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来源：&੫nbsp;市值风云 ì
实控人੪掩"护内部c8;人高位减持。
当前主流显示技术是LCD和OLED，由于显示面板大∩小和应用方向不同，两个技术ર也—都拥有多个生命周期。
比如LCD手机屏®幕处于衰退期，LCD电视屏幕处于成熟ખ期，以及更⊆换为Mini LED背光的传统LCD架构用在电视上则又回到了产品生命的成长期。
OLED手Ò机屏幕目前已经从成长期逐渐步入成熟期，而ΜOLED电视屏幕则处于成长初期d0;。
☜随着中国往高新技术方向发展，Í也有众多中国公司进入高端显示的产业链，开始了ࢮ国产替代。
比如京东方Aÿ（000725.SZ）《京东方，20年，1000亿，砸碎旧世界，ß砸出新未来“！》。
莱特૩光电（688150.SHΜ）：《中信研报“单方面”预测业绩，股价7天飙涨158%，交易所怒发监管函！莱特光电：你吃肉，我挨揍，我真的栓QÀ》。
（来源：注册←制炒股就用ਫ市值风云App）
ફ 瑞联新材（688550.♬SH）（公司）也是一家显示产业链中的企业，公司主业为研发Ι、生产、销售LCD和OLED的显示材料以及药物中间体。
³历史沿革问题曾ü遭一票否决ધ
公司最初成立于1999年，由西安高科集团的下属公☞司和中国兵工集团的下属研究所成立，&#ffe1;原名为高华近代电子材料有≥限公司。
→ （来源：2020年科创板招股说明书—）&#ffe1;
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公司的关键历史股东——中国瑞联，在2001年登场，瑞联新þ材这个名字也是☞来源于该股东。
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中国瑞联由深圳瑞联″100%控股，而深圳瑞联的股东之一，刘晓春（持有深圳瑞联26%股份），自2001年至今一直担任公司的董事长。ä
（来源：通过2020年科创板招股说明Ä书附录总ો结）
在2001~2011年期间⊄，公司向同一控制权下的兄弟公司瑞远⊆智控（08249.HK）（曾用名宁波屹东）提供大量≤借款。
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截止到2011年ષ末，中国瑞联已经不再是公司股东，瑞远智控仍欠公司约1.14亿元人民币，三方约定由中国瑞联偿还。ⓔ
不过随着几场官司过去，公司认为中国ৄ瑞联没有可执·行资产，将ૉ该笔债务核销。
但董事长刘晓春在2015年个人出资补偿了公司2958万，ો占该笔◈欠૪款的26%，也是他持有深圳瑞联股份的比例。
而在公司在2017~2019年申请创业板上市时，公司未能解释清楚是દੑ否©存在关联交易，也是公司上市被否的主要原因之一。
« （来源：中国证券监…督管理ੑ委员会）
创业板ੌ发审委还询问ੈ了刘晓春偿还295૮8万元补偿款的资金来源。
公司后来在申请科创板上市时做出了回复，其中2000万元是由现在的大股东卓世恒立的实际控ⓓ制人吕浩平相借，约定在公司上Θ市之后偿还，≈最迟不超过2023年末。
公司在科创板上市的第二轮问询函中称吕和刘之间થ不存在股份Γ代持关系，而公司也顺利在科创板上市，说明公司的解释得到了认可。
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∉ （来源：注ⓕ册制炒股就用市值风云App）
由于历史问题，公司股权高度分散，当前持股超过5%的股东分别是卓世恒立、宁波国富永珏、刘▣晓春。
吕浩平夫妇（共持有卓世恒立75%权益），与刘晓春签订了一致行动协议，对公司实施共同控制。⌊
募投项目∏进度较慢，股东ੌ违规信披高价减持a0;
得益于科创板的到ਯ来，公司不τ但完成了Π上市，而且还获得了大量超募资金。
ã公司在2020年9月2日登▧陆科创板，扣除相关费用后实际募集资金18.4亿元，而公司拟募集的总金额也仅为10.5亿元，公司超募约7░.9亿元。
Γ （来源：2020年科◈创板招股说明书）
‰若仅将建ੈ设周ⓡ期作为指标，四个项目的投资进度全部大幅落后预期。
（来源：2021年年报Ād;）👽
在IPOÎ募投项目之外，公司在2021年4月和11月分别通过了原料药项目和新能源材料自»动化生产项≈目，预计占用超募资金3.7亿元和1.5亿元。
值得一Σ提的是，刘晓春曾在2021ਗ਼年9月7日私下向投资者透露过新能源材料项目，导致公司股价在之后几天大幅上涨，在9月1ਮ0日出现了20cm大长腿，但随后几天下跌不止。
（Ρ来源：高⋅颜值的市值风云App的横屏模式）
此时公司上市已有1年，实控人之外的股东的禁售期届满，💼所以此次股价波动，极可能就是刘晓春故意违规透ö露信息提振股价&#ffe0 ;，以配合小股东减持而为的。
9月16日的股东减持公告称有三个股东启动减持计划，从10月18日开始，为期半Ċb;年，但实际上在10Ċc;月25日就结束了，历时一周。
î 从10月26日发布的减持进展公告来看，这几位股东减持的价格区间最低是85°元，而该股价÷只有9月10日和13日出现过，其余时间均未出现过85元以上的股价。
（ϖ来源ક：公司减持ਫ进展公告）
这一切衔接的这么好，很难让人相信૪刘晓春和另外几位Ð股东之间没有事前沟通，公司9月16日的减持公告明显就是事后补发的文件。
而整件事最后ˆ也只是上交所对刘晓春个人予以监管警示，可以说是不痛不痒，皆大欢Π喜ƿ。
吃È到疫情带来的宅经济Ε红利
公司的显示材料主要是单体液晶和੭∑OLED升华前材料。
下游客户进行提纯及深加工制作成混合液晶和OLED终端材料后，再销ળ售给显示±面板厂商。
（来源：公司♦招ⓚ股ਫ说明书-科创板）
另外，由于制作创新药中间体和制作基础显示材料的技术路线接近，都是通õ过小分子有机合成，公司也ી开启了创新药中间体的CDœMO业务。
2021年营收来到了Μ15.3亿元人民币，同比增长45%。近5年来，公司营收实现了中高速增长，CAGR达到了2ω0.7%…。
2022年ષ第一季度，公司营收4.3亿元，©同比增长38%。
৻ 公司的产品中，单体液晶材料贡a0;献的营收最高，占总营收比长期在ñ50%或以上。
但液晶材料—的营收在2018~2020年间一直在下滑，直到2021年才有一次巨幅提升，同比增速甚至达到了c8;5♫9%。
2018~2020年的下滑，主要是由于手机用LCD屏幕的市场份额被OLED屏幕快速侵蚀，手机用LCD屏幕也就ð此Ąf;走入衰退期。
对2021年的暴涨，公司的解释是由于疫情导致的“宅经济”对Ÿ相关终端产品Ì的需求大涨。
不过公司认为这个现象τ不会持续太久，液晶增长趋势会放ćb;缓，而未来增长点还是面板的大±尺寸化。
风云君也认同此观点，结合这几年不断♤有新的大尺寸电视，如65、75英寸甚至是100ਫ英寸电视推出，对上游材料还是会有不小的需求量。
ˆ 但是，随着电视向着更大发展，电视的价格也在下降，价格压力也必然会传导û至公司这种上游材料商。
公司各业务的客户主要为海外的Ąf;大型企业，包括德国默克、ξJNC（日本中村是JN▦C的代理采购商）、Chugai等。
2021年的海外业务营收达到了9.9亿元，占总营收比为65%。一旦相关国际贸易政Δ策变动，公司的收入也会被严♣重影响。
（Ü来a0;源：公司招股说明书-科创板ς）
公司在国š内也有江苏和成、八亿时空（688181.Sb2;H）较ર为知名的混晶制造商客户。
由于下游行业格局高度集中，公司的ો客户集中度也十分高。前五名客户的销售额在2021年下ö降至Ι50.6%，但仍处于较高水平。
ì 液晶材料是基本盘，OLED⇑是未来核心看点
随着近年来OLࢮED“屏幕的大范围应用，¬行业处于景气周期。
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公司近5年来OLED材料业务增速较为可观，CAGR达到23.5%，在2021年业务营收达Û4.4Ċc;亿元。
从客户情况看，OLED材料的客∂户主要为国੫外客户，国内客户销售占比份„额较小，但增速较快。
材料类型方面，公司的发光层◙材料在ਨ2021年的收入占比为73%，通用层为27%。
其中一个新品氘代蓝光发光材料销量在20ઞ21年增长迅速，对业务营收贡献比例较大，公司称该类产品最终用于LG Display在广州的8.þ5代OLED产线上。
值得一提的是，LGD的广州工厂是全球唯一进入量产阶段的高世代OLED面板产≤线，使 用蒸镀工艺，其面板主要用于42~88英寸的OLED电视。
另外TCLÒ华星光电的8.5代OLED喷墨印刷产线将于2024年量产，三星显示近期也将8.5代TFT-LCD产线改造为OLED产线，未来市场对OLED材料的需求的确还有提升的空间。
在成本构成方面，液晶材料成本占LCD屏幕较小，而OLED屏幕的发光材料和通用材料成本占比较高， 相较液晶业务，OLED材料૦业ણ务则更有想象力一些。
所以对公Α司来说，液晶材料是基本盘，£而OLED材料则是未来发展ⓟ的核心。
但当前OLEધD的技术路线众多，而且变化较快，材料થ制造商的产品需要进行研发定制，适👿配下游需求，经过下游认证后才有可能进入供应体系。
当前公司的િ主要产品也是匹配છ客户需求而研发定制的，而未来公司想要拓展客户，主要考验的ä就是公司研发能以及成本控制能力。
‰ （来σ源：Omdia）
除了显示材料之外，公司另一大业务就是医药CMO/CDMO（合同定制生产外包机构）。近5年来的复合增速也达到了2∞1.8%，2021年收入为2.8×亿憨元。
公司认为可以在下游客户的新药બ研થ发取得注册批件后，成为其独家或重要中间体供应商，从而获得长期稳定、高毛利率的中间体供应业ਯ务。
õ公司和大客户之一的日本Chugai就是通过长期合作后达成了此类关系，2019年从Chuga▥iã获得的收入占CDMO业务营收的92%。
公ψ司在2020年上◐市后就停止披露客户身份，但Chugaiþ对该业务的影响仍十分巨大。
CDMO业务的重点药品PA0045在202⊥1年之前，公司一直是ι独供，直到Chugai在2020年末引入了二供。
而જ且Chugai在2021年ä降低了相∫关药物的售价，公司CDMO业务的营收增速也相应放缓了很多。
盈利能力ਯ尚可，但研发投Õ入࠹不足
公司整体毛利率维持在è35%~40%之间，主要是因为低¸毛利率的液晶材料和高毛利的OLED材料以及医药中间Ǝ体的营收比例有关，但总体变化并不算大。
公司的单晶材料和OLED升华前材料有一定技术壁垒，但混晶和OÛLEDΖ终端材料ਲ਼的技术壁垒要远超于此。
和制造单晶、混晶，和੪OLED前端材料、终端材料的万润股份（00264👽3.SZ）对比，公司的毛利率显然要低很多。不过公司也知道自身能力边界，称暂无往下游发展的想法。
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除此之外，公司以自产为主，在自有产能不足的情况下，辅ⓛ以外协加Υ工以缓解产能压力，对公司毛利率也有一定影响。
受益于客户较为集中且稳定，公司的销售费用率长期保持在2%之内。d3;研发费用也呈逐渐上升趋势，在2021年达到了5.5%，研发强ળ度一般。
Ú 公司募集资金中约2.6亿元用于补∪充流动资金，公司主要用ο来偿还的有息负债，使公司利息费用也快速下降。
公司经营活动带来的现金流入较为稳定，不过由于募投项目的上∠马，公司2021年资本支出大增，自由现金流转负。2017~2021年，公司累计自由现金流为ઍ-1.5亿元。
公司分红历史较长，尤其是上市前ી就已经⁄在持续分红，这说明公司原股东对分红的诉求较强，也和公司研发方面缺乏闯劲、干劲☞相呼应。
‾ 总体来说，瑞联称得上是一家高科技公司，有一定技术壁垒且规模增长较快，成长性૩和利润水平较好。
但公司治理水平一般，实控ß人掩护内&#ffe0 ;部人高位减持致富，足以令中小股东用脚投票。
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