意见领袖丨×任◈泽平团Ρ队
▩本篇包含：《经济金融数据回调，空中加油—એ—全面解读7月经济金融数据》和《降息来了！对经济、股市、房市影响多大？——解读815¼MLF降息》
经济金融ä数据回调，空中加油
α ——全面解读7月经济金融ફ数据
1&nbsટp;经济金融数ⓟ据回ó调，需空中加油，防止二次探底
7月经济数据的基本判断：防止经济二次探底，需空中加油，发力新χ基建，促进房地产软着陆，是该出手稳楼ⓡ市了。经济复苏基础不牢，不可盲目乐观，那µ些认为经济过热、政策应该收紧的观点，要多接地气，心中想着民生。影响力越大，责任越大。相信通过空中加油，中国经济前景光明。信心比黄金重要。
7月数据反映经济复苏基础不牢固，社融、投资、消费、地产等数据回调，基建和出口是主要支撑。虽然基建带动作用凸显；但房地产销售恢复不稳定、跌👽幅扩大，局部停贷现象对投资和市场信心产生一定影响；消费处于低位、就业和市场主体仍需呵护；出口韧性强，一定程度反映中国在全球的产业链优势，但未来受外需影响或不可持续。通胀温和，尚不构成政策掣肘，稳增长优先于防通胀。8月15日，央行缩量续作ⓘMLF，调降MLF利率10ઙbp。
从外部环境看，下半年美国、欧洲经济将从滞胀转入衰退，可能会出现外需量价齐跌，∪对出口形成压制；以及强美元周期下全球金融风险。截至8月14日，美元指数升至105.7，年内涨幅10%；美元兑欧元接近1：1，美元兑日☺元133，年内涨幅16%。部分新兴经济体面临高通胀、贸易条件恶化和资本外流三重压力，外币（美元）主权债违约风险提升。欧元区和英国正承受严重滞胀、金融收紧、资本外流压力，或先于美国衰退Ν，以及警惕债务问题爆发。
我们在4月提出“从今天起，开始乐观”，随后5-6Ã月经济和资本市场反弹。7月下旬提出“经济复苏基础不牢，空中加油”“股市从单«边上涨转为结构性行情”。
具体来看，7月ƿક经济金融数据呈以下特点：
1）基建投资表现亮眼、制造业投资韧性较强。基础设施建设投资（χ不含水电燃气）同比增长9.1%，较6月上升1.0个百分点；其中，水利环境表现亮眼。制造业投资同比增长7.5%，较6月上下降2.4个百分点；1-7月新基建相关行业电气机械和计算机等电子设¦备制造业投资同比分别增长37.2%和18.6%。
新基建α领域的发力方向主要包括：水利工程、综合立体交通ü网、管道更新改造、防洪排涝设施、重要能源基地、节能降碳技术、5G、数据中心、产业数字 化转型、工业互联网、集成电路、人工智能、数字产业等项目建设。
2）房地产销售和投资降幅扩大。商品¾房销售面积和销售额同比分别为-28.9%和-28.2%，分别较上月下滑10.6和7.4个百分点；房地产投资同比增长-12.3%，较上月下降2.9个百分点。房地产开发资金来源同比-25.8%；土地购置面积和土地成交价υ款同比分别为-47.3%和-33.4%；新开工、施工和竣工面积同比分别为-45.4%、-44.3%和-36.0%。
3）消费回落。社会消费品零售总额同比2.7%，©较上月回落0.4百分点；扣除价格因素，社会消费品零售总额同比实际-0.8%。其中，除汽车以外的∅消费品零售额同比1.9%。餐饮行业降幅边际收窄，但表现较弱，线下消费场景仍待恢复；商品零售涨幅回落。
4）‡失业率有所缓和，但仍®需高度重视。7月份，全国城镇调查失业率为5.1%，31个大城市城镇调查失业率为5.6%。16-24岁、25-59岁人口调查失业率分别为19.9%、4.3%，较上月变动0.6、-0.2个百分点ਫ਼。
5）出口ੑ维持韧性。出口同比增18.0%，两年复合增速18.6%，一是反映中国产业链优势，二是今年以来价格对出口总额贡献远大于量，三是∧仍存在前期积压订单集中释放现象，7月出口交货值同比9.8%，较上月回落。后续随着外需回落，出口或面临压ˆ力。
6）CPI同比温和上涨，猪周期启动。CPI同比上涨2.7%，涨幅较上月扩大0.2个百分点，环比上涨ી0.5%。其中，食品价格同比6.3%，涨幅继续扩大，影响CPI上涨约1.12个百分点，主因鲜菜、猪肉等价格上涨。PPI在国内保供稳价、以及国际大宗商品回落的共同作用下，延续回落。
7）新增社融创6年新低，信贷增速回落，结构不佳。7月社融增速10.7%，较上月回落0.1个百分点。新增社会融资规模7561亿元，较上年同期少增3191亿元，创近六年↔新低。反映当前复苏基础不牢固，实体经济融资需求不足。从结构上看，表外融资和政府债融资对社融的支持力度减弱，信贷再次转为拖累。M2与社融倒挂，反映宽货币难以从供给端释放到需求端。
2 ૩工业增ૠ加值略降ਭ
7月份，规模以上工业增加值同比增3.8%，较6月回落0.1百分点，1-7月规模以上工业增加值同比增长3.5%。从环比”看，6月份，规模以上工业增加值比上月增长0.38%。分三大门类看，7月份，采矿业增加值同比增长8.1%，较上月回落0.6个百分点；制造业增长2.7%，较上月回落0.7百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长9.5%，较上月上升6.2个百分点。
Ü 分行业看，7月份，41个大类行业中有25个行业增加值保持同比增长，比上月减少6个行业。计算机、电气机械等高技术制造业和装备制造业继续高增但势头放缓，医药制造业在去年高基数影响下继续对工业增∼加值造成拖累，能源类行业在保供稳价下维持∨高产量，汽车制造业大幅增长。
1）能源增♧产保供，原煤、原油、Ÿ天然气产量同比分别增长16.1%、3.0%ⓘ和8.2%。煤炭开采和洗选业同比11.0%，石油和天然气开采业同比4.5%，电力、热力生产和供应业同比10.4%。
2）高技术制造业同比增长5.9%，较上月回落2.5个百分点，恢复势头减缓。计算机、通信和其他电子设备制造业同比7.3%，较上月回落3.7个百分点；电气机械和器材制造业同比12.5%，ì较上月回落0.4个百分点。金属制品业同比-2.3%，较上月回੫落2.4个百分点；专用设备制造业同比4.0%，较上月回落2.0个百分点；铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业同比7.6%，较上月上升0.9个百分点，或与暑期出行增多有关。医药制造业同比-10.3%，较上月下降1.8个百分点。
œ 4）汽车制ćd;造业涨幅继续扩大。汽车制造业同比22.5%，较上月继续扩大6.3百分点。其中，新能源汽车产量同比⊃增长112.7%。
5）消费行业中，¬农副食品加工业同比-0.8%，◘较上月继续下降0.5个百分点；食品制造业同比2.8࠽%，较上月继续下降0.2个百分点。
服…务业恢复势∧头减弱，高技术服务业表现优于平均。7月份，全国服务业生产指数同比0.6%，较上月回落0.7个百分点。其中，信息传输、软件和信息技术服务业，金融业生产指数同比分别为10ý.3%、4.9%。
3&nbਰs◯p;固定资ૡ产投资增速下滑
7月固定资产投资（不含农户）当月同比增长3.5%，较6月下降2.3个百分点；1-7月固定资产投资（不含农户）累计同比增长5.7%，较1-6月下滑0.4个百分点。分投资主体看，1-7月民间固પ定资产∉投资和国有控股企业固定资产投资累计同比分别അ为2.7%和9.6%，较1-6月分别下滑0.8和上升0.4个百分点。
高技术ઽ制造业和社会领域投资仍增长较快。1-7月高技术产业投资增长20.2੍%，其中高技术制造业和高技术Ö服务业投资分别增长22.9%、14.3%。高技术制造业中，电子及通信设备制造业、医疗仪器设备及仪器仪表制造业投资分别增长27.5%、26.6%；高技术服务业中，科技成果转化服务业、研发设计服务业投资分别增长16.2%、15.5%。社会领域投资增长14.5%，其中卫生、教育投资分别增长33.0%、8.2%。
4 房ય地◙产销售和投资下ćc;行
房企销售和资金到位速度边际下行。7月商品房销售面积和销售额同比分别为-28.9%和-28.2%，分别较6月下滑10.6和7.4个百分点。7月房地产开发资金来源同比-25.8%，较6月下滑2.2个百分点。部分房企处于经营困境、现金流紧张，短期居民Ç对房市信心不足、观望情绪较浓，叠加房地产置业长周期、老龄化少子化带来的中长期购房需求下滑等，房地产市场整体成交偏冷。近期政策端，央ⓩ行降息、地方放松限售、限购、落户、公积金等利好政策接连出台，但房地产恢复尚不稳定。房企资金回笼速度下行。7月房企从国内贷款、自筹资金、定金及预收款、个人按揭贷款æ到位的开发资金同比分别为-36.8%、-20.6%、-31.2%和-22.6%，均较6月下行。
7月房地产投资同比增长-12.3%，较6月下降2.9个百分点；1-7月房地产投资累计同比增长-6.4%，较1-6月下滑1.0个百分点。土地购置和建安投资整体¡仍弱。土地成交方面，成交规模环比下降，但因本月集中土拍的城市较去年同期增加，因而同比降幅有所缩窄。7月土地购置面积和土地成交价款同比分别为-47.3%和-33.4%，分别较6月上升5.5和31.7个百分点。施工方面，施工、竣工和新开工同比降幅仍较大，7月新开工、施工和竣工面积同比§分别为-ø45.4%、-44.3%和-36.0%，分别较6月下滑0.3、上升3.8和4.7个百分点。
5 基建投ü资È表现亮眼，拉动固定投资☎
7月基础设施建设投资（不含水电燃气）同比增长9.1%，较6月上升1.0个百分点；1-7月基础设施建设投资（不含水电燃气）累计同比增长7.4%，较1-6月上升0.3个百分点。水利环境表现亮眼，交ì运仓储边际改善但仍拖累基建投资，7月水利环∴境设施和交运仓储投资同比分别增长18.4%和2.1%，分别较6月上升0.3和3.3个百分点。交运仓储中，7月铁路和道路投资同比增速分别为-7.5%和-0.2%。水利环境中，7月水利管理业和公共设施管理业投资同比增速分别为25.8%和16.5%，表现较好。¬另外，7月水电燃气投资同比增长15.1%，较6月下滑9.0个百分点。
资金、项目双重松绑推动落实下，7月基建投资继续表现亮眼。੨资金端，专项债前置与政策性金融工具双重加持。在专项债加快下达限额、发行和使用并扩大支持范围等政策推动下，截至7月末各地发行新增专项债券3.47万亿元，基本发行完毕。叠加6月国常会提出的政策性银行8000亿元信贷额度和金融债券筹资3000亿元等政策性金融工具，有助于撬动更多银行和资本市场的信贷资金。项目端，中央推动地方多批专项债项目和重大项目申报扩容和开工提前。去⌉年9月财政部部署地方报送2022年的专项债券项目，1月财政部会同发改委布置地方补报一批专项债储备项目，两批合计储备7.1万个项目；6月发改委要求地方申报2022年第三批地方政府专项债券项目。2022年2月以来多省春季、二季度重大工程集中开工均较€往年提前。根据统计局数据，1-7月份计划总投资亿元及以上项目带动作用明显，完成投资同比增长10.8%，增速连续两个月加快；对全部投资增长的贡献率高达95.4%，比上半年提高6.3个百分点；拉动全部投资增长5.5个百分点。根据水利部数据，上半年全国完成水利建设投资4449亿元，同比增加59.5%。
ς6 ∂制造业投资韧性较强
7月制造业投资同比增长7.5%，较6Ċb;月上下降2.4个百分点；1-7月制造业投资累计同比增长9.9%，较1-6月下滑0.5个百分点。技改投资增势较好，1-7月制造业技改投资同比增长12.5%，增速高于全部制造业投资2.6个百分点；技改投资占全部制造业投à资的比重为41.5%，比2021年同期ô提高0.9个百分点。
装备制造业、消费品制造业和新基建相关制造业投资增长较快。1）装备制造业投资仍保持较快增速，1-7月通用设备、专用设备和运输设备制造业投资同比分别增长17.5%、16.3%和12.5%，均保持二位数增长。2）±消费品制造业投资增长加快，1-7月酒、饮料和精制茶制造业投资增长35.7%，纺织服装、服饰业投资增长32.8%，木材加工和木、竹、藤、棕、草制品业投资增长25—.1%。3）新基建相关投资高速增长，拉动新能源产业链企业投资，1-7月新基建相关行业电气机械（包含光伏、新能源汽车电池等）和计算机等电子设备制造业（包括5G等）制造业投资同比分别增长37.2%和18.6%。7月14日国家发改委运行局局长李云卿在媒体吹风会上表示，大型风电光伏基地建设第一批项目已开工超过9500万千瓦。4）汽∀车制造业增速回升，7月汽车制造业单月投资同比增长15.5%，较6月上升12.2个百分点。
7&¦nbsp;消费略有⌉回≤落
消费回落。7月社会消费品零售总额同比2.7%，较上月回落0.4百分点；扣除价格因素，社会消费品零售总额同比实际-0.77%。૪其中，除汽车以外的消费品零售额同比1.9%。1-7月份，社会消费品零bc;售总额同比下降0.2%。按消费类型来看，餐饮行业降幅边际收窄，但表现较弱，线下消费场景仍待恢复；商品零售涨幅回落。7月商品零售同比3.2%，较上月回落0.7个百分点；餐饮收入同比-1.5%，较上月回升2.5个百分点，有所恢复但仍需发力。
分品类看，汽车消费略有回落，必需消费品类表现较为稳定，石油因输入性通胀维持高增，可选消费品表现分化，房地产产业链表现仍疲软。1）必需消费品类表现稳定。粮油、食品类同比6.2%；饮料类同比3.0%，烟酒类同比7.7%。2）可选消费品表现分化。化妆品类同比0.7%，金银珠宝类同比22.1%。3）石油及制品类维持增长，或与油价的高位震荡及传导的滞后效应有关。石油及制品类同比14.2%，较上月下滑0.5个百分点。4）汽车类略有回落。7月，汽车类同比9.7∞%，较上月下滑4.2个百分点。5）房地产产业链表现不佳Σ。建筑及装潢材ⓖ料类同比-7.8%，较上月下滑2.9个百分点；家具类同比-6.3%，较上月上升0.3个百分点。
消费恢复缓慢一定程度受制于居民收入和就业，当前就业仍然存在结构性问题。7月份，全国城镇调查失业率为5.1%，比上月下降0.1个百分点；31个大城市城镇调查失业率为5.6%，较上月下降0.2个百分点。16-24岁、25-59岁人口调查失业率分别为19.9%、4.3%，较上月变动0.6、-0.2ⓑ个百分点。上半年，þ全国居民人均可支配收入18463元，比上年同期名义增长4.7%，扣除价格因素，实际增长3.0%。分城乡看，农村居民收入增速较快。城镇居民人均可支配收入25003元，增长3.6%，扣除价格因素，实际增长1.9%；农村居民人均可支配收入9787元，增长5.8%，扣除价格因素，实际增长4.2%。
8 出≤口维持韧性‡
7月中国出口额（以美元计，下同）3329.6亿▧美元，同比增18.0%，两年复合增速18.6%。一是反映中国产业链优势，二是今年以来价格对出口总额贡献远大于量，三是仍存在前期积压订单集中释放现象，7月出Ï口交货值同比9.8%，较上月回落。但外需出现回落，出口面临压力；美国Marøkit制造业PMI为52.3%；欧元区、德国制造业PMI为49.6%、49.2%，自2020年7月以来首次落入荣枯线下。
分地区看，对美国、欧盟、东盟出口金额均超500亿美元，美国仍是最大出口贸易伙伴。其中，受去年同期疫情扰动，7月对美国、欧盟、东盟、日本、韩国出口额分别同比11.0%、20.3%、33.5%、19.0%和15.3%。分产品看，高技术制造业出口额与上月基本持平，同比增速略有下滑。7月机电、高新技术产品同比13.0%、2.4%，涨幅较上月变动0.5、-5.0个百分ρ点；劳动密集型产◊品同比17.6%，环比3.1%，其中箱包、玩具等同比41.3%、27.9%。此外，海外疫情改善，防疫物资出口高位回落医疗仪器及器械‡出口同比为1.6%，环比-1.3%，两年复合增速-8.2%。
7月中国进口金额（以美元计）2317.0亿美元，同比2.3%。分产品看，大宗商品进口出现分化，大豆、原油价升量跌。其中，大豆、原油进口额同比15.7%、38.9%，进口量同比-9.1%、-9.5%。分地区看，7月对东盟进口同比9.6%，涨幅扩大4.8ä个百分点；欧盟、日本、韩国和美国进口同比-7.4%、-9.2%、-0.9%和-4.5%，分别较上月变动2.4、5.0、6.4和-6.2个百分ৄ点；此外，对印度进口ⓐ同比-41.3%，降幅较上月扩大14.1个百分点。高技术产品、机电产品进口持续回落。7月进口高新技术、机电产品同比-7.9%、-9.4%。其中，集成电路、汽车、飞机进口额同比-4.1%、-7.6%和-45.6%。
9 ‘;社a0;融回⌈落，结构不佳
7月存量社融规模334.9万亿元，同比增长10.7%，较上月回落0.1个百分点。新增社会融资规模7561亿元，较上年同期少增3191亿元，创近六年新低。从社融结构来看，表外融资、政府债券的支持力度边际减弱，信贷再次转为拖累。7月♫社融口径新增人民币贷款4088亿元，同比少增4303亿元；表外融资减少3053亿元，同比少减985亿元。其中，新增未贴现票据减少2744亿元，同比多减428亿元；新增信托贷款减少398亿元，同比少减1173亿元；委托贷款89亿元，同比多增240亿元。 7月政府债券净融资3998亿元，同比多增2178亿元，环比◑大幅回落1.2万亿元；企业债券◘净融资734亿元，同比少增2357亿元，主因城投债发行、净融资同比、环比大幅下滑；新增股票融资1437亿元，同比多增499亿元，7月国内股市整体呈现震荡态势。
7月金融机构口径信贷余额同比增速为11%，ⓥ较前值低0.2个百分点。7月金融机构口径新增人民币贷款6790亿元，同比少增4010亿元。贷款超预期大▨幅回落，反映当前实体经济需求不足，复苏基础不牢固。7月新增企业贷款2877亿元，同比少增1457亿元。短期贷款、中长期贷款、票据融资同比分别多减969亿元、少增1478亿元、多增1ੑ365亿元。居民贷款增加1217亿元，同比少增2842亿元。其中居民短贷减少269亿元，同比多减354亿元，主因居民消费需求不足；居民中长期贷款增加1486亿元，同比少增2488亿元。
M2增速12.0%，M1增速6.7%，分别较上月上升了0.6和0.9个百分点，M2与M1剪刀差缩窄。M2与社融背离拉大，反映供给☼端难以及时释放到需求端。1）企业存款减少1.04万亿元，同比少减2700亿元。居民存款减少3380亿元，同比大幅少减1.02亿元。受季节性因∫素和去年低基数影响，企业存款和居民存款同比💼少减。2）财政存款增加4863亿元，同比少增1145亿元。7月是缴税大月，但因7月下旬国开基础设施基金、农发基础设施基金已完成首批项目资本金投放，释放基础货币，提振M2。3）非银金融机构存款增加8045亿元，同比少增1531亿元。
ª10 CPI温和上涨，PPI持续回落⊇👽
CPI同比涨幅扩大，环比上涨。7月CPI同比上涨2.7%，涨幅较上月扩大0.2个百分点；环比较上月上涨0.5个百分点。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0€.8%，涨幅较上月回落0.2个百分点。1）非食品同比涨1.9%，涨幅较上月回落0.6百分点，影响CPI上涨约1.56个百分点，主要是受到国际原油价格下滑、通胀在消费部门传导、暑期出行需求增多影响：7月汽油、柴油价格分别汽油和柴油价格分别环比下降3.4%和3.6%，同比分别上涨Á24.6%和26.7%，较6月分别回落8.8、9.6个百分点。2）食品项同比上涨6.3%，涨幅较上月扩大3.4个百分点，影৻响CPI上涨约1.12个百分点。本月食品项价格变动结构主要是受以下两方面影响：一是猪价同比上升。7月猪肉价格同比上升20.2%，首次由负转正，较上月大幅回升26.2个百分点。二是部分食品价格边际回落，但受去年低基数影响同比仍上涨，鲜菜价格因季节因素扩大涨幅。从同比看，鲜菜、蛋类、鲜果、粮食价格同比分别上涨12.9%、5.9%、16.9%、3.4%，涨幅较上月分别变化9.2、-0.6、-2.1、0.2个百分点。
PPI同比继续回落，环比下降。本月PPI同比上涨4.2%，涨幅比上月继续回落1.9个百分点；环比较上月下降1.3%。购进价格同比上涨ઙ6.5%，环比下降0.9%。购进价格看，多类原料价格边际回▤落。7月燃料动力类、有色金属材料电线类、化工原料类环比分别为-0.2%、-4.5%、-1.1%，较上月分别下降1.3、3.5、1.8个百分点。出厂价格看，保供稳价见成效。7月，煤炭开采和洗选业同比20.7%，涨幅回落10.7个百分点；石油和天然气开采业同比43.9%，回落10.5个百分点；有色金属冶炼和压延加工业同比1.9%，回落6.3个百分点；石油煤炭及其他燃料加工业同比28.6%，回落6.1个百分点；食品价格同比涨幅扩大，或与输入性通☎胀有关。农副食品加工业同比6.8%，涨幅扩大1.2个百分点。
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11 PMI回Ο落
7月制造业PMI为49.0%，较上月回落1.2个百分点。1）生产指数和新订单指数分别为49.8%和48.5%，分别较上月大幅回落3.0和1.9个百分点，经济复苏基础不牢。2）新出口订单指数为47.4%，低于上月2.1个百分点，连续十五个月处于收缩区间，欧美经济扩张趋缓。3）主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为40.4%和40.1%，分别比上月下™滑11.6和6.2个百分点。主因国际金属等大宗商品价格下行，以及国内保供稳价政策发力。出厂价格和原材料价格指数差值收窄至-0.3%。原材料价格下滑，有助于缓解企业成本压力；但出厂价格વ收缩，一定程度反映需求恢复不稳定∏。4）7月大、中、小型企业PMI分别为49.8%、48.5%和47.9%，较上月下滑0.4、2.8和0.7个百分点。中小型企业主要经营指标景气出现明显回落，仍需政策支持。
7月非制造业商务活动指数为53.8%，略低于上月0.9个百分点。建筑业商务活动指数为59.2%，较上月…上升2.6个百分点▧，基建发力。服务ϖ业商务活动指数为52.8%，较上月下滑1.5个百分点，继续扩张。主因复产复工、促消费等经济活动加快。
–◯降息来了！对经济、股市、房市影响∅多大？
⌉ će;——解读815MLF降息â
事件：8月♩15日，央行开展4000亿元1年期MLF操作（含对8月16日MLF到期的续作）和®20亿元7天逆回购操作÷，中标利率分别为2.75%、2.00%，较此前利率均下调10bp。
7月经济、社融数据回落，经济复苏基础不牢，存在二次探底风险，8月15日央Ú行超预期降低OMO与MLF利率10bp，进行空¢中加油。ψ
本次MLF缩量降息尚属首次，“缩量”主因流动性充裕，回收淤积在银行间>市场的流动Š性，坚持不“大水漫灌”；“降息”主因企业和居民融资需求疲弱，降低LPR打开空间，降低企业和居民融资成本，稳楼市，提振市场信心。
¯ 未来的政策▨重点是恢复企业和居民信心，实现从宽货币到宽信用，信心比黄金重要。⊆相信通过空中加油，中国经济前景光明。
1、原因：经济复苏基础不牢ò，金融数据回👽落，通胀暂不构成掣肘
从经济基本面看，当前我国经济复苏基础不牢固，7月金融、投资、地产、消费数据下滑，出口和基建是主要支撑。消费端，7月社会消费品零售总额同比2.7%，较上月下滑0.4个百分点，消费复苏缓慢。出口端，7月中国出口额同比增长Āf;18%bd;，出口仍有韧性但持续性仍待观察。投资端，7月固定资产投资完成额累计同比下滑0.4个百分点，主要靠基ⓟ建拉动，房地产投资、制造业投资较上月均有所下滑。
从金融市场形势来看，7月社融总量回落、结构不佳，企业和居民融资需求较弱，稳信贷仍需发力。7月社融增速10.7%，较上月回落0.1个百分点，新增社融创◑6年新低。结构上，表外融资、政府债券的支持力度边际减弱，信贷再次转为拖累，企业短贷、中长期贷款回落，反映实体经济融资需求不足。7月M2同比增速较上ⓡ月上升了0.6个百分点。社融与M2背离，信贷供给端难以传导至需求端，需要增量刺激。
从通胀形势看，通胀温和，尚不构成货币政策掣b2;肘。一方面，7月PPI环比、同比继续回落，大宗传导效应叠加保供稳价ä见成效。另一方面，受猪周期拉动，7月CPI同比上涨2.7%。但扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.8%，涨ç幅比上月回落0.2个百分点，处于较低水平，对货币政策暂不构成掣肘。
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从海外形势看，美થ联储加息对中国货币政策的影响可控。受通胀影响，2022年以来美联储已加息4次，幅度累计达225个基点。中美利差收窄甚至一度出现倒挂，对人民币贬值和资金外流带来压力。美国7月CPI数据低于预期，通ćc;胀预期降温。加之我国出口保持韧性，人民币资产的吸引力强，海外激进加息影响总体可控。
2、方式：缩量ⓒ降•息，价格∴信号意义明显
′此次降息ⓔ以OMO与MLF齐降的方式落地，MLF缩量续作，表明当前资金面数量充裕，价格信号更具预期作用，主要在于刺激实体经济融资需求。
从方式来看，两大政策利率全面调降，以我为主，以稳为主，超市场预期。本次全面降息属于价格型工具，范围广、力度大，直接从降低资金价格角度引导市场利率下行。≥之所以超市场预期，主因本次降息是在通胀回升、海外激进加息的背景下实施的，体现央行以我为主、以稳为主。ⓗ
从价上看，10bp力度适中。本次选择M‚LF与OMO齐降10bp，从力度上看，仅次于2020年疫情期间的政策力度，与1月降息力度‾相当，向市场清晰传递稳增长信号。央行本次调≅降政策利率，将直接降低银行负债端成本，为进一步降低融资成本打开空间。
从量上看，MLF净回笼2000亿元，缩量降息尚属首次。二季度以来，银行间市场流动性处于宽裕状态，DR007中枢降至1.3%，十年期国债利率波动下行。为提♤高资金使用效率∞，央行首次选择缩量降价续作，目的是回收过剩流动性，不是货币政策转向的信号。
3ࣻ、影响：对′冲经济下行压力，利好ષ经济、股市、债市、房地产
࠹ 实体经济层面，降低利率水平，避免经济二次探底。本次降息在7月经济、金融数据回落之际实⁄施，为实体经济Û整体提供低融资利率的环境，旨在稳地产、对冲经济下行压力。
金融机构层面，释放银行负债端压力。7月金融数据信贷仍然不佳，主因实体经济融资需求不足。从银行角度，全面降息૩将直接降低银行资金成←本，∠鼓励和引导金融机构扩大信贷投放、持续降低实体经济融资成本。
利好债市。本次降Ã息程度超市场预期，债市迎戴维斯双击，经济数据不及预期ਭ、资金宽松，10年期国债活跃券220003收益率大幅下行约5.75个基点，报2.705%ω。
利好股市。根据DDM模型，股价受基本面、估值和风险偏好影响。本次降息将提振估值，但经济Ø基¤本面尚未企稳，影响公司盈利，后续仍待基†本面与估值博弈。
👿托底房地产。MLF调降为LPR利率下行打开空间，房地产短期看ત金融，全面降息稳地产、稳信贷，叠加近期多地降首付、下调房贷 利率、提高公积金提取额度、多地取消限购和限售政策，房地产销售有望区域分化。
◘ 通胀当下处于窗口期。当前我国PPI继续回落，CPI温和上涨，核心CPI☺同比λ下降，主因需求不足导致，为降息打开时间窗口。
4、展望ⓥ：宽货币延续，宽信↑Þe;用发力，LPR降息可期，稳楼市，提振企业家信心是关键
一是流动性保持充裕，宽松延续。728政治局会议定调“要保持流动性合理充裕，加大对企业的信贷支持”，央行Q2货政报告指出“加大稳健货币政策实施力度”。当前银行间市场流动性充裕，主因需求不足，财政投放加速，形成资金—“堰塞湖”。ⓘ伴随宽信用进入下半场，资金淤积情况缓解，缴准等因素影响，资金利率趋于自然💼收敛，但央行总体上仍会保持宽松态势。
二是稳楼市，LPRખ或将下调。房地产是宽信用的基本盘，截至202≤2年6月，房地产贷款占银行信贷比重为25.7%，宽信用仍需稳定房地产市场。LPR与MLF挂钩，本次降息预计将于8月22日触发1年期和5年期LPR调降，5年期调降力度可能更大，加大稳楼市的力ૡ度。近期各地楼市限购限贷政策松绑，有助于稳预期、稳房价。
三是宽信用进入下半场，关键是提振企业信心，提高乘数效应。宽信用上半场，经济复苏动能较弱，政策发力，靠票据、政府债、政策性、开发性工具为支撑，刺激社融总量回暖。下半场ਠ，随着社融结构修复，宽信用进入下半场，实体经济融资需求恢复，表现为中长期贷款稳步回升。当前实体经济融资需求仍弱，需要提高市场主体信心，激发企业家精神，发挥乘数效应。
♣(本文作者介绍੦：经济学家ⓢ)
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