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Ζ 证¼券时报记者 池北源
ਲ਼上周末国内电子烟龙头悦刻的母公司雾芯科技宣布获得生产许可证，这意味着国内主流电子烟公司都获得生产许可，但远没到松一口气的时候，接下来面临的考验还有很多。Ú
目前，国内有9家电子烟品牌获得生产许可，烟弹方面悦刻最ૌ高，为3.287亿颗，其次为雪加，7730万颗，૪魔笛则是3300万颗，铂德和小野分别为1600万颗和1200万颗。其它品牌都不到500万颗⌊。悦刻一家是其它所有各家相加的两倍还多。
企业获得的许可，远低于此前一年销售量。根据华创证券统计，雾芯科技近三年的烟杆设备出货ⓑ量分别为430万根、1020万根和1950万根，三年平均出货量1133万根，获批额的1505万根约相当于2021年出货量77.18%的水平；烟弹近三年出货量分别为0.74亿颗、2.13亿ⓗ颗和5.06亿颗，三年平均出货量2.64亿颗，获批额3.287亿颗相当于2021年出货量65.02%的水平。
如果按照悦刻前三年自然增长水平®，悦刻今年至少需要10亿颗烟弹才够销售，但是最终获批的是3.287亿颗。也就是说，悦刻自然Α增长速度被截断，打了个大折。
根据烟草专卖局《关于电子烟相关生产企业核定生产Ψ规模等问题的答复》，Å省级烟草专卖行政ⓟ主管部门统一组织人员分别对生产设备公称能力、三年实际销量平均值、行业设备产能利用率进行现场核查，烟草专卖行政主管部门结合有关数据和实际情况，进行综合测算并形成企业生产规模核定值。
♦ 从悦刻实际获ⓖ批结果看▥，核定规模高于三年销量平均值。
如果是ⓚ按照核定3.287亿颗烟弹，1505万根烟杆全部销售完毕ê。按照此前的销售价格，粗略计算大约相当于55亿元销售额，按照去年的净利≡润率计算，大约可以产生10亿元净利润。如果按照现在的市值计算，对于一个有稳定现金流，未来还有增长潜力的企业而言，市盈率并不算高。
但问题是，这3.287亿颗烟弹并不一定能卖完，主要是因为味道和渠道的原因，未来中国烟草ਬ要全部推行烟草口味，水果ó口味全部禁止，而水果口味此前占了销售额的▤九成以上，消费者之所以吸食雾化电子烟，水果口味是核心原因之一。大部分消费者不愿意退回到烟草口味，烟草口味的电子烟能否挽留住消费者，需要一段时间去验证。
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未来水果口味很难解禁，主要是因为，目前国内电子烟以调控为主，要和传统烟草放在一起竞争，水果口味相当于为电子¸烟插上翅膀，只有折下翅膀，才能刹住电子烟的增速。
另外一点是渠道，以前电子烟销售增长出色，除了消费者教育，还有是靠开品牌店铺进行推Μ广，开店增加，销售就跟着增加。现在品牌商失∩去品牌店，就没了抓手，电子∏烟不允许进行宣传，品牌商想刺激消费也很难。
有限的零售店，要为众多品牌出货，保持一定数量就很重要。目前规划大约有5万家电子烟零售店，但是零售店前景不明，主要原因是零售店售卖烟草口味电子烟销量要下滑，零售店不能做集合销售，只能☺ઍ卖电子烟，很难养活一家店。很多电子烟店不准备申请零售许可牌照，即ઘ使申请后，如果生意不佳，随时可能关门。
还有一大难题，是电子烟要进行征税。有业内人士表示，相关部门已经开会征求过意见，生产环节可能要征收3≠6%的消费税，这些税收最终都会转移到电子烟终端‰用户，税收增加，也可ધ能带来消费意愿下降。
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