大幅下滑后，美年健康目前的市值▦只有200亿，而巅峰期的市值接近800¶亿。
4年时间Î，市值直接缩λ水了·70%！
（ઠ月K线。来源ⓓ：市值¦风云APP）
在市值风云的吾股评级里面，美年健康的排名也非常靠后，4641名里只排સ在第3899名。行业评分中位数为76.6，而美年健康的评分为Ï67.7，比中位数还低。
b3; （吾股排名。来源：市值风云AP˜P‰）
吾股评级给美年健康的评语ⓙ，也是ćf;相当的直白，同时也非੬常的不客气。
比如“三年累计扣ਜ਼非后净利润较差，靠自己本事赚钱就是这ⓘ么难”、“商誉占总资产比例较高”、以ý及“问询函要好好回复”。
⇒ （来源℘♫：市值风云APP）
排名很低，评分不高，评语又差，这么一家上ⓡ市公司，¦按道理讲，风云君真应该好好扒一扒。不过限于篇幅，美年健康不是本文的重点，以后有机会再聊。
美因基因招股书显示ૡ，公司的控股股东包括3个☜：俞熔、郭વ美玲以及美年健康。其中，俞熔是美年健康的实际控制人。
表面上美因基因的控股股东有3个√。但要注意，根据公司章程，俞熔有权提名或者选举公司8名董事（包括非执行董事࠷和独立β董事）中的5名。
从持股比例和董事任命权上∨看，美因Ąe;基因实际上还是由俞老板说了૧算。
ς （来源：美因基因⌊招股说明书）∠
另ⓒ外，美ৄ因基因的管理ૢ团队，好多还同时在美年健康任职。
俞老板是美因基因的执行董事，同时他还是美年健康的主席、δ总裁；
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公司的控股ò股东、非执行董事¯郭美玲，同Ζ时也是美年健康的副主席；
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公司的执行董事兼主席，也是真正负责公司具体经营事务的林琳，现ત在还兼任着美年健康ਯ的首席运营官兼高级副总裁。
（来源∠：☏美因基因招股说明છ书）
美年健康不仅直接持有美因基♬因的股份，两者还由同一个老板控制，两者的管‡理团队也相互重合。Α
公司两大业务：消费级基因检测和癌症筛«查⊂
ω 美因基因与美年健康之间√的关系非常密切。就美年健康这种糟糕的基本面Ý，很难不对美因基因的基本面也产生疑虑。
文章一开头就说了，美因基因的业务有争议。公司η具体提供两项服务：消费级基≠因检测和癌症筛查。两者都属于基因检测领域。
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基因检测¬大致分三Ï步走。
ù 第一步是采集样本。消费者可♪以到公司指定的位置采集样本，也可以自己在家里采集样本。如果是后者，公司会给你邮寄一Δ次性使用的基因采样盒，如下图所示。
（来源：美æ因ਯ基因招股说明书ν）
公司拿到消费者的样本之后，便用相应的ફ检测试剂盒进行基因检测。测完了之后，就是最后一步，即生成检测μ报告。该报告提供风险评估、诊断结果以及关于消费者生活方式和饮食习惯的定制建议。
该报告有电子版的，也有纸质⁄版的。下图展è示的是纸质版的基因检÷测报告。
（来源：美因基因招股જ说明ફ书ભ）
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1&nbsⓩp;&ਊnbsp;消费级基因检测
消费级基因检τ测，是指通过基੪因检测的方式来评估一Â些疾病的风险。这些疾病包括慢性疾病、癌症以及传染病。
基因检测除了可以拿来评估▤疾病风险之外，还可以拿来评估消费者的生活方ćb;式和饮食习惯ća;是否健康，比如酒精代谢能力检测、维生素吸收能力检测、叶酸代谢能力检测等。
公司提供了ζÐ多种价位的套Η餐服务。
૦ ⊇有大众普通型。这种∅服务基本是针对某一种或者某一类疾病的基因检测。检测的基因只有几个，在数量上是有限的。
比如ApoE基因检测套餐。ApoE基因有指引载脂蛋白合成的功能，在脂Ë蛋白代谢中，有着重要的作用。该套餐通过检测ApoE基因来评估人体的脂质代谢能力ࢵ还有阿尔茨海默病的风险。
（来源：美因◙基因招股说明☜b2;书）
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再比如P53肿瘤抑制基因♩检测。P53是一种抑癌基因∫，能够调节细胞凋亡和修复缺陷。
（来源ਯ：美因ç基Ö因招股说明书）
除了价格较为便宜，检测程序不复杂的b3;大众普通型，公司还提供价格较高的尊贵定制型套餐。该套餐检测的基因数દ量或者外显子数量非常多，要么是全基因્组检测，要么是全外显子组测序。
该∧服务的用途是评估多种疾੨病风险和多项ε代谢能力。
总Ö之就是用基因检测的方式，给你来个全身大检ફ查。
2 &nbâsp;癌症筛查
公司提供的第二种服务是癌症筛查。该服务će;的目的是在无症状或者癌前阶段મ，及早发现癌症”。
癌症筛查的方式其实也是一种基因À检测。只不过癌症筛查的原理是：看某些基因是否甲基化κ。也就是说，这是一种甲基化检测。基ð因甲基化异常是肿瘤发生最常见的表观遗传变化之一。
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（来源：美因基因招股说明书）
™值得注意的是，在消费级基因检测⇔服务中，也涵盖有对癌症的风险评估。不过和癌症筛查不同，消费级基因检测ó是直接检测与特定癌症相关的易感基因。
（来ι源：美因∝基因વ招股说明书）
癌症筛查和消费级基因检测中的ગ癌症检£测，在ⓖ具体的检测原理上，有区别：癌症筛查更加有针对性，检测程序更加复杂，其价格也更加昂贵。
2019-2021年，消费级基因检Ω测中的癌症风险评估，其平均单价在40元左右。但是同期的癌症筛查服务，其ઠ平均单价在300元以上。两者在费用上的差距非ਪ常明显。
′（来源：美因基因招股说明书）ੑ
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∋ 癌症筛查收入占比逐渐提高，核酸检测收α入有力支撑公司业绩
2019-2021年，公司 ⓨ营业收入整体૯表现稳健，从1.24亿元增长至2.37亿元。
&#ffe1; ≈ （来源：Ë美因基因招股说明书）
从收入结构看，癌症筛查是公司新搞的″业务，业绩增长速度较快。癌વ症筛查收入从2019年的0.07亿元迅速增长至2021年的1.01亿元。相比之下，消费级基因检测收入在2021年出现下滑，同比减少了17%É。
（来源：美因基ધ因招股说¢明书）
由于癌症筛查收>入持续增加，其占营业收b3;入的比例从2019年的5.6%一路提升至2021年的4ૌ2.4%；而消费级基因检测收入占营业收入的比例则从86.1%一路下滑至57.1%。
Ù 这个趋势如果不变，癌症筛查将成为公司未来的第∩一大收入Â来源。
（来源：™美因a0;્基因招股说明书）
如果只看以上数据，υ感¿觉公司业绩也还∴行。
但是其¶中的细节，却ⓛ非常值得ਰ深聊。
比如疫情来了之后，消费级基因检测„中突然多了一项收入——核酸检测收入સ。
2020年的核酸检测收入为0.74亿元，2021年为0.41亿元，同比大跌了45%。主要原因是政府在20Ï21年要求公ઘ司降低核酸检测服务的收费价格，导致该项收入急剧萎缩。
≥ （来源：美因基因招ς股说ળ明书）
如果把核酸检测收入去掉，公司原有的消ⓣ费级基因检测¬收入就很难ô看了。
去掉核酸检测收入之后，消费级基因ⓔ检测收入从201©9年的1.07亿元下降至2020年的0.88亿ù元，2021年虽然反弹至0.94亿元，但是依然没有超过2019年的水平。
（来Ċa;源∴：美因基ખ因招股说明书）
Ι 为ⓑ什么在不考虑核酸检测的情ⓙ况下，消费级基因检测收入会下滑呢？
公司给出的理由是，公司提供的服务大Μ部分是在线下的体检中心完成，而疫情导致消费者去不了体检中心。所以收入就减少Ο了。
可是，癌症筛查也是在线下Ó进行的啊。为什么癌症筛查ι收入就ો一直增加，没有因疫情因素而减少呢？这显然不能只怪疫情。风云君会在后面提到其他原因。
美因基因的ća;收入和利润均在稳步增长，毛利 率、净利率、现ⓑ金流等其他财务指标也没啥太大问题。
另૯外公司的市场地位也处ਭ在头部位置。
根据公司引用的第三方咨询公司的数据，以2020年的收∠入计算，公司是中国最大的消费级基因检测平台，市场份额达到34.2%。
Ņ 至ℑ于国内的癌症筛查憨市场，公司并没有披露具体情况。
（来源：美因基因招股 说明书ચ）Φ
Σ风云Ó君对基Œ因检测的总体看法：怀疑
不管是消费级基因检测，还是癌症筛查，都Ç属ⓞ于基⇑因检测的范畴。
基因检测这个赛道到底是不是一个伪赛道，基因检测到底能ੜ不能为消费者创造价值，一直存有很大的争•议×。
有人很认可基因检测，也有人⊕认为ú基因检测，就是一个收智商税的业务，没有存在的意义。
由ો于争议较大☏，而且风云君也不是生物遗传领域、医学领域的专家，所以风云君只能基于有限的公开信息来谈谈对基因检测的看法。如有错误的地方，各位老铁Θ可以在文章评论区给风云君留言。
第一，包括癌症在内的多种疾病，其病因机制非常复杂。有内因也有☜外因。不仅仅是基因方Ξ面的因素。后天的生活习惯和外≈部环境，也会产生影响。
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以癌症为例，现有的í研究表明，大部分癌症根本就不会遗传。
另外，基因检测大多数测的是易感基因。易感基ਭ因和致病基因不一样，有易感Š基因，不意味着一定会诱发癌症；Â即使没有易感基因，也不一定不会患癌。其他诸多因素也能诱发癌症。
也就说，患癌和易感ભ基因没有必然联系ત。不管有没有易感基因，你都░要保持健康的生活方式。检测之后，公司也只能给出“你比常人更容易患XX病”此类非常含糊不清的答案，完全不具有临床指导意义。
æ 而且大多数疾病，如糖尿病，冠心病等，都属于“多基因病”，这੍类疾病在基૧因水平的发病机理，人类到现在都还没有搞明白。
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难道测一测基因，就可以判પ断发病几率？
↔ 另外，如果▒临床基因检测真的有效果，为什么大部分基因检测项目，没有进入医保？为什么大部分医院不去搞基因检测，ੋ而要交给企业去做？
第二，公σ司在招股书中一直在强调自己的客户是消费者，而非患者。公司还给ρ自己的业务加了一个前缀È，叫“消费级”。
以上是否也说明了←，基因检测只能算是一般消费性服务，而≡不能算是严格Υ意义上的医疗服务？
ã 第三，美因基因和美年健康之间有着很深的关系，前Θ者就是后者孵化出来的。在业务方面，两者也进行了密切合作。♡美年健康的核心业务就是通过线下的体检中心向消费者提供体检服务。
æ 根据协议，公司与美年健康的体检中心建立了非常密♠切的业务往来，公司的服务可以直接进入美年健康的体检中心。
也就是说，美年健康在销售体检项目的时候，会连带着把公司的基因检测项⁄目也打包一起出售Ë给消费者。
美年健康从消费者那里获得项目总⇒收入之后，再单独将基因检测项目费用支付给美因基因。美因基因其实就是美年健康的上游供应商，美年健康的采购成本，对应的就是美d3;因基因的收入。É
（„来源：美因ભ基因招股说明👽书）
美因基因超▨过80%的收入是来自体检中心。同时，公司客户集中度非常高，૨最大客户一直是美年健康及其关联方。2019-2021年，来自美年健ખ康及其关联方的收入占营业收入的比重一直高于50%。
ળ （来源એ：美因基ⓤ因招股说明书）
以上数据说હ明，美因基因主要的收入渠道就是美年健康的体‰检中心ભ。
显然，按照俞老板的意思，基因检测મ就是属于美年健康体◊检项目中的一部分。只不过后来为了孵化美因基因，索性就把美因基因分拆出去Χ。这样，自己手上就能有两家上市公司，身价说不定又上涨了。
在体检α中心做过体检的ƿ朋友肯定都û知道，无论从人员专业性还是设备配置的角度，体检中心肯定是没有医院专业的。
体检中心制作的报告，包括基因检测报告，基本都写明了：只能☺作为参考。如果有问题，还ø是会建议你直接去医院。又得重头再来，再查一遍，或者直接去≅挂专科医生。
说到底，基因检测和其他体检项目一样，基因检ⓓ测本身并没有那么可靠。
第四。众所周知，美国是全球医°疗水平最高的国家，人均医疗开支和医疗占GDP比重，都是全球第一。美c8;国的医疗技术也是世界数一数二。ગ
招股书披露的数据是，2020年中国消费级基因检测的渗透率仅ભ为0.8%。而美国呢，美国也仅为8.8%，渗透&#ffe1;率也非常સ低。
不仅中国人不认Η可基因检测，美国人实际上也不认可基è因检测。这就值得玩ࢵ味了。
（来源：美ઙ因基Ù因招ૠ股说明书）
综合以Ý上四点，基因检测是不是具ⓣ有临床医学ફ上的可靠性，一直存有争议。
对于这种既–不能证伪，也不能证实的东西，最佳处理方⊂式恐怕就是存ࣻ疑了。
既然基因检测有疑点，大家自然Λ很难从心底里认同这个业务的价值，基因检测Δ也不Þ可避免会被很多人当成一个收智商税的业务。
癌症Ι筛查比消费级基因检测可Ρ能更有前∼途
上一章谈了风િ云∅君对基因检测的总体看法。现在具体谈谈公司ä的两项业务。
γ先说结论：公司所谓的‡中国最大的消费级基因检测平台，在∴风云君眼里其实没有太大意义。
因为整个消费级基因ê检测行业的♠底层逻辑，就有问题，无ડ法完全走通。
相比之下•，癌症筛查可能更有⁄前途。
第一个∴依据，自然是最直观ⓝ的财务数据了☼。
前面提到，2019–-2021年，消≠费级基因检测（不包括核酸检测）收入表现糟糕，但是癌症筛查收入却快速增长。两者都是在线下体检中心完成的，都受到疫情的影响，但是癌症筛查的业绩表现远远ઢ好过消费级基因检测。
°第二◐，癌症筛查虽然也属于基因检测，但是检ã测原理是甲基化检测。与一般的基因检测相比，甲基化检测在临床上的精准性和可靠性要高一些。
这也是为什么公司要把癌症筛查单独列出来κ，而不是归类到⊆消费级基因¹检测中。
第三，公司的管线产品Õ是检测试剂盒。具体´分为两类：LDT和IóVD。
LDT不是一个独立的ï产品和设备，只是公司内部开发的检测试剂盒的一个程序。而且，LDT没有在国家药监局进行注册。而IVD是在国家药⌈监局进行注æ册的一种医疗器械，受到国家药监局的监管。
公司目前所有的癌症ⓗ筛查服务全部用的是IVD，LDT只能用在消费Ν级基因检测上。这也说明，癌症筛查的技ï术门槛，要比一般的基因检测要高。
随着癌症筛查收入占比越∩来越大，以IVD检"测的收入占公司营业收入的比重也从2019年的7%迅速提升至65∂.3%。
∃ （来源∋：美因基因招股说明书）
第四，ੇ基因甲基化检测已经被纳入Ì了一些地方的医保项目。≡
比如在2021年8月25日，北京医疗保障局憨公布，将基因甲基化检测纳入甲类医保服务项目及甲类工伤保险ý项目，最高价格©可以达到828元。
（来৻源：北京医疗િ保障局官网）
需ઐ要说明的是，被纳入医保的基因甲基化检测，并非涵盖所有基∏因。不过¾，既然进了医保，那说明某些基因的甲基化检测，在临床诊疗上还是有一定的可靠性的，起码比一般的基因检测要靠谱。
第五，作为参照，我们可以看Ο看医疗大国美国和日本的情况⊕。
2019年，结直肠癌筛查在美国的渗透率达到60.1%，而胃癌Ô筛查在日本的渗透率也可以达到4Ú3%。
≈ 这个数据说明，美国ø和日本的消费者，对癌症筛查的认可度普遍较高，远超普通的基因检测。
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（来源∩：美因基因招Ù股说明书）
综合以上五个依据，风云君认为：以基因甲基化检测为原理的癌症筛‰查，👽要比传统的基因检测，更加具有ઘ临床应用性。
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这也是为≅什么公司的癌症筛查价格会贵很多。
‚ 最后再提一点。癌症筛查这个细分领域，虽然目前看更有前景，但也不Ú代表美因基因在这个领域就具有竞争力。
公司超过6成以上的收入都是来自IVD检测。癌症筛查Ċa;的技术核心，也体现在IVD检测试剂盒上，而美因基因目前所有正在使用的IVD全部是采购自独立第三方的，自己没有一款IVD在国家药监局注册ਜ。
也就是说，公司根本就ઍ没Ô有掌握š癌症筛查的核心技术，都是采购别人的。
（来源：美因þ基ψ因招股说明书）ચ
还有，公ૣ司超过一半的收入↓都是—来自美年健康的体检中心，公司业绩主要是靠美年健康的客户群体来支撑。
美年健康在销售体检项目时അ，会顺带一起销售公司的项目，ƒ公司能不能独立经营，不靠美年健康的输血，都要打一µ个大大的问号。
自己没有掌握核心科技，业绩又主要靠关联方输血，美因基因难道就是俞老板用来੬上市割þ韭菜的工具吗？
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