腾讯控Ù股和贵州茅台都是国内价值投资者绕不开的话题，股神段永平就同时¼持有这两只股票，但在过去的五年时间中，贵州茅台上涨了近两倍，而腾讯却妥妥地坐了一趟过山ટ车。
上周最后一个交易日，港股全线下挫，恒生科技指数大跌近5%，腾讯控股跌幅达4.36%，股价再度逼近300港元关口，几乎δ回到了五年前的股价。而就在一年多前，腾讯股价逼近750港元历史高峰，如今却跌幅接近60%，市值更是蒸发约4ćf;.4万亿港元。
在股价拖沓的背后，腾讯的财务数据ð确实在放缓。腾讯控股2021年非国际财务报告准则下的本公司权益持有人应占盈利（可以理解为扣除投资收益等非经常性损益的净利润）为1237.88亿ੇ元，同比增长仅为1%，业绩增速为近年来最低的b3;一次。但与2017年相比，腾讯的扣非净利润也有近一倍的增长。
2021年3月，腾讯股价一度创出∫新高。最近两年受到反垄断、限制未成年人网络游戏等监管政策∠、新冠疫情以及第一大股东减持等多重因素叠加影响，腾讯股价不断下行，迄今已距离最高点出现腰斩Ņ。
腾讯的估值也已经回落到20倍附近，与ⓣ传统制造业的估值相仿。腾讯的护城河变浅了吗×Ú？它的未来在哪里？悲观者看到了腾讯股价过去五年不涨，而乐观者看到的是以极低的价格买入最优质公司的机会。
°λ数字经济强者恒Ņ强，腾讯的护城河在加宽
分析人士认为，在投资中，利润波动并不可怕，可怕的是护城河变窄Λ，竞争力减弱，抖音和B站等公▒司分流了腾讯的广告和游戏，是腾讯帝国出Γ现裂痕的标志。
然而，在一些资深投资者看来，腾讯的护城河——Œ“连接与内容”却从来没有如此宽阔过。腾讯只做两件事：连接与内容，就这么简单。ા就如腾讯董事会主席马化腾十年前所说ૉ的，腾讯 “连接一切”的能力仍然快速扩展中。
δ 前国金证™券传媒首席裴培认为，腾讯的核心和本质是社交带来的，广告、游戏、支付是一个流量变现的副产品。在疫情持续的三年中，腾讯的社交功能不仅没有被削弱，反而黏性大增，这是分析腾讯护城河的主要抓手，其⊥它因素均为支流。
新冠疫情之下，腾讯课堂、੨腾ąc;讯健康码、腾讯会议等程序紧密将人Ād;们连接起来。官方数据显示，在2021年，腾讯的健康码累计用户达13亿，累计访问量达1800亿次，成为疫情期间验证健康和出行状态的通行证。
新冠疫情持续近三年，在线会议已经渗透到了人们日常工作当中，而腾讯会议成为这一领域最大赢家。੩根据官方数据，截至2021年底，腾讯会议用户参会次数超过∗40亿次，覆盖国家和地区超过220个，位居云会议行业第一。
2022年1月，腾õ讯会议宣布与企业微信、腾讯文档三款产品正式打通。这意味着企业微信上1000多万家真实的企业和组织，δ可以无缝发起腾讯会િ议。
在过去三年里，几乎每个上网课的孩子都离不开腾讯课堂。官方数据显示，2021年（数据统计时间为2020年11月-2021年11月），腾讯课堂月度访问人数超过2600万，入驻机构达13万家，在架课程约4Ǝ0万门，入驻创作者超过2万，在架泛知识ੌ内容超过100万个。
数字经济有着强者恒强的魔Ǝ力，一旦护城河建立很难被攻破λ，这也是微软上市35年后仍能快速成长的原因之一。腾讯ષ2004年上市，与微软、苹果等国际巨头相比，依然相当青春。
新经济价值投资的核心人物比尔·米勒认为，一家企业编织੦的网—络越大，需要符合其参Τ数的其他产品就越多，因此网络就变得越有价值，在互联互通和标准化方面，这家企业也就具备了巨大的经济优势和功能优势。
“技术૪可能改变，但市场地位不☞会变，因此投ⓠ资者可以对精心挑选的高科技公司进行长期投资。”比尔·米勒说。
♩理性看࠽待ê短期业绩波动
腾讯财报显示，2021年，腾讯本土市场游戏收入增长º6%至1288亿元，但国际市场的游戏收入却增长了31%至人民币455亿元。今年1季度，腾讯游戏本土市场收入330亿元，同比下降1%，国际市场游戏收入为106亿元，同比增长为4%。2008年被称为腾讯的“游戏元年”，游戏收入一直是腾讯取之不⊥尽的“金矿”，然而这一金矿的产出貌似出现停滞。
东方港湾董事长但斌曾说过，腾讯这家公司神奇之处¹在于，每次大家觉得这个®庞然大物的扩张差不多的时候，它就会在大家意想不Ë到的领域开创一片新天地，而且这个新天地还可能大于以前的领域。
前国金证券传媒સ首席裴培说，“自从2017年开始研究腾讯这家公司以来，它的游戏业务就是我最放心的业务。我的ⓡ意思不是一个季度或几个季度的放心，而是五到十年乃至更长时间周期的放ਯ心。”
裴培认为，腾讯游戏的海外布局非常成功，这主要是它在移动端产品开发和商业模式上的先进性所致；腾讯游戏在国内的产品力没有削弱的迹象，尤其是《王者荣耀》这样的常青树还远远没有接近生命周期的尾声；腾讯游戏的管理层有非常清晰的战略视角，非常懂内容，知道如何在技术和内容两个层面进行有效的投Ö入。
腾讯20∼21年的年报显示，国际手游方面，按日活跃账户数排名前十位的手游中，其中五家由∃腾讯开发及运↵营，《英雄联盟》全球总决赛的同时在线观看人数创下的7400万新高。
詹姆斯·安德森曾是柏基投资旗下旗舰基金SMગIT的共同基金经理，在其任职的20年时间中赚取了15倍的收益，他的投资之作中包括ó盈利近30倍的亚™马逊和盈利近20倍的腾讯。
詹<姆斯·安德森对腾讯理解极为深刻，他曾评价说，腾讯在游戏产业的布局˜十分令人瞩目，并远超美国同行。
2021年三季度时，詹姆斯·安德森曾认为，腾讯7300亿美元（约人民币5万亿）的市值仅仅反应了其游戏产业的利润，微信与其它资ડ产相当于白送。SMIT预期，下一个五年，腾讯的游戏收入将从200亿美元上升到500亿美元，利∉润率仍将保持在40%不变。
▦早在2006年5月，马化腾接受《南方都市》专访时，仍然坚持“互动娱乐短期论”，他说：ਗ਼“在我们看来，互动娱乐，可能在2~4年内会∅有增长，但基数到一定规模后增长肯定会放缓，甚至可能不增长。所以长期的、稳定的收入模式还应来自企业付费和广告收入，包括搜索付费和电子商务。”
马化腾2006年提出的这一设想也正在变为现实，曾长期占到腾讯收入70%以ε上的游戏增值等收入，如今占比已降至52%，而金融科技及企业服务收入目前占比已经高达31%。腾讯202ća;1年财报显示，金融科技及企业服务业务2021年同比增长34%至人民币1722亿元µ。金融科技服务收入的增长主要反应企业支付金额的增加。企业服务收入同比快速增长，乃由传统产业的数字化与互联网行业的视频化趋势，以及2020年11月合并易车的企业服务收入贡献。
资料显示ણ，腾讯云通过亚洲规模最大的基础设施提供全面多样的产品服务，腾讯在全球运营着超过100万台服务器，提供EB级的云存储和200T以上的带宽°储备，数据中心遍布全球，它们共同构建了一个无处不在的云计算网，让用户可以在不同的场景下，以不同的方式就近获取统一且标准的云©计算能力。通过分布式云的支持，腾讯云提供了300多个行业全栈解决方案。
2021年腾讯在视频号独家举办了著名男子乐队西城男孩的首次线上演∠唱会，吸引了2700万人观看。腾讯控股在2021年财报中表示，尽管财务受到影响，ડ我们在业务继续取得战略性进展，包括普及我们的企业软件及效率办公工具的使用，增加视频号的内容制造及观看量，拓展国际市场游戏业务，我们正在积极适应新环境、降本增效、聚焦Ċa;重点战略领域，争取长期可持续增长。
ⓨ ☜ 大规模回购正在展开Ζ
6月27日，腾讯第一大¼股东™Prosus及Naspers宣布，将开始有序地场内出售Naspers集团所持腾讯股份，所获ਪ资金将支持Prosus及Naspers的股份回购计划。
º 在第一大股东Ñ宣布减持的同时，腾⇐讯就展开了每天规模约为3亿元的股份回购。公告显示，6月28日腾讯回购股份83万股，此后的12个交易日中均保持相似的回购规模，这批回购的总规模已经达到39亿元。腾讯控股则在今年以来共计回购约100.1亿港元。
数据统计还显示，此前腾讯回购股份的年份主要为2018年、2019年、2021年ਨ。2018年累计耗资8♠.87亿港元，20€19年累计耗资11.61亿港元，2021年累计耗资约26亿港元。
腾讯的回购力度正在增强，但与国际知名IT公司相比依然不够。巴菲特当前的第一大重仓股苹果公司，自2012年一季报以来，共使用了4500亿美金回购ધ了38%的股份；META在过去五年时间中回购了约7સ00亿美金的股票，微ⓥ软则在过去五年回购了约870亿美元股票。
☏分析人士认为，回购并注销是实实在在提升市Œ场信心，进而提升股东回报的行为。正如巴菲特所说，公司整体的业务增长率并不重要，重要的是每股收益增长率，回购并注销就像把一张比萨少分几份，如果¸公司的股票可以低价回购，那么每块比萨上分到的奶酪就会更多。
（文中提及个股仅为举例用，ⓙ而非推荐，请勿ąc;据此ß投资）
来源：券商▧中国（ID：quanshangc▒n）
∼ 编ੋ辑：万健祎
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