出品：新浪±财经¢上市公司ⓢ研究院
Ð 作者：浪头饮食/′ 郝显ર
8Š月17日晚间，舍得酒业披露了半年报，二季度营收和净利润“失速”，Ι这份半年报导致舍得酒业8月18日放量大跌，盘Āf;中最大跌幅达到7.75%，收盘跌5.77%，全天成交量达到14.91万手。
从2021年12月高点算起，舍得酒业8个月时间已经跌去近4成，同期白酒指数跌幅仅为16%。舍得酒业跌幅远超Ξ白酒指数的原因是此前累积了巨大的涨幅，今年二季će;度公司业绩一反常态大幅下滑，在这种情况下股价⊗暴跌一点也不意外。
从2020年9月到2021年10月，舍得酒业股价涨超800%，复星入主后的舍得酒业2021年全年交出了营收大增84%，એ净利润大增114%的成绩。市场普遍预期复ó星会利用自身渠道帮助舍得酒业实现高速增长，这个逻辑还存在吗？
靠渠道扩张&#ffe0 ;带动增长 疫情后业绩“失速Γ”
上半年舍得酒业实现营收30.25亿元，ćd;同比增长27%；实现归母净利润8.36亿元，同比增长14%ℑ。
增长主要是一季度贡献的，二季度公司实现营收11.41亿元，同比下滑16%，实现归母净利润3.05亿元，同比下滑了30%。二季度的“失♥速”，主要是疫情影响下，聚餐宴饮等消费场景消失，为了减轻渠道压»力，公司主动控货࠷所致。
疫情一定程度上暴露了舍得酒业的脆弱性，分产品来看，二季度中高档酒和ζ低档酒收入分别下滑21%和2.5%。舍得酒业大部⊆分营收来自省外，缺乏省内基本盘，2022年上半年省外收入占比达到66%，二季度省外收入下滑24%，华东及河南拖累了省外市场。
复星入主以来，舍得酒业一直在大力扩张，其发展战略为“聚焦川冀鲁豫、提升东北西北、突破੨华东华南”。2021年净增经销商491家，同比增长28%，其中省外市场是增长主力。今年上半年经销商数量仍在⌈扩大，期内净增204家，其中一季度净增157家，二季⊕度净增47家。其高速增长很大程度上是建立在渠道扩张的基础上的。
公司大量招商的同时，还存在大量Î经销商退出，2021年总共退出了545家，今♦年上半年退出333家。经销商大进大出一定程度σ上说明经销商日子并不好过。
这种靠招商推动的增长能લ持续多久呢？从目前已披露半年报的白એ酒企业来看，上半年业绩均比较平稳，舍得酒业的渠道到底存不存在问题呢？ੌ
👽 狂奔的舍得酒ਬ业
今√年上半年，舍◈得酒业存货一∉举增长16%，创出历史新高。
今Õ年4月份，公司刚刚抛出一ù份扩产能公告，拟投资70.54亿元扩产能，项目建设期为5年，建成后将新增年产原酒6万吨，相当于产能扩大一倍，而2021年产能已经增长40%。以2020年位基数的话，项目建成后产能将增长180%੧。
而2020年舍得酒业产能利用率仅为42%，2021年销量大增后产能利用率提升至71%，¥未来能否一直维持Ç高速增长以消化新增产能，是要打问号的。
舍得酒业中高档酒销量规模其实并ੈ不大，2021年3.92万吨的销量中低档酒贡献了70%，中高档酒加起来近1.16万吨。优质酒销量并ગ不大，未来新增的优质酒产能消化是个很大的问题。
目前的舍得酒业仍处在大幅扩张阶段，ા渠道、÷产能、员工人数均在大幅增长，费用投放上也在扩张，今年上半年舍得酒业销售费用和管理费用分别大增51%和34%，均超过营收增幅。ણ
半年报²解释销售费用大增原³因是职工薪酬增长及营销推广活动增长所致，管理费用大增是因b2;为职工薪酬及折旧摊销费用增长所致。
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不能忽视的是，舍得酒业短期内是靠⇑渠道扩张带Β动增长的，中长期来看，其渠道扩张能持续多久，快速扩张的渠道是否健康都有待时间检验。
同属川酒，同样以ƿ省外市场为主的水井坊，2020年疫情后也遭遇了渠道危机，公司用停货应对。事后来看，这次੫停货成为了水井坊高增长终结的拐点。舍得酒业会成为&水井坊第二吗？
次高端▩市场不缺玩家，全国化酒企及区♫域强势酒企均在挤入这一市场，竞争逐渐白热化。近几年各家酒企均提出∪了激进的产能扩张计划，几年后次高端产能将成倍增长，届时市场格局如何没有人知道。
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