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大摩ⓟ“大空头”：美股只看到通ો胀见顶对加息的影响，低估了风▣险
⁄ 文章„来源：华尔街ª见闻
Michael Wilⓚsϖon指出，通胀的下降∉可能对债券和股票估值有利，但却无益于企业利润，负经营杠杆将反映到企业盈利中，下一轮美股大跌或从9月份开始。
近期，美股反弹势头强劲，投资☺者开始认为熊市⊆已经结束，后市可期੦。
周一，华尔街સ大空头、摩根士丹利首席股票策略师Michael WiÂlson在报告中给投资者泼了一盆冷☎水，警告投资者“小心你所想要的”。Wilson认为：
通胀下降带来的负经营杠杆将反映到企业盈利中，ó反弹的最好阶段已经过了，ω下一轮美Β股大跌或从9月份开始。
首先，大摩分析师Wilson在报告中回顾了近两年美联储政策转变以及美股、美债的υ起”伏变化：
去年，美联储自己承认了其“通胀是短暂的”呼吁是¢错误的，为了重获公信力，迅速转向强硬的政策行动。⇑我们在的“火与冰”叙事中假设美联储在2022年必须采取积极行动，但从未想过会出现如此激进地加息。他们的努力并没有被市场忽视，美股在ઠ今年上半年创下几十年来最糟糕的开局。
然而，自6月达到峰值以来，长期美债开启了强劲的反弹◐。更重要的是，市场通胀预期大幅下降。与此同时，美股也出现了反弹，从6月份的低点大幅反弹。简言之，″市场似乎认为，美联储将很快控制住通૨胀，并将很快停止加息。
紧接着，Wilson提出了 与市场共识相左的观点，“直升机撒钱”导致了通胀飙升，同时也为许多公司带来了前所未有的正经营杠杆，美国经济进入了一个更高需求和利润水平的Χ层面૪。
正如我们在过去两年多所强调的，这一经济周期可能是有记录以来最热但最短的一次。在天量财政░和货币政策刺激下，疫情爆发后美国经济实现V型复苏。2020年4月，我们提出了这样一个观点，即这种“直升⋅机撒钱”可能会导致通胀飙升。我们还认为，这将提高企业的盈利能力，政府的补贴Ād;刺激产生了更多需求。
这种≤组合为公司带来了前所未有的、出乎意料的Ó正经营杠杆。大多数投资者低估了其对公司盈利和美股的提振程度。令问题复杂化的是，这一需求激增对许多公司来说是暂时的。然ⓗ而，共识认为，它只影响了一部分“新冠受益者”，而不是得出我们已经进入了一个新的、更高的需求和利润水平的层面。投资者在这一点上错了。
如今，在美联储的鹰派加息下，股票估值暴跌，标普500市盈率跌幅高达30%。市场投资👽者普遍认为，通胀已见顶，美联储Μ无需走得更远。因此，随µ着加息预期的回落，市盈率升至17.5倍。
Wilso⁄n同意，“通胀—见®顶”这一观点，并指出，事实上通胀预期在4月份达到顶峰，且所有期限的通胀预期都大幅下降，然而，股票风险溢价只到了285个基点。
Wilιson指出，在通˜胀下降的过程中，会对企业盈利产生负经营杠杆ਮ效应，市场就像之前一样低估了其风险。
投资者现在真正应该问的问题是，通胀下降对盈利是好是坏？我们的观点是，通胀下降将对 盈利产生与2020-2021年通胀上⇓升完全相反的影响，共识低估了刚刚开始的负经营杠杆效应，正如低估了通胀上升Δ时的正经营杠杆一样。
与此同时，强劲的非农报告ⓐ显示，企业尚未削减劳动力，推迟美联储的转向。简言之，通胀率可能从此开始下降，可能对债券和股票估ઘ值有利，但却无益于企业利润。仅仅因为通胀已见顶，一切都明朗起来还为时过早。Wilson认为：
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下一轮下跌可能要等到9月份，届时负经营²杠杆将更好地反映到企业ã盈利中。随着估值的上涨，我们认为反弹的最佳阶段已经结束。
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