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à 原标题：【国▨金策略】最后的波动¤
&来源：ઘ艾熊峰ì策略随笔
υ 正文：
一、仍待中报业绩落 地，布局“金–九银十”行情
短期来d3;看，驱动市场反弹因素（疫情修复和政策密集出台）边际走弱，阶段性反弹进入波动加大阶段。此外，短期市场或受到中报业绩扰动，疫情零星复发，对市场风险偏好也有一定影响。8Ï月进入中报密集披露阶段，市场面临较差业绩的考验。尽管市场对中报业绩是全年底部形成了一致预期，但定量上业绩增长差到什么程度仍有一定的不确定性。特别是市场阶段性波动加大的背景下，中报业绩的低增长甚至负增长或对市场形成ο进一步压力。
中期来看，9-10月市场或逐步从反弹过渡至反转，指数不排除创新高可能。业绩反转将是驱动市场趋势反转ધ的核心动力，即使下半年经济缺乏弹性，利润率改善逻辑不容忽视。下半年上游PPI 见顶回落阶段，特别是资源品涨价趋缓或加速这一过程，中下游利润率改善将驱动整体企业盈利回升。节奏上，下半年市ⓚ场趋势反转确定性较高的阶段或在三季报前后（9-10月）。
三季报前后市场有望进入戴维斯双击阶段。首先，三季报是½全年业绩反转的拐点。因为近期大宗商品价格下跌幅度较大࠹，对三季度中下游企业毛利率或👿形成明显提振。其次，国内货币和信用政策将继续维持相对宽松态势。此外，下半年美联储政策或逐步边际放宽，时间点上最快或在9月议息会议上就开始逐步降低加息幅度。
从市场Æ预期☞来看，9月美联储加息ö幅度或逐步趋缓。
二、美股业绩仍普遍超预期，海外市场风◐ਜ਼险逐步被证伪
当前美股正值财报季，标普5ઞ00指数成分股中有85%的公司披露了二季报，其中75%λ的公司业绩超市场预期。截至8月5日，标普500二季度EPS增速预计可达6.7%，高于6月30日市场一致预期的"4%，但低于2022Q1的9.2%。其中二季度业绩增速主要受去年二季度高基数以及通胀、供应链等因素影响。
历史上来看，历次美股大熊市基本都伴随着业绩的持续下行，比如2000-2002年和2008-2009年美股长达数年的熊市阶段，市场预期EPS都经历了明显的下滑。当前时点，特别在是美联☼储加息背景下，市场对美国经济衰退预期有所加强，但短期来看美股业绩仍保持强劲。近期美股企稳回升也反映了市场对后续美૯联储转向以及企业保持韧ਊ性的预期。
今年年底，美联储大概率会迎来由紧转松的政策转向。美联储政策转向期间，也就是最后一次加息到第一次降息这段时间内，美股如何表现？回顾历史上美联储转向期间美股表现，除了1974年石油危机和2000年科网泡沫破灭阶段，其他几次美联储在政策转向期间，股票市场表现并不差。具体来看，1）1989年、1995年、2006年和2018年美联储转向期间标普500指数表现较好，呈波动上升趋势；2）1974和2000年年美联储转向期间市场压力较大，标普500指数波动下降；3）1981年和1984年美联储转向期相对较短，无明显趋势。因此，年→底美联储转向过程中，对美股的表˜现不必悲Õ观。
三、市场观点：短期反弹波动◘加大，中期趋势反转，ਗ਼新高可期
短期驱动情绪修复进一步改善的力量边际减弱，叠♠加中报预告期，A股短期风险偏好仍存一定扰动。其中主要对市场形成扰动的因素有疫情零星复发、政¦策Āe;出台节奏缓和、中报业绩不确定性。
当前市૩场处在中期底部：宏观政策基本不存在阻力，业绩底就在二季度，估值存在性价比。1）政策方面，当前宏观因素☺对市场的走势基本不会形成阻力，无论是经济回升趋势、货币和财政政策宽松，还是信用环境改善，这都将对A股市场形成积极支撑；2）盈↵利方面，上游资源品涨价趋缓，中下游利润率改善或支撑整体盈利企稳回升。更为重要的是，当前业绩并不是景气成长板块的长期景气拐点，渗透率和国产化率还处在低位阶段，部分行业景气中长期仍难以证伪；3）估值方面，对比2018年底市场极度悲观的情形，当前不少板块的估值都接近此前的水平。
下半年A股或迎景气成长和消费共舞，不排除市场创新高可能。1）成长和价值板块⌋的相对利润增速与板块相对市场表现呈现明显的正相关。从相对业绩角度来看，中下游利润率改善将驱动成长相对价值板块业绩占优。此外，在赛道投资中，成长曲线拐点的研判最为关键，比如2017–年苹果手机出货量迎来向下拐点，相关板块明显持续调整。新能源成长曲线拐点短期仍难看到，中长期逻辑难以证伪；2）对于消费板块，疫情高效清零三支箭有望促进അ疫情极大缓和，叠加促销费等增量政策，密切关注消费领域的边际变化。
Ì 四、行业配置：风光储网、通信、白酒、汽车、家电、券商、贵金属
成∂长板块：风光储&#ffe0 ;网、通信、部分机械部件μ、部分强应用半导体
当前光Μઝ伏等d0;板块基本面和政策面均呈现积极向上变化，整体板块业绩仍维持高景。
对于通信板块：首Þ先，行业景气保持稳定向上；其次，板块估值基本处在历史底部区š域；此外，新基建等政策或成为行情催化因素；
对于部分机械部件：需求支撑下成本下降的领域；对于部分强应用半导ࢮ体：寻找下游需♪求支撑的░结构性机会。
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消费板块：高端白酒、¶汽车、家电ⓘ
下半年疫情向ࢮ好趋势值得重点关注，商务Ó消费和耐用消费相关领域预期差较大，比如：商务宴请相关的高端白酒等板块；刺激消费政策预期下的汽车、家电等耐用消费品。∋
其他板块³Α：券商、贵金属ƒ
શ 对于券商板块：在市场向上阶段有望演绎beta性行情。此外，年内主板全面注册制将助力券商🙀基本面保持相对强；ભ
对于贵金属板▩块：随着美联储收紧政策逐步转弱，实际∏利率下行支撑贵金属价格。
†重要事件前瞻
风险提示：经济复苏不及预期（国内经济超预期下行、海外经济下行风险）、宏观流动性收缩风险（美联储超预期加息及缩×表）Α、海外黑天鹅事件（地缘⋅政策风险）
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