美股大跌九成

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　　美股大跌ઙ九成，港股跌破发行价：既是供应商又是竞੖争对手Ü，涂鸦智能步步艰难

　　σ来源： ૩市值风云&Önbsp;

　　7月5日，距离涂鸦智能（TUYA.💼US）美股上市一年多–后，这家公司迎≅来了在港交所的双重上市。

　　涂鸦智能-W（02∪391.HK）成立于2014年，主要业务是物联网PaaS（平台即服务）。按照2021年收入计👿算，公司在全球智能家居和智能商业物联网PaaS市场排名第一，份额14.ણ9%。

　　公司的创始人是阿里巴巴（BABA.US、09988.HK）前高管王学集、陈燎罕，20੍19年还获得了腾讯控股（00700.HKÌ）☺的投资。

　　但是，这样一家看上去很厉害的੖公司却没有得到二级ઍ市场投资人的青å睐。

　　截至7月15日，公司美股收于2.11美元，੫相比发行价已经下跌了90¾%，港股相比发行价也跌去ૡ了3%（截至7月18日）。

　　（来વ源¸：ζchoice数据）

　　202૝1年，公司营收3亿美元，亏损1.8®亿美元，而且亏损率呈扩大趋势Å。

　　↵一家Ó伪装”成PaaS的硬Ζ件公司

　　看完公司的港股招股书，风云君认为涂鸦智能的成功得益于两点：一、传统家电品牌和OEMⓩ产商（即代工厂）急需为产品提供智能互联功能；二、涂鸦å智能的云中立可以帮助传统厂商不陷入云巨头生态的“૜绑架”。

　　涂鸦智能的客户包括荷兰Calex照明、飞利浦（PHG¹.N）∝、施耐德电气、海尔智家（æ06690.HK）、首旅酒店（600258.SH）等。

⊃　　ⓟ（来源：涂鸦智能官网¼）

　　公司的竞争对手全部是互联网和云计算巨头：亚马逊（AMZN.US）、阿里巴巴、微软（MSFT.US）、谷歌-C（GO░૎OG.US）。其中，亚马逊AWS、ૌ微软Azure也是涂鸦的供应商。

　　得益于独特的机遇，涂鸦智能迅速成长，2019ε-2021年营收复合年化增速高达69%，બ但是公司的ਯ议价能力一般。

　　通常来说，PaaS或者SaaS（涂鸦ચ的业务包括一部分行业Saa–S）公司有一个核心指标——Σ经常性收入，这是估值的重要依据。

　　比如风云君曾经研究过的美国物联网公司Samsara（IOT.N），其为物流行业免费提供联网设备，并通过订阅费赚钱。Samsⓓara 2022财年的年度经常性收入（AR♡R）达到5.58亿美元，目前市值为7੣2亿美元（截至7月15日收盘）。

　　Œ（注册制时代炒股就用市值风云੨AP‰P）

　　涂鸦智能没有披露PaaੌS经常性收入，而且主要&#25c8;收入模ⓒ式并非基于订阅服务的软件收入，而是采用成本加成法的产品收入。

　　涂鸦智能的客户包括OEM和品牌商，一般由OEM直接向其下订单。涂鸦智能对智能设备中的联网模组等参考友商价格进行定价，对૩消费者后续∗使用中的云服务按流ⓗ量采用成本加成法进行定价。

　　简单地说，涂鸦智能的收入取决于客户卖出去了多少物联网设备£以及消费者后续对设备的使用情况，而其成本则来自硬件模组和云服Ð务。其中，云服务还是由公司的竞争对手提供的，这让涂鸦智能在成本上毫无优势。ⓔ

　　去年，涂鸦智能κPaaS收入2.6亿美元，贡献了总收入的87%સ，PaaS业务毛利1.1亿美元，同样贡献了毛利的87ν%，是公司最主要的业务。

　　经常性客↓户增速放缓，⊥但੭毛利率在改善

　　虽然没法使用经常性收入这一关键指标，但是经常性客户和净扩展率也能一定程度上′反映公司的经营情况。经常性客户指截至期末੉连续2年付费的客户，净扩展率指▣经常性客户在期内第2年贡献的收入除以第1年贡献的收入。

　　从2020年&#266c;新冠疫情开始，经常性客户群体对PaaS收入的贡献就稳定在90%左右。但是经常性客户的数量增›速在20‎21年明显放缓，仅增加了36%，今年一季度同比仅增长31%。公司没有披露经常性客户的流失率。

　ࣻ　与此同时，净扩展率也੝不断下降，去年£和截至今年一季度的12个月分别只有153%、122%，客户的产品卖不动了。

　　遭遇增长瓶颈的涂鸦智能ⓘ在20ય21年加大了投入，三项费用率↔合计高达106.3%，亏损幅度进一步加大。

　　公司的营销方向也有所⊕改⌈变，优质物联网PaaS客户（年度贡献收入超过10万美元）数量在2021年末达到311名，同比增长65.4%，超â过经常性客户增速。

　　由于服务大客户ણ带来的规模效应，ਊ物联网PaaS毛利率有所提ਪ高，去年为42.4%，涂鸦正在以牺牲增长为代价追求PaaS的盈利能力。

　　除了拓展客户外，涂鸦智能还亲自下场，于2020年推出૪了面向酒店等行业的SaaS૨业务。在&#256d;这一新业务模式中，涂鸦彻底抛弃了硬件销售，改为按年收取订阅费。

　　由于涂鸦智能品牌中²立、云中立的特点，客户可以从涂鸦推荐的OEM或૨者其ⓦ他渠道自行购买智能设备，然后使用涂鸦的行业解决方案。

　　行业્SaaS正在成为涂鸦的新ⓟ增长点，而且其毛利率高达74%，将进一步改善公司的盈利能力。Ò

　　Ù（来源×：મ官网）

　　账上现♠金还能烧7年，大股东仅少 量减Α持

　　截至去年底，涂鸦智能账上现金及现金等价物、受限制现金和短期投资合计10.7亿美元，去年的烧钱થÉ率为1.56亿美૎元，账上现金还够烧近7年。公司今年香港IPO募资仅7000万港元，也体现出公司目前并不缺钱。

　　截至੫招股书，涂鸦智能A类股的前三大股ⓡ东分别为NEA、王学集、腾讯，分别持股22.76∂%、13.85%、12.81%。

　　另外，王学集还持有50੓60万股B类股，一股B类股投票权相当于15股A类股，陈燎罕持有剩余2880万股B类股，两人合计拥有公司75.34%的投票权‹（૞保留事项除外）。

　　自去年美股上市以来，主要股东中φ仅腾讯在去年二季度减持了641્万股，持股比例下降了1.1ⓣ5个百分点，NEA和王学集没有减持，陈燎罕在去年四季度增持了144万股。

　　成立仅8年的涂鸦智能在巨头林立的赛道中取得૟了一席之地，是值得尊敬的。但部Û分竞争对手也是公司的供应੩商，这让涂鸦智能并没有什么成本优势。

　　2020年，公司推出了面向行业”客户的SaaS，在其中充当纯软件服务商的角色，摆脱了对智能设备模组、云服务的依赖，毛利率也在逐渐提高。不过，公◐司目前仍然看不到盈利的希望。ⓙ

　　截至去年底，涂鸦智能账上的钱还能烧近ਪ7ρ年。上市以来主要股东‚未见大规模减持。

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