新湖期货：淡水河谷下调产量目标 铁矿下半年平衡表演绎

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　　઺新湖ⓜ期货

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　　01→、事件背景：淡水河谷下调年度产ਗ਼量目标

　　淡水河谷本次目标下调至3.10-3.20亿吨，较年初目标（3.2-3.35亿吨）下滑1000-1500万吨。2021年淡水河谷实际产量3.15亿吨，这一数字也是今年下调后的目标区ⓗ间的中间水平。今年上半年受疫૩情、暴雨影响，一季度进行了检修，上半年总产量1.38亿吨，较去年同期已经同比减量500万吨。从目前的发运进度和市场环境来看，若保持下半年产量同比去年持平，对应到今年产量目标×下沿。

　　在这样的背景下，按照此前由其目标中值区间3.2-3.275亿吨推演的铁矿石供需平衡表的á供应部分或有较大程度下修，按照目标下沿重新估算的话，相当于比此前少了1▥000-1750万吨，按约65%到中国大约较此前有650-1100万吨的减量。从平衡表角度，对应到钢联口径下半年日均铁¹水均值可能在219.75万吨/天以下将会出现港口库存累库的趋势。

　　∗图表1：淡水河谷2022年铁矿石产量目标下调至3.10&#266a;-×3.20亿吨

　　02、供需环节જ推演：铁矿石供需双减，终端下ª滑压力或带来需求减ੇ量更多

　　2.1供应：海外矿੦山⋅上半年发运同比偏弱，供应至我国铁矿全年或略有下−滑

　　上半年（1-26周）钢联口径全球铁矿石发运量75ડ533万吨，累计同比减少3428万吨，降幅4.3%。四大矿山、非主流均有不同程度减量。其中四大矿山累计发运50655万吨，累计同比偏低549万吨，降幅1.1%。主要由于一季度力拓、淡水河谷在疫情、暴雨天气等因素影响下发运进度偏慢，二季度以来发运明显改善。非主流矿山累计发运24878万吨，累计同比低2879万吨，降幅10.4%。在俄乌冲突带来乌克兰减量、印度加征铁矿石出口关税以优先保障其国内供å应后，非主流发∑运减量逐步扩大。上半年国内矿山受冬奥会、疫情等因素影响产量13133万吨，同比下滑3.6%。

　　近期矿山财报陆续发布，力拓保持全年3.2-3.35亿吨目标不变，淡水河谷下调年产量目标至3.10ι-3.20亿吨区间，较此前目标下降1000-1500万吨；&#25bd;BHP在2023财þ年目标在2.78-2.90亿吨，与2022财年相比上沿略有提升（增加200万吨）。FMG目前尚未发布最新财报，预计其2023财年目标大概率将有铁桥（Iron Bridge）项目投产带来新增量，但该项目或于今年年底出矿，新增贡献或于2023年体现。

　　下半年来看，四大矿山环比增量将主要在力拓和淡水河谷体现（5500万吨、3400万吨）。同比&#263a;变化部分，在淡水河谷下调目标后，四大矿山全î年同比增量较ક为有限，或仅有力拓新旧产能替换下带来部分增量（500万吨）。四大矿山整体发运至我国的进口增量或在0-400万吨左右。

　　非主流方面，印度加征关税后铁矿石出口存在一定缺口，乌克兰方面受Ð战局′影响矿石出口尚未恢复。中性预↔估进口自这两个国家的矿石同比减量或分别在2200万吨、700万吨。国内矿山方面在部分新矿投产叠加扰动因素弱化，下半年或环比有增量，全年预计增产500万吨左右。海外进口和国内矿供应综合考虑下全年同比或有2000万吨减量。

　　⇒图表2：海外矿山上半年发运同比偏Ņ弱

　　2.2需求：下半年钢铁生产面临较大减产压É☻力↵

　　钢铁企业生产方面，一季度在采暖季限产及冬奥会影响下粗钢及∋∈生铁产量同比出现较大降幅；二季度以来钢厂生产逐渐恢¹复，同比降幅略有收窄。1-6月粗钢、生铁产量同比分别下降6.5%、4.7%（-3663万吨、-2165万吨）。

　　下半年&#25a0;钢铁企业面临的主要问题是需求总量萎缩下供应端如何减量匹配。根据统计局粗钢-生铁差值得到的废钢消耗量来看，去年全年废钢消耗量在1.642亿吨，今年上半年受疫情及产废来源供废能力弱化影响，废钢消Ï耗量在8795万吨，较去年同期低14.6%（1498万吨）。下半年来看，随着经济活动恢复，废钢供应瓶颈或逐步打开，在电炉厂能持续有利润且钢厂用电压力较去年下半年缓解的假设下，废钢消耗量或在7627万吨左右，较去年下半年（5727万吨）回升，全年▧废钢消耗量或与去年持平*1.642亿吨）。

　　在上述假设下，得到在a）粗钢同比持平、b）同比减量1%、c）同比减量3%、d）同比减量5ઝ%的4种情形下，下半年钢联口径日均铁水产∀量均值分别将在a）225.16万吨/天、b）219.75万吨/δ天、c）208.92万吨/天、d）198.10万吨/天水平；较上半年日均铁水产量均值（227.29万吨/天）分别下滑0.9%-12.8%不等。

　−　图表3：不同情境下日◑均铁水产≤量推演

　　03、ો平衡表：粗钢减量3%¼或更多，将会使得铁矿石逐步进入宽ગ松阶

　　由上述供需情况：进口量同比下滑2000万吨、ત内矿量同比增加500万吨、ૉ废钢消耗同比持平下粗钢减量由铁水承担的4种假设，得º到四种情形下铁矿石供需平衡表。

　　图表4઼：四ι种◙情形下铁矿石供需平衡表

　　从平衡表可以初步得到以下结论：1、在粗¸钢同比持平情况下，铁矿石或仍有去库动力；同比减量1%情况下，铁矿石或达到供需紧平衡状态；粗钢减量3%或更多，将会使得铁矿石逐步进入ϑ宽松阶段。2、从节奏上三季度压减力度/减产意愿较î弱，或呈现供需双旺格局；四季度在供应高位需求回落背景下，铁矿基本面驱动将逐步向下。

　　策略上需关注成材端供ધ需જ匹配情况以及废钢对粗钢的贡献情况，在成材未出现持续性累库而铁水减量未能达到👽c、d情形下建议低位建仓01多单；转入四季度铁矿供需面恶化加剧考虑逢高布局01空单。

　ਲ਼　作 &nbóspÑ;者：新湖期货黑色组

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　　审核人：Ν੡李明玉

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