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≅华创þ宏观
2"0ઍ⊂22/8/18
事“项☏
1-7月财政收入扣除留抵退税因素后增长3.2%，前值3.3%；1-੍7月财政支出同比6.4%，前值5.9%；1-7月政府í性基¢金收入同比-28.9%，前值-28.4%；1-7月政府性基金支出同比29.8%，前值31.5%。
κΦ主要观点
一ਲ਼、解局ⓥ三万ⓨ亿预算缺口
7月广义财ી政支出增速创年内次高，但前倾发力已露疲态（详♣见点评），财政正在切换“解残局”ધ模式：
一方面，市场关心前期财政稳增长政策落地§情况。我们此前提示实物工作量将在7~8月爆发，7月基建同比已扩¯大增幅，相ਜ关高频指标近期持续改善。
另一方面，市场担心今年疫情લ+地产冲击下的预算缺口多大、怎解，这关乎下半年财政稳增੧长力度、基建增Š速是否会骤降。
我们测算今年广义财政预算缺口3.2万亿૪，但其中关乎基建的刚性缺口仅1.4万亿，现有手段已弥补0.7万亿，剩余0.7万亿有3.4万亿િ储备、弥补不难；预计下半年财政稳增长力度、基建增速不会骤降，财政虽不复上半年“对冲”之勇，但仍可稳健“ⓜ托底”，对应的组合是“政策不急，发债不紧，投资不慢”。
（一）λ缺口有多大？3.2万亿，不到一半要补
财政相对预算的减收增支，称为预算缺口，预计今年3.2万亿⊆，ⓐ两个划分标准：
按预算账本划分，公共财政缺口1.5万亿，政府性基金缺口1.7◐അ万亿；
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按是否刚性划分，非刚性缺口（不用补）1.þ8万亿，刚性缺口（要û补）1.4万亿。
按上述两个标准，可划分缺口类型及੦弥补手段2X2矩阵，分别对应四块内容Η：
1、💼0.4万♦亿公共财政非刚性缺口（常态化核酸▩增支）→不用补（有保有压）
2、1.1万亿公共财政刚性缺口（Q2疫情冲击È减收3000亿、新增退税减税减收3000亿，广义地产ƿ相Η关税减收5000亿）→已落实4000亿，另储备1.9万亿
3、1.∪4万亿政府性基金非刚性缺口（卖地成本，注：卖地是营收，80 %是成本，仅20%是可用的利润）→不用补（少卖地，少支&出）
4、ૣ0.3万亿政é府性基金刚性缺口（卖地利润）→已全额落«实，另储备1.5万亿（专项债限额-余额理论体量上限）
（二）1.7万亿政府性基金缺口怎么Ÿ补ì？（详见a1;正文）
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（三）1.5万亿公共财政缺口怎么补？（详见正文）ⓝ
（四）财政政策展望：“政策ਜ不急，发੧债不紧，投资不慢”
政∑策不ⓩ急：静待实物量。择机扩张专项建设基金、使用专项债限额"-余额等。
发债ü不½紧：不考虑增量政策，预计下半年利率债净供给同比少约1万亿。
投资不慢：前ⓟ期资ગ金+准ૣ财政=基建三季度迎宏微观验证高峰，四季度仍不弱。
二、7ⓗ月财∂政数છ据点评
收入端：主要税种小幅修复，拖累主要来自地产和出口；8月，经济持ࢵ续修复、退税基本完成、叠加超7000亿缓税开始ε入♤库，单月税收增速料将跳升。
支出端：加力赶进度▦，同比年内次高。分支出类型看，全面高增，民±生类支出更强势，基建类拉ਜ਼动有所回落，科技支出持续高增。
α广义财政：卖地进入低基数‰期，收支增速差收敛在即。
¡风险提示：疫情超૨预期，增量政策力度超预期
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具体内容详见报告《【华创宏观】Ρ解局三万亿预算缺口♦——7月财政数据点评⊗》
华创શ⊥家电
2Η022/8/18ત
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事件：20⇑22年7月奥维云网数据披露，我们重点对清洁电器以及集成灶行业的销售情况进行分析。从7月销售情况来看，行业整体销售偏弱，清洁电器与集成灶均呈现量减价增态势，其中洗地机品类仍然维持增长，î老板电器线下份额持续提升。
清洁电器：量减价增态势延续，洗地机品类维持增长。7月清洁电器行业线上零售额为9.8亿元，同减3.4%，线下零售额为0.6亿元，同增0.8%，线上线下零售价同比上升。分品类看，7月机器人、洗地机、推杆式零售额占比最高，三者线上/线下合计占比85.4%/95.4%。其中机器人品类线上零售额为3Ε.8亿元，同减18.1%，线下零售额为1414.2万元，同增14.4%；行业集中度较高，线上/线下CR10为94.8%/99.8%，科沃斯市场份额维持第一，线上/线下销售额⋅占比为37.1%/81.7%，线下保持绝对优势。洗地机品类线上、线下零售额为2.9亿元/2965.8万元，同增54.7%/47.4%，增势迅猛，市场份额方面添可保持优势。推杆式品类线上/线下零售额为1.7亿元/1588.8万元，同比分别-8.5%/-17.4%；行业集中度较高，头部品牌戴森线上/线下零售额占比分别为45.6%/76.9%，在线上/线下前十热销榜单占据ⓨ七/九席。
集成灶：行业销售量减价增，老板份额持续提升。7月集成灶行业线上零售额为2.8亿元，同增0.4%，零售量3.7万台，同减10.0%，产品均价7530元，同增11.5%；线下零售额为1756.8万元，同减1.0%，零售量1810台，同减2.2%，产品均价9706元，同增2.5%，产品均价维持上升态势。分品类看，烟灶蒸烤一体机、烟灶消毒柜份额最高，其中烟灶消毒柜线上/线下零售额为0.8亿元↔/661.8万元，同比分别为-21.8%/-2ˆ4.3%；烟灶蒸烤一体机线上线下均维持高增，线上/线下≥零售额1.5亿元/863.4万元，同比分别+27.5%/+100.7%，线上/线下零售额占比达54.7%/49.1%。竞争格局方面，线上零售额CR10占比为66.6%，环减13pcts，集中度大幅下降，火星人份额仍位居第一，占比为25.7%（同比+0.9pcts）；线下零售额CR10占比为88.1%，环减0.3pcts，集中度略有下滑；老板逆势抢占市场份额，占比为7.8%（环比+3.4pcts）。
ⓐ风险提²示：ઘ数据代表性欠佳，行业竞争加剧，宏观经济下滑。
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具体内容详见报告《þ【华创家电】♧家电行业增量赛道7月数据分૮析专题：行业销售量减价增，头部品牌增速分化》
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