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ੋ 【中信建投宏观】存量政૩策为主，力争最੪好结果——政治局会议学习体会
će;宏观闻涛声&nb↑s∝p;
摘要
2022年7月28日，中ਫ共中央政治局召开会议，分析研究当前经济b2;形势，部署下半年经济工作。
⌋ 正文 ï;Ö
一、 未再强调年初目ચ标，下半ú年保持合理区间即૧可
上半年风险因素增多，成绩值得充分肯定。政治局会议提出，“上半年面对复杂严峻的国Ąe;际环境和艰巨繁重的国内改革发展稳定任务，我们有效统筹疫情防控和经济社્会发展工作，疫情防控取得积极成效，经济社会发展取得新成绩。全国上下付出了艰辛努力，成绩值得充分肯定。”
下半年不再强调年初目标，强调合理区间和力争最好结果。4月29日政治局会议曾强调努力实现全年经济社会发展预期目标，此次政治局会议提出，“保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果”♫，“有条件的省份要力争完成经济社会发展预期目标”，“坚持稳中求进工作总基调，全面落实疫情要防住、经济要稳住、发展要♦安全ú的要求，巩固经济回升向好趋势，着力稳就业稳物价。”
我们认为，由于超预期疫情因素的拖累，上半年全国GDP仅实现增长2.5%，全年如果保5.5%左右的目Í标，按目标范围下限的5%来看，也需要下半年实现7.1%的增速，在经济本身受到外生冲击，内生动力还在逐步修复，部分重点行业仍在底部运行的背景下，除非有超常规的宏观政策刺激，不然实现7%以上的增长几乎是不现实的，而政府此前表示不会为了过高增长目标而出台超大规模刺激措施。因此，更大的可能性是下半年与上半年做一个切割，毕竟上半Δ年疫情的冲击是超预期的，经济↓运行处于非正常状态。因此三、四季度实现原定目标即5.5%左右的目标增长可以算合理区间，也符合实事求是的原则。
二、 宏观政策以既定政ફ策落地为主，未提Æ增量措施
⌈ 会议强调，“宏观政策要在扩大需求上积极作为。财政货币政策要有效弥补社会需求不足છ。支持地ⓟ方政府用足用好专项债务限额。货币政策要保持流动性合理充裕，加大对企业的信贷支持，用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金。”
既有财政、准财政政策落地为主，货币政策延续合理充裕和宽信用取向。总体看，会议安排的宏观政策以既定政策落地为主，未提增量措施。一方面是由于不再坚持较高的增长目标，因此推出大规模增量措施已不必要，超发货币、预支未来将增加中长期的风险；另一方面，今年在两会框架内的政策力度本身已较大，新冲击下二季度政府又陆续出台了不少新的增量政策，部分政策仍未完全落地，还有相当的实施空间，如8000亿的政策性银行新增信贷、3000亿的基础设施建设投资基金、3000亿元铁路建设债券和新增1420亿的留抵退税，不少已落地政策Ü的传导也仍需时间，如专项债上半年基本发行完毕，不少¡仍待使用，社融增速已创2021年7月以来新高，M2增速创2016年11月以来新高，金融推动经济增长的效应还远未显现。因此下半年更多的是继续推动既有政策落地、落地政策逐步见效，也可以争取全年经济发展达到较好水平。在经济恢复不牢固、长期贷款需求不强的背景下，货币政策仍以延续稳中趋松、推动继续降低实际贷款利率为主，支持推动宽信用。
三、 动态清零政策不会调整，ૌ疫情防ઐ控要算政治账ö
会议强调，“对疫情防控和经χ济社会发展的关系ü，要综合看、系统看、长远看，特别是要从政治上看、算政治账。要坚持人民至上、生命至上，坚持外防输入、内防反弹，坚持动态清零，出现了疫情必ã须立即严格防控，该管的要坚决管住，决不能松懈厌战。要坚决认真贯彻党中央确定的新冠肺炎防控政策举措。”
不大规模放松不代表对经济不友好，不代表不会优化政策。从过去两年经验看，我国严格防控疫情带来的经济成果显著，2020-2021年GDP两年平均增长5.1%，而欧元区、英国、日本、东盟两年平均增速仍为负值，美国、韩国、印度、越南虽增速为正但相比疫情前仍有明显差距。可见疫情防控与经济增长并不矛盾，反而是经济坚实增长的前提，不大规模放松恰恰是确保疫情不大规模反弹、不造成医疗资源挤兑和经济社会运行大规模◘停摆的前提，因此不应有防疫政策大规模放松直至ૡ“躺平”的预期，也不应不放松而对经济前景悲观。同时，政府也在持续优化防疫ભ政策，从最早国务院提出的“五个不得”，到发改委等十四部门对服务业行业提出精准防疫要求，再到新型冠状病毒肺炎诊疗方案、防控方案的不断调整和通信行程卡“星号”标记取消，常态化疫情防控期间对服务产业经营和消费活动的掣肘也在逐步降低。
四、 统筹发展和安全Ð，产业布局ó均衡、初级产品保障重视度不断提高
会议强调，“ૌ要提高产业链供应链稳定↓性和国际竞争力，畅通交通物流，优化国内产业链布局，支持中西部地区改善基础设施和营商环境。”这是在长三角尤其是上海地区经历二季度停摆的经验和教训的基础上得出的结论，未来产业布局将不仅注重成本效益市场等传统要素，产业链总体稳定、安全也将成为重要Ċc;考虑因素。
会议强调，“要全方位守住安全底线。要强化粮食安全保障，提升能源资源供应保障能力，加大力度规划建设新能源供给消化体系。”在百年变局之下，作为第二大经济体，经济发展的可持续性和韧性的前提是自主性，2022年5月，《求是》杂志发表的习近平总书记重要文章《正确认识和把握我国发展重大理论和实践问题》就提到“对我们这样一个大国来说，保障好初级产品Å供给是一个重大的战略性问题。必须加强战略谋划&#ffe0 ;，及早作出调整，确保供给安全。”因此未来保障好初级产品供给也将是政府重点工作方向之一。
五、 地产领域难—出台系统性的刺激®措施，以因城施策和∞保交楼兜底为主
会议强调બ，“要稳定房地产市场，坚持房子是用来住Ø的、不是用来炒的定位，因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求，压实地方政府Ζ责任，保交楼、稳民生。”
从会议要求看，房地产领域或难出台系统性的刺激措施，未来政策边际的宽松主要体现在两个 方面，一是因城施策，各地在需求和供¸给端管理等方面均可进一步宽松，但前提也是支持刚性和改善性住房需求；二是保交楼、稳民生，解决烂尾房问题，这一层面以地方政府为主导，国家层面类似稳定基金的支持政策亦可期待，但总体上仍是兜&#ffe0 ;底线的政策，难以系统性解决房地产行业的全部问题。
六、 平台经济绿灯∪产业Ò将加速落地，预期稳定થ后活力也将增强
会议强调，“要推动平台经&#ffe1;济规范健康持续发展，完成平台经济专项整改，对平台↓经ਰ济实施常态化监管，集中推出一批“绿灯”投资案例。”
平台经济方面的问题总体延续前次政治局会议的表述，新提出“集中推出一批“绿灯”投资案例”，绿灯产业一定是不危及∩经济、金融安全的，满足居民生活શ、学习、生产又不与民争利的，有利于补短板和参与国际竞争的等等。总体上绿灯产业的尽快落地，平台企业将有更明确稳定的预期和发展环境◙，活力也将增强。
风险提示：∂疫情反弹，¨外部环境不确定性加大。
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