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来源ੌ：少数派投资∀☎
202c8;૯2年银↓行股的中报业绩快报比往年来得要多一些，截止7月25日，已有10家银行发布上半年业绩，其中仅2家去年曾发过半年度快报。
按照最新监管要求，沪深主板上市公司净利润为负或扭亏为盈或净利润同比增减50%以上必须发预告。上述10家银行并非此类，提前公告业ã绩主૨要是自愿行为。ઙ
从业绩情况看，已发快î报银行今年上半年净利润增速均为两位数，其中超过半数Q2利润增速较ΗQ1有进一步抬升，并伴随着不良率的下降、拨备覆盖率提升，这是银行不良出清阶³段良性循环的直接表现。
在“银行股研究中的‘减法思࠽维’”中，ì我们阐述了看好银行股的主要逻ઞ辑，并基于不良周期的逻辑得出如下4点推论：
①招行不是特例，越来越多的银行会表现出类似于招行17年后的业绩特 征：利润两位数增长，并伴∝随不良率下降、拨备覆盖率提升（不良周期共性使然）
②尽管存在疫情冲击及地产◐调控的扰动，银行资产质量仍会持续改善（历史上存量包袱的量级远远大于可见的增量）Τ
③部分区域性银行不良出清更↵快、ⓖ业绩回જ升更早
④不良周期决定业绩释放能力，资本金补充诉求构成释⌊放意愿，二者共振会带来持续的ⓘ超预期业绩兑现
从目前情况看，上述推演已兑现Γ为现实并将延续，Q2净利润增速高于Q1的银行৻（多被券商描述为“超预期”）大都为处于不良出清阶段（有能力）且有存续转债（有意愿）的银行。
∑ 今年，◑不少人对银行股充满担忧：
疫情冲'击ε经济银行信贷需求会疲弱，LPR下调银行让利业绩ਭ会受损，断贷潮会引发银行资产质量暴雷……
但在我们 看来♬，这µ些并不是影响银行业绩的主因。
上文逻辑所依赖的假设很少：一家处在不良出清阶ⓛ段的银行，只要维持正常经营，不出现量级超出不良周期影响的重大变化，就有能力实现净利润增长的如期兑现。如下图所示，已发布业绩快报的银行今年上半年净利"润增速远超营收增速，不良出清下减值损失计š提压力大大缓解是净利润高增的主要原因，具有很好的持续性。
从市ća;↵场担心ⓛ的问题看：
今年4月份社融数据á大幅低于预期，5月、6月又大幅超出市场预期。细细想来，这几个月社融都是两位数增长（4月同比增速10.23%），而预期却在大起大落，其中又有多少真正有意义的信息、可把握的要点呢？表面上看起来很重要、多数人觉着很重要的，ⓖ却常常是“似是而非”、偏离根本。
此前两周，市场普遍关注烂尾楼断供事件，银行股也阴跌不断。延期交房并不是一夜之间冒出来、已经持续一段时间，购房者停贷倒逼开发→商解决烂尾，在舆情上造成很大冲击，某外资行的观点更是推波助澜，但与实际情况偏差很大，例如↓混淆了历史存量累计与当期发生口径等。
事实上≠，这对银行资产质量影响很小，各家银行都已披露具体数据、风险非常可控，银行的主业就是投放信贷、经营风险，过去几年每年都会产bc;生数以万亿计的不良贷款且已ઽ超额反映在当期利润消耗中，不要受“眼见即事实、进而夸大”偏差的影响。
疫情下，很多人担心银行的信贷投放存在业绩前置（ 投放即收利息）而风险后置（风险要随后几ϖ年才出现）的问题，想当然地觉着银行业绩不可持续。
实际上，这是一种静态的视角，没有看到银行的经营其实ćf;是一轮不良周期跟着一轮不良周期的动态循环，过去几年的核心压制因素是·消化上一轮周期的存量问题，导致银行真实业绩未充分释放，而目前增量风险量级却远远小于存量出清带来的压力缓解，从而带来净利润增速的持续回升，并伴随资产质量改善ⓟ、拨备覆盖率提升。
从市场定价来看，多数人基于历史业绩的简单外推及想象，੪给到银行一个严重低于净资产的夕阳行业价格，这是存在认知误区的，而误区的扭转需要持õ续的业绩兑现。
é 与此同时，我们也在审视已有的逻辑链条，不良周期阶段论可以很好¡解释银行历史业绩特征并对∈未来业绩释放能力给出明确预判，但也存在两个层面的“跳跃”：
其一，有能力释放不代表有意愿释放，个别有意愿释放的也可能શ因为内部协调及机制问ਫ਼题未必释放出来；
其二，业绩释放未必同步于股价上♣涨。
第一点，可ઽ以更多考虑©银行的业绩诉求。资本充足率约束下，银行想要投放增量信贷、需要更多的资本金，除了利润内生增长外，再融资是很重要的途径。以转债为例，目前绝大多数银行处于严重破净的状态，可转债不可能下修、成功转股只能依赖于正股价格上涨，而当前恰好处在存量出清Ņ的时间节点、有释放业绩的能力。在这一点上，大股东及管理层与中小股东利益非常一致，选股可以有所侧重。
对于第二点，几乎所有基本面研究都是用业绩的变化来映射股价，这层跳跃不可能避免。同时，考虑到过去10年市场持续低估银行的价值（在此期间业绩的确是持续下降），需要更长的时间才可能改变信仰，这€既♨是机会，也更有着曲折。
市场更容易反映简单、呈现的“快思维”观点，而“慢思维”的推演即便👽拉长看更准确Ø，ࣻ也要能够转化为“快思维”可以直观感知的形式，才有可能体现在股价上。
个人将对银行股的这类研究，归为“⇓基于慢思维纠偏”，即明确找到了比主流观点更慢一层的思考，从而敢于ૡ逆多数人而行；同时，考虑到我们自身负债端约束与市场反映特征，基于对−历史的回测，还存在不少概率与赔率权衡的机会，甚至不少银行股也开始满足该特征，我们通过“基于快思维博弈”的策略选择进行风格的平衡，可以更好适应市场变化的挑战。
综上所述，已发布快报银行的业绩验证了我们此前的逻辑推演，我们看好银行股净利润增长d3;的持续性、看好银行股的投资机遇，并∏在组合层面进行了更好平衡风格的探索。
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