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文/意见领袖专栏作家 汪涛
π 要点：ⓦ
1、建议ੌ发行特别国债至少1万亿，最好有2万亿额度。不仅仅是弥补缺ⓒ口，这样才能真正”起到稳增长、刺激的作用。
2、房地产政策需要出台一些非常措施，能够迅速把情况稳定下来，使得它不会对经济和金融体系出现太大的外溢效应。有人现在讲预售方式的改变等，现在的问题是怎么稳定信心的问题，就像房∪子着火怎么救火的问题，而不是考虑结构推倒重来的问题，时间点可∈能不太对。
3、4月底以来经济有反弹，但并没有全部恢复。生产端明显快于生活£端É，投资¶端明显快于消费端。
± 正文∫૪：
二季度经济下行非常明显，季度环比下降10%，主要受疫情影响非常大。我们一直在ë观察跟踪一些高频数据，包括整车货运率、港❄口吞吐θ量、日均钢铁粗钢生产、30城房地产销售、汽车销售、百城拥堵指数、地铁客运量、人员流动指数等。有两个合成指数，一是从投资和生产端来观察，另一个是从消费和服务端观察。
总体可æ以看出，4月中旬是经济活动最差的时候，4月下旬逐渐有一些恢复性反弹，尤其从5月份开始，6月非常明显，6月最亮眼的除了港口继续好转之外，房地产销售和汽车销售也出现明显反弹。这同政府的一些稳增长政策明显有关，一”方面在疫情防控上更加精准，疫情得到了比较好的控制，所以很多限制措施઼出现了松动。房地产政策、汽车销售方面的鼓励政策，运输和产业链、供应链中断的扰动得到了明显缓解，生产端恢复明显快于消费端。
4月底以来有反弹，但并没有全部♦恢复。生产端明显快于生活端，投资端明显快于消费端。一是汽车零部件之前供应中断得到缓解‘，二是一些刺激汽车消费的措施出台；港口方面，陆路转水运，通过陆转水变成水转水，这些措施使得外贸方面的供应链情况得到明显恢复；基建方面政策发力，提前专项债，提前加速批准基建项目等，都使得基建投资有明显反弹。疫情端管理，上海等城市取消了静态管理或者一些限制措施ˆ。
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◊从整体情况看，除了港口汽车销售出现正增长，其他很多方面虽然有恢复，但比去年同期还要Ð差一些。
房地产复苏未继，下行压力再度加大。房地产从去年年底政府政策开始松动以来，在2月底࠹、3月初出现了一些反弹迹象。销售新开工都有所好转，有企稳回升的迹象，但因为疫情关系，4-5月下行压力继续加大，销售面积4月份下降4Υ0%多，新开工下降40%多。4月份以来，政府对房地产政策也是继续松动，包括⌈对开发商的贷款，加大了支持力度。包括按揭利率下调，按揭批准的加快，同时包括上百个城市出现限购松动，降低限制或者取消限购，甚至有些地方出台了一些刺激措施。
૪虽然如此，4-5月份销售、新开工也是大幅下行，虽然政策在松动，但经济下行，出行受限，收入和信心受到打击，开发商现金流出现大幅下降。在这种情况下，稳房地产政策的效果非常有限。6月中，房地产开始大幅反弹，这和一次性的网签、之前因为出行受限，有一些积累的需求得到释放有关。从6月份来ⓒ看，全国房地产住宅销售面积下降了22%，比4月份下降42%有明显好转，但7月份掉头向下，从30城数据来看，7月上旬同比下降40%，从6月中旬和下旬的同比上涨变成了同比下降40%。所以，房地产情况迅速再度恶化，之前的反弹似乎有昙花一现的迹象。
以上3点三点说明了目前经济形势和Þ背景。对下半年怎么看，我也有几点观Β察和展望。
1、疫情防控继续会取得进展，防疫措施更加精准优化，相关出行及对生产的影响等等方面，可能会逐步减少，所以，生产和生活会继续有一个恢复性反弹。三季度会有明显ο好转，这是一个比较大概率的事件。但这个过程会非常不平坦。目前看到7月上旬不仅房地产销售掉头向下明显，从观察到的高频数据来看，整车货运率下降幅度开始扩大，地铁扩运量比6月中下旬也开始出现下降，港口情况也不是特别理想。所以，因为疫情未来可能还有一些反复Ï，所以复苏反弹之路并不会特别平坦，三季度反弹的力度也会受到一定制约。
2、房地产和基建。稳增长措施会逐渐发挥影响，尤其是基建预期下半年增长会达到10%以上，但房地产需要有进一步的稳定措施，下半年房地产销售下降的情况才会得以稳定。假设目前的销售和新开工的情况稳定下来不继续恶化，我们预测今年销售面积下降可能有20%左右，新开工会下降3ⓢ0%或30%以上，如果有进一步措施能够稳定住，新开工下降可能只有20-25%，下半年当然就会有一些ਨ反转，这是房地产方面需要进一步的稳定措施∞。
3、下半年面临另外一个下行压力是全球经济放缓，基准预测下半年欧洲和美国经济都会放缓，经济衰退的概率也在增加，尤其面临高通胀，美联储和其¸他央行就会采取比较激ੌ进的紧缩政策，进一步加大衰退风险，加上俄乌冲突，欧洲下半年面临俄罗斯是否会掐断它的天然气供应，或者欧洲未雨绸缪自我限制从俄罗斯的天然气进口，这都对欧洲的经济带来影响。因为欧洲是我国出口最大市场，将会对我国出口带来一定的下行压力。虽然人民币兑美元汇率在过去几个月有所贬值，但因为强劲美元、因为其ζ他货币大幅贬值，实际上人民币有效汇率已经在106的水平，比去年平均水平是升值的，所以不要光看人民币兑美元，而要考虑人民币实际有效汇率非常强，对我国出口也没有明显的帮助。所以，下半年出口增长可能也就是中低个位数的水平（以美元计价）。
考虑到形势在快速变化，不仅要看到૨4-6月份逐渐好转，૦也要看到7月份一开局出现的波折，同时后面面ℜ临很多压力，所以有几个方面的政策建议：
1、各地在执行疫情防ο控政策上要更加精⇐准有效，降低对生活对经È济的影响。
2、宏观稳增长政策，下半年需œ要继续⊂加强发力幅度。
财政要加强发‰力。上半年虽然地方专项债3.6万亿发了差不多90%，Ι比去年上半年增加了2.5万亿的发行额度，并提前拨款，加大退税，看起来财政很激进。但地方财政收入下降，加上卖地收入下降，比起今年的预算来说，上半年新增融资缺口达到了2.7万亿人民币。虽χ然地方债比去年上半年多了2.5万亿，仅仅勉强弥补了新增融资缺口，我们估计全年来说，下半年财政收入可能进一步好转，卖地收入也没有上半年下降那么多，在这种情况下，全年财政融资缺口仍然有2.5万亿，所以，现在的财政支持力度肯定是不够的，虽然表面上预算赤字在扩大，但财政刺激作用非常小。所以，下半年怎么办？当然已经提出把明年地方专项债额度的一部分，1.5万亿提前在今年发，这是有必要的。
建议发行特别国债至少1万亿，最好有2万Ã亿额度。这样不仅仅是弥补缺口，才能真正起到稳增长，有刺激的作用。所以，不仅要看赤字，还要看赤字是因为收入降低，还是因为加大支出，如果仅仅是收入降低，那是经济下行时的一个自然作用，并不是财政刺激的作用。当然中央开始利用政策性银行（是一个准财政的概念）3000亿加大地方政府资金储备，但是，建议发行特别国债的话，用显性财政政策，而不是用准财政、隐性财政政策，或者是包括扩大地方政府融资平台攻坚等等，这些都可以用，但更好的方式还是显性的由Ç中央财政来做。用在什么地方呢？要直接ú刺激消费，建议补贴中低收入人群的消费。
૮ 在目前情况下，"其实能够比较快见ćf;效的仍然是基建，所以要加大基建投资的力度。
货币政策方面，还是需要适度宽松，加大流动性供给，维持信贷增速。虽然∠中国下半年CPવI会因为基数原因、食品价格原因有一些明显上升，可能平均在3%左右，但中国经济目前下行压力比较大，和美国完全不一样，不必担心通胀风险，因为PPI明显会往下走，我们面临的挑战完全不一样。所以，货币政策在目前情b3;况下要考虑如何降低融资成本和保持流动性稳定宽松，保持信贷稳速增长，不然信贷增速会比较明显的下降。
房地产政策Σ，虽然有断º供断贷的情况，如果静态分析Þ，对银行和对整个系统影响不太大，但是政策决策者要从全局考虑，最大的影响仍然是房地产的信心问题，如果这个情况不迅速控制，银行可能对按揭贷款和房地产开发商的贷款都出现惜贷的情况，开发商现金流也会进一步迅速恶化，保交房保生产也会出现非常大的压力，购房人在这种情况下会更加犹豫要不要买房，因为会面临新的开发商交房出现问题。
房地产在整个经济中¯的重要性不言而喻，现在不是断贷以后出现坏账对某些银行的影响，我最大的担心是在这种蔓延的情况下，对整个建设活动以及房地产上下游的消费等、就业、整个经济的影响更值得关注。所以，房地产政策需要出台一些非常措施，能够迅速把情况稳定下来，使得它不会对经济和金融体系出现太大的外溢效应。有人现在在讲预售方式的改变等，现在的问题是怎么稳定信心的问题，就像房子着∉火怎么救火的问题，而不是考虑结构推倒重来的问题，时间点可能不太对。房地产对经济全局的影响，是通过信心、通过其他产业链、非常长的供应链开始产生的影响，需要整体去做出判断，做出政策应对，不然的话下半年经济复苏可能会面临非常大的挑战。
⇐(本文作者介绍Ê：瑞银证券中国首•席经济学家。)
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瑞银证券ੇ中国首∈席σ经济学家。
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