ਰ意见领袖 |í ε李宗光 钟山
ઢ供ⓔ给端恢复超预期，内需整体偏弱
二季度，我们取得了疫后复苏的阶段性胜利。今年二季度以来，上海等经ü济重镇受到疫情冲击。疫情冲击下，4 月宏观经济经历至暗时刻，当月就业、工业生产、用电量、货运量等各项指标明显走低，程度仅次于20ω20年2月疫情暴发初期。不过，随着防疫工作取得持续进展，物流供应链改善，再加上政府稳经济政策的积极发∃力，5月以来，我国经济持续复苏，制造业和服务业同步回暖。二季度，我国GDP整体实现正增长，同比增长0.4%。在疫情形势比较严峻的情况下，是非常不易的。
生产端恢复比预期更快。6月份，我国工业增加值同比增长3.9%，增速较上月提升3.2个百分点，呈现明显加速。工业增加值环比增长0.84%，年化超过¦10%。分行业看，采矿业、制造业和公用事业增加值分别增长8.7%、3.4%、3.3%，较上月提升1.7、3.3和3.1个百分点，均显示了工业生产端强劲复苏的势头。服务业方面，全国服务业生产指☜数由上月-5.1%转为1.3%，大幅提升6.4个百分点，表明疫情控制下，线下经济活动改善也十分显著。
内需整体仍然偏弱。上半年，固定资产投资同比增长 6.1%，增速较上月下滑0.1个百分点。除基建投资累计同比增速提速▒外，上半年采矿业、房地产、制造业投资同比增长9.8%、-5.4%、10.4%，增速较上月分别回落 7.5、1.4 和 0.2 个百分点。社会消费品零售回暖，不过修复整体偏慢。6月，社会消费品零售总额当月同比增速，由上月的-…6.7%改善为3.1%，但上半年累计增速仍为-0.7%，修复速度相对偏慢，仍有较大的修复空间。最重要的是，房地产数据整体仍不佳，值得警惕。6月，商品房销售面积同比增速改善，由上月的-31.8%升至-18.3%。但房屋施工面积、房屋ä竣工面积同比增速分别较上月回落8.4、9.5个百分点，下滑趋势依旧没有改善。
þ下半年，复苏¤趋Å势不会变
在疫情得到控制和稳增长坚强有力的大背景下，经济复苏下半年有望持续，且持续性有可能超预期。下半年，鉴于病毒的高传染性，疫情ਭ仍可能多点散发，但大概率不会出现二季度大规模暴发和大面积社会隔离等情形。在此情形下，经济触底反弹的趋势仍将继续。特别地，政府推出▦“33条”稳住经济大盘措施，坚强有力，将会强化经济复苏的势头。6月份新增人民币贷款和社会融资总额高达2.8万亿元和5.17万亿元，显著超出去年同期水平和市场预期。同时，生产端和出口端目前仍处于较⋅高景气状态，6 月份，我国出口同比增长 17.9%，上半年出口累计同比增长 14.2% ，表现依旧十分强劲，远超市场预期。这些均支撑经济短期内持续复苏。
保持信心的同时，也要居安思危，正视下半年一些困难挑战。一是海外衰退概率上升，下半年出口或将面临回落。年初，基于2021年难得一见的高基数，和海外供应链恢复预期，市场普遍预期今年出口增速零增长，但上半年出口实际表现远超预期。这主要由于俄乌冲突下，欧美供应链再次陷入混乱，迫使需求转移到中国。往前看，▣下半年，海外主要经济体衰退概率上升。从6月PMI看，美国ISM PMI为53%，较上月回落3.1个百分点。其他主要经济体，如欧盟、英国、日本等国，PMI分别回落2.5、1.8、0.6个百分点。如果下半年欧美出现衰退，我国出口同比增速大概率会出现一定程度的回落。二是消费等内需仍然较为疲弱，信心⌋仍需提振。疫情防控和社会隔离下，线下消费所受冲击首当其冲。与2020年初疫情暴发之初比，消费者对疫情的长期化、反复性有了较为充分的预期，叠‡加收入受疫情冲击，信心恢复没有2020年初那么快，消费很难出现“报复性”反弹。
三是房地产困难局面仍未有实质性缓解。去年下半年开始，房地产市场快速入冬，行业陷入困难。中央对此高度重视，中央经济工作会议明确提出，支持商品房市场更好满←足购房者的合理住房需求，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展。此后，各级地方政府超过100个城市积极响应，出台了一系列稳定房地产市场的政策。但∞截至目前，这些措施效果并不理想，房地产下跌趋势仍然没有<得到根本性的改善，部分数据再次恶化，成为下半年经济复苏的最大隐患。
稳大盘⇓，需从畅通供需ਰ循环着ì手
下半年વ，我们既应对经济前景充满信心，同时又对面临的挑战高度重视，从供需两端畅通循环&，确保࠹经济复苏行稳致远。具体来看：
需求端，应积极扩大总需求，走在曲线之前。下半年，我们要贯彻党中央、国务院部署，加快落实中央经济工作会议和《政府工作报告》确定的政策并加大实施力度，努力将6方面33项一揽子稳经济⇐措施落到实处。加快推进汽车、家电下乡措施落地；鼓励地方因地制宜，推进消费券发放，促进投资和消费。同时要全力加强基础设施建设，加速推进地方政府专项债发行，用好3000亿元政策性、开发性金融工具，为基建投资提供资金，并积极带动社会å资本的参与。力争尽早形成新的实物工作量，发挥基建投资对经济的托底作用。可考虑👽将明年1.5万亿元地方专项债提前至今年下半年发行，为经济复苏贡献力量。
ત 供给端，应该积极释放供给弹性，更好应对输入性通胀冲击。海外正饱受能源短缺带来的高通胀之苦。如果海外长期处于高通胀状态，那么最终也会向国内输入，因此应该高度重视。与西方相比，我们具有调整供给侧的制度优势，我们比美国有优势。过去几年，我们成功推行了供给侧去产能，扭转了供给过剩的局面。新形势下，大宗商品从供给过剩变为供不应求，供给侧结构性改革重心则适时地从去产能转变为释∝放供给弹性，完全可以缓解因供给不足而带来的高通胀。
此外，打破房地产僵局，也需要供给端发力，着力改善民营地产商流动性，提升企业家信心。过去一段时间，极少数地区出现了楼盘烂尾现象，并引发了系列后果。尽管是极个别现象，对我国金૨融体系安全构不成威胁，但我们还是要高度重视，及早化解。近期，各地保交楼工作在有序展开，加强预售资金监管政策也在落地，形势持续向好。但我们也要看ૣ到，打破房地产僵局，核心还是要从供给端发力，改善民营ⓞ地产商的流动性，提升民营地产商的信心。当前，百强房地产企业中，民营地产商占比达到76%，销售额占比近70%。如果民营地产商普遍陷入困难而得不到缓解，光靠国企央企和地方城投，短期内很难填补民营地产商留下的缺口。而且这种解决方案，和国企央企退出房地产行业，以及严格控制地方城投隐性债务等中央政策方针是完全相违背的。只有彻底改善民营地产商的流动性问题，鼓励其复工复产，才能迅速打破房地产问题僵局。
（本ਬ文原发于<ગ中国银行保险报）
(本文♫作ćd;者介绍：华¾兴资本集团首席经济学家。)
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华兴资本集团首席经´济学家。
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