东吴证券:流动性缩窄下的复苏配置|流动性

发布日期:2022-07-18 08:37:04

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  东吴š证券

ર  策↵略

 ੌ 流动性缩窄下的²复苏配੍置

Ζ  ——策略周¡੉聚焦

Ë੓  ੩报告要点

  随着宏观经济修´复,Q3预计信用持续改善、盈利触底回升。①6月出口、工业、服务业、消费、投资等消费数据当月同比增速均较5月改善,仅房地产投资恶化,宏观基本面改善逻辑短期无法证伪。②5、6月ý社融呈现持续改善;且6月信贷数据中,中长期贷款占比66%,较此前35%的水平大幅改善,显示实体需求向好,随着疫后复苏,信用改善预计仍将持续。③根据东吴策略自上而下的盈利预测模型,维持Q2是全年业绩低点的判断,全A非金融Q3盈利增速也有ⓣ望回升。

  高通胀+海外收紧压力,流动性最充裕时刻或将过去。①维持前两周判断:钱多叠加经济停摆后重Ǝ启Q2,当前即是股市流动性最充裕ω的时刻。②往后看,国内经济持续修复,全球能源、粮食价格上行,国内6月CPI同比2.5%,已现抬头迹象;叠加美ó联储加息预期再度提升,中美政策利差目前仅52BP,即将倒挂,国内货币政策存在收紧压力。③近期央行OMO缩量、资金价格降幅趋缓,或预示流动性最充裕的阶段即将过去。

  复苏后半程,类“繁荣后期”:整હ体震荡,消费蓝筹风格、基金重仓股策略占优。从货币-信用-盈利周期来看,往后各因子组合类似繁荣后期(货币下、信用&盈利上)。这种环境下,信用和盈利上行短期不可证伪⁄,市场向下有支撑,整体行情偏震荡。历史上类似的区间包括2012/8-9、2016/8-2017/2、2020/4-10。从统计规律来看,૪风格偏向大盘蓝筹;行业上,食品饮料、家电的胜率最高,此外中上游周期包括地产链、制造也有所表现;策略上,买入基金重仓股跑赢,抱团取暖行之有效。

  对比历史区间:成长&中上游周期本阶段或难继续表现。①2012/8-9地产链表现优异,地产投资景气上行;目前地产中长期拐点之下,地产投资高增恐难再现。②2016/8-17/2中上游周期领涨,商品价格处∗上行周期;目前全球衰退预期之下,商品价格已经走弱。③2020/4-10景气赛道收益领先,全球流动性充∃裕&#25bd;&交易热度较低;目前全球流动性紧缩、国内溢出流动性减少,部分赛道交易过热,成长拔估值阶段结束,往后股价进一步上行,有赖业绩持续高增,中报明晰之前建议警惕筹码风险。

  配置思路1:类“繁荣后期”的行业选择:基金重仓白酒、医药。①从历史上“繁荣后期”的共性来看,食品饮料、家电等消费白马股因其盈利稳增特性,往往收益相对领先。②买入基金重仓股的“抄作业”策略胜率也较高,目前基金重仓股主要分布于白酒、电子、∼医药、电气设备行业。③结合宏观环境和交易热度,成长赛道行∏业电子、电气设备估值承压,Ó家电目前交易热度已达97%历史分位。白酒、医药可能是当下相对更优的选择。

  配置思路2:政策视角下的均衡ખ方向:基建、农业、国改。①基建:稳经济无可争议的主角,核心逻辑是补短板,关注油气管网、城市管网、数字基建、«公路航运港口等。②农业:૝国内粮价易涨难跌,粮价上涨下半场有业绩支撑的板块弹性更大,如受益涨价的农化制品,以及需求拉动的种植业。③国企利润增速更高,基建发力大背景下国企有望实现业绩兑现,基建大央企是关键:央企在特殊情况下能够发挥最大的资源调动作用,更容易获得资金、项目支持,央企也更符合高股息策略的本质。

  风险提示:全球疫情ψ蔓延风险、μ疫苗有效性;宏观经济增长不及预期;历史经验不代Ö表未来。

  (分ਫ析师 姚佩ત、陈李、邢妍姝∧)

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