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ਪ 国内玻纤行业第二梯队领头羊，山东玻Āe;纤：收入与盈利双增长，是风口飞猪？还是自强不息？
来源：&ønƿbsp;市a0;值风云
2021年归母净੭利润增长☞超过200%，♥分红反而少了。
作者&ࣻnbsp👽;憨| 游城
⌉ 编ø辑 é| 小白
玻纤，全称为玻℘璃Υ纤维，是性能十分优秀的无机非金属材料，于1938年由美国人发明，在二战时期被运用于军事上，坦克部件、飞机机舱∨、武器外壳、防弹衣中均出现过玻纤的身影。
随着时间的推移，玻纤越来越î多ρ地出现在民用领域中。凭借自己质量轻、强度高、隔热性能好等各种特点，被广泛运用于交通、建筑、环保等行业中，能够替代铝、木、水泥等多੨种传统材料。
今天风云君为大家介绍的山东玻纤（6∼05006.SH），便é是”一家专注于玻璃纤维及其制品研发、生产与销售的公司。
2021：⇒繁荣不止属±于公司ⓩ
01 业绩爆—发
公司成立于2008年2月，于20∫20年9月登陆上海bd;证券交易所。目前总市值⇒约61亿。
（日K线。来ⓓ源π：注册制炒股软件市值风‡云APP）
山东玻纤的总营收在2021年创造了历史新高，达到27.5亿元，同比增长37.7%。今年ફ上半年营收约16亿，⊥增¿速下降至10.3%。
υ归母净利润的增长更为迅猛，2021年ઍ†达到5.5亿，增长超过200%。今年上半年为3.5亿，增速下降至5.3%。
（来ξ⇓源：市值风云APP）ς
公司的主营业务为玻纤产χ品，产品种类包括无碱纱、中碱纱⇑、玻纤制品ࢵ。
玻纤的∼上游对应矿石、化工、能源等行业。叶腊石、石英砂Ι、硼酸、浸润剂为重要的矿石原材料和化工原材料。
玻纤的下Ψ游应用场景则十分广泛，在交通运输、建筑、电子电器、环◘保等领域皆能看ⓛ见玻纤的身影。
ü ⓗ （来源：公司招股说明书）
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ⓖ 2021年来自玻纤产品的收入占公司总收入的86%，除此以外公司还有一项热电业务，因为占比不算太大，所以本文不做Ξ过多讨论。
▨（来源：公☺司2021年报）
02&nbsšp; 全球竞λ争格ƿ局
ણ 玻纤行业全球的集中度较高，六大供应商分别为：中国巨石（600176.SH）、欧文斯科宁（OC.US）પ、日本NEG、Ξ泰山玻纤（于2016年被中材科技收购）、重庆国际、圣戈班。
⊕ ਨ（来源：前海证⁄券）
& 这6大玩家约占据了全球玻纤市场份额的79%，当中来自中国Ǝ的便ફ有3位。
（∗来ੑ源：市值Œ风云APP）
… 很显然山东玻纤ℜ在全球市场上没能排得上号。
但是回到国内市场，山ê东玻纤则有了一席之地：除去上文的3家中国公司，国内的剩下3家公司分别为山东玻纤、四川威玻、长海股份（300196.ΦSZ）。
" ࠹ （来源：前海证券）
公司份额位于国Ād;内第四，可以算是第二梯Λ队 领头羊了。
另外，长海股份也是第二梯队内强有力的竞争者之一，如果各位想对国Ξ内玻纤行业થ有更深度的了解，欢β迎移步至下方链接。
公司来自玻纤的营业收入在202σ1年´实现了明显的增长，营业收入达到ℜ23.4亿，同比增长超过40%，玻纤业务的增量占总营业收入增量的92%。
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明明前ષ几年的增速都平平无奇，怎么一年的时间里就增长了这么多▥？
这就æ不得↵不谈到玻纤的下游应用了Â。
03&nbs⊇p; 靠天吃饭还是自ਫ强不Ζ息？
建筑、交通、ઢ工业、风电为玻纤最主要的应用场景ü。
 （☺来ô源：公司招股说明书）
先来说说建筑，它是占玻纤需求量比重最多的一个领域bc;。玻纤在建筑外墙保温隔→热、增强混凝土、门窗卫浴、复合材ળ料墙体方面皆能发挥作用，是建筑行业所需的基础材料之一。
bc; （来源：国家统计Ô局ત）
交通运输为玻纤的Ņ第二大应用领域，玻♫纤主要被用于β汽车零部件、高铁、轮船、航空国防等。我国的建筑业总产值在2021年达到了29.3万亿，同比增长11%，为2014年来的最高增速。建筑业规模的高速增长所带来的则是对玻纤需求的增加。
在汽♪车轻量化方面，玻璃纤维复合材料已经是金属材੨料的重要替代品。特别是对于新能源汽车，轻量化能有效增加续航里程，减少ö耗电。
ࢮ（来源ⓡ：中国汽车工ૉ业协会）
我国的新能源车产↵量在2021年达到了354.5万辆，增长了159.5%。新能源车产量的ࢵ高增长也是带动公司玻纤收入增长的重要原因之一。Ì
另િ外，说到玻纤，还不得不提一下风电。玻纤主要被用于制作风电的叶片以及机舱罩部分。例⁄如国内某主流1.5MW机型叶片，其材料成本œ的28%就是玻纤。
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« （Ċb;来源：民生证券）
在抢装潮之下，我国的风电新增装机容量在⊆2020a0;、2021年皆出现明显增长，ઠ新增容量分别为71.67吉瓦、45.57吉瓦。
≠（来ä源：国家能源ી局）
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玻纤的各类下游行业的增长促成了市场对玻纤产品ⓖ需求的提升。
无独有偶⌉，风云君不久前刚覆盖过长海股份，作为另થ一ੋ家同样以玻纤为主营业务的公司，营收与山东玻纤一样都有了明显增长。
长海股份营业收入在2021年达到了25.1亿，创了历史新高，同比增长22.7▧%。今年一季度营收7.5←亿，增速36.1%，增长依旧ý延续。
04¸&näbsp; 客户构成ઢ研究
© 山东玻纤的客户集中度并不高，2021年对前五大客户的销售额仅占ˆ总销售额的18.78%。
根据招股书披露的信息，ઘ公司的第一大客户，正是上文中提到的全球玻纤行业强有力的竞争者之一à——欧文斯科宁。
欧文斯科宁λ成立于1938年，主营业务为建筑材料以及玻璃≠纤维复合材料。
它是山ⓠ东玻纤最重要的客户◈，2017到2019年山东玻纤对欧文斯科宁的销售收入占总收入的比重皆超过10Ο%。
（≤来源：公司招股说明♩书）
二十世纪八十年代欧文斯科宁便进入了中Ο国市场，在广州、上海、南京等地皆设有工厂，目前已是我国建筑节能材ⓕ料市场最大的屋面瓦、‰外墙挂板、挤塑泡沫板供应商。
山c8;东玻纤则与欧文斯科宁签订了为期8年的合作协议（2015年12月23日-ća;2023年12月22日），作为供应商持续为欧文斯科宁提供Advantex玻纤产品。
不过这个合Δ作协议在2023年末便到期了，届时公司将会面临能否续约的问题，É因此公司也存在着失去最大客户的风ો险。
除了欧文斯科宁，来自另外几个⊄客户的'营收则过小了，四位加起来都没有ⓒ第一大客户贡献的收入多。
另外，2021年👽山东玻纤来自前五大客户的收入增长了约0.7亿，增速约17%，而玻纤业务2021年的收入则增长了约6.9亿，增速约41%。前五大客户不管是在数额还是在增速上，都不是增Ç长的主要贡献者。
这也说明了公司2021年玻纤业务主要的Î推动因Ξ素，很可能还是风ⓕ电行业“抢装潮”。
价量齐升，ν盈利ઙ能力Δ突飞猛进
公司2021"年玻纤业务的增长不仅得益于销售量的上µ升，更归ⓨ功于产品价格的上涨，盈利能力的增强。
公司整体的毛利率表现ૉ还不错，2021年有了一次明显提升，达到36.65%，相−对上年增加了约8.7个百分点（2020年开始，运输费用属于主营业务成本）。
Ÿ 营业利润≅率2021年上升至24.1%，增长约1ૄ3个百分点。
玻纤产品Ö毛利率2021年超过了4ⓥ0%，增长约13个百分点。½
原因则是市场∧对玻纤的需求旺χ盛，公司的玻纤纱销售量在2021年达到39.3万吨，同比增长4.υ4%。
所以显然，销售价格的增长才是主要因素。બ૨
（来源：公ⓢ司2ৄ021年报）
૪ 具体价格不得而知，但是可以简单ô估算。首先，公司玻纤产品销售收入的93%都来自于无碱纱，→少部分来自于中碱纱和玻纤制品。
（来源：↓公司™招股说明书）
用玻纤产品营业收入除以玻纤纱销量，2021年的ੋ均价出现了较大幅度的上涨ખ˜。
Ąe;现金回款值得关σ″注
目前 公司的各项费用中，销售费用率是最低的，目前已经低于ખ1%，这是因为2020年的新收入准则将运Ó费、港杂费归类于成本。
公司的财务费用在大多数年ઍ头里都是各项费用中数额∫最ੋ多的一项。
这就不得不关注Ν一下公司的有–息负债ડ情况了。截至今年一季度末，公司负债合计为23.8亿，其中的有息负债就有16.4亿，占总负债的69%，有息负债率33.3%。
但是从利息保障倍数来看，公司偿还掉—利息应该没有任何问题。⌊
然સ而，有î一个地方Þ不得不长个心眼，那便是公司的营业收入质量。
∧ 虽说2021年公司的营ƿ业收入取得了明显增长并创造了新高，可是公司的收现比却常年低于1，在有的年份甚至低于0ਰ.5。
此时再把上文中提到的长海股份拿来比较，则∃发现长海股份也面临类似问题，营业收入并非全部转化成了实实在在的现金，但是收回现金的能力却明显ਨ强于山东玻纤。
近几年长海股份最低的收现比数据，👽甚至都强于山东玻纤最好的收∂现比♧数据。
看来山东玻纤ૡ的地位对于下游客户来说难言强势，不然就不会存在这种每年都થ收不回来钱的情况。
2019年后还多出来了一笔叫⊥做“应收款项融资”的科目，这个બ科目表示公司将应收款项出售给银行或者其◯他金融机构，借此得到资金加强资金周转。
公司也在招股书中明确表示，以上三个科目占流动资产的比例较高θ，2019年末占流动资产的比例超☜过了50%，这一数据截至੦今年一季度末有所下降，为44.9%。
્ （来源：Ι公司招股说明书ਬ）
结合以上信息不难看出，公司虽在国内玻纤行业里排得上号，但是在资金½周转方面也存在着明显短板，收现比就是最能说明ćb;这个问题的指标。
另外，在自由现金流方面，2021年公司借着下游行业的景气取得了明显增长，达þ到了5ৄ.6亿，但是在此之前的♧数据则不太乐观，四年里有一半的时间都是表现为现金净流出状态。
最后来∨看看分红，公司上市两年来，一共分红两次，第一年分红0.75亿，ਬ占当年归母Ād;净利润的43.5%。
2021Θ年公司的归ા母净利润增长超过200%，结果分红反而比上年还少了2000万，Û0.55亿的分红，只占去年归母净利润的10%。
作为我国玻纤行业第二梯队内的领头羊，借着下d0;游各行业对玻纤的强劲需求，山东玻纤在2021年不管是营收还是净利润皆实现了十分明¹显的增长，这样的增长也同样出现在了其他以ⓕ玻纤为主业的公司身上。
另外，在规模扩大的同时，公司的盈利能力也有明显增强，玻纤毛利率超过∞了40%，这બ是价格销量齐头并进的结果。ੇ
但是也Δ不可掉以轻心，和同行业的其他公司比起来，山东玻纤的现金收¼款能力明显不足。
另外，公司与欧文§斯科宁的供应ⓤ协议只剩下一年∃多的有效期，能否与大客户“再续前缘”，也是一个不得不注意的风险因素。
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