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恒烁股份：净利增速从+900%到-15%背后，研发短板、√技Î术授权、白牌客户问题不断暴露 | IPO黄金眼
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来源：全景财经&nbs×p;ⓚ
作为又一家半导体企ê业进军IPO的恒烁股份，业绩高增长昙花一现后2022上半年业绩已全线ća;负增长，背后¹暴露出的研发实力问题，更是引发了投资者担忧。
8月10日，恒烁股份发布招股书，本次IPO拟募集资金约7.53亿元。其中2.03亿用于NOR芯片升⊕级研发及产业化项目、1.એ77亿元用于MCU芯片升级研发及产业化≈项目、1.23亿元用于CiNOR存算一体AI推理芯片研发项目，剩余2.50亿元用于发展与科技储备项目。
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图/Ó招股书Ċc;
公司曾在2021年实现1.32亿元净利较前年猛增900%，而20૧22上半年净利已¶倒退15%，从业绩高增≈长到全线负增长背后，其实恒烁股份自身竞争力和产品力不足的问题已在逐步暴露，叠加公司还存在双向技术受权，并以白牌客户为主的隐忧，长远经营之路注定充满坎坷。
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À “景气”之后 开始负增‰长
ⓐ 缺芯潮的2020年和2021年，恒烁股份确实营 收翻番，利润翻☎九倍。
恒烁股份是一家主ખ营业务为存储芯片和MCU芯片研发、设计及销售的集成电路设计企业，现有主营产品包括NORFlash存储芯片和基于Arm®Cortex®-M0+内核架构的通用32位MCU芯片。公司的经营模式一直为Fableσss模œ式，专注于芯片的研发、设计和销售，晶圆代工、晶圆测试和芯片封测等环节则通过委外方式实现。NORFlash芯片占主营业务的86%。
∉ ϖ 图/招股±书
在营收端，2019年-202›1年⌋，恒烁股份营业收入分别为1.34亿元、2.5ù2亿元和5.76亿元，年复合增长率为107.58%，实现每年翻番。利润端，扣非归母净利润分别为-1186.93万元，1437.03万元，1.32亿元，先扭亏为盈，随后翻了九倍。
业绩突飞猛进或许与缺芯潮的来临有关。2020年与2021年两年新冠疫情的突然袭击导致许†多工厂无法应对下游暴增的需求，供不应求使得现有产品的销量及单价急Ó速增长。而对此恒烁股份却表示♬，是行业景气导致营收大幅增长。
' b2;图/招 股书
成也“景气˜”，败也“景气”，业绩已ર开始负增长。♧
据招股书披露的2022年上半年业绩，全线负增长下，净૨利润下降15.15%，扣非归母净利润更是倒退了19.03%。不难推测其受到了行业供需关系再次改变带来的冲击，且第三季度业绩更不理想。2022年1月至9月，恒烁股份预计将实现净利润约为7700万元~8800万元，较2021年同期下降约36.91%~27.90%；扣除非经常损益后的净利润约为6900万元~8000万元，较2021年同期下降约bc;38.77%~29.01%，两者降幅相对年中更大了。
图/ⓡ招ⓕ股书‰
上游方面，晶圆代工价格尚未发生明显回落，产品成本几乎不变。下游方面，供需关系发生改变，产品销量和售价ૣ均有所下滑。ৄ两者形成合力打击业绩至负增长，先前市场非理性的੦需求暴涨与定价提高已不再。
与此同时，恒烁股份自身竞争力÷不足的问Ād;题也浮出水面。
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极👿低Ê市场份额下
ⓔ 产品竞争 力引人担⌉忧
业绩负增长已成现实。恒烁股份的市场ćb;份额占比仅1.5%使自身研发水平不够与产品Ú线单Ó一的问题愈加凸显。
市场份额保有量数值મ上不够高。2020年全球NORFlash前五大厂商分别为华邦、旺宏、兆易创新、赛普拉斯及美光，共占全球市场份额的78.4%，而恒烁股份的NORFlash产品仅占全球市场的1.“5%，距离龙头企业的市场份额仍有很大的差距。
Λćd;图/招股◐书
研发水平方面，201Î9年至2021年，研发投入分别为1835.93万元、2178.84万元和4705.22万元，占ν营业收入的比例分别为13.74%、8.66%和8.17%。2021年的研发水平仍与华邦，旺宏，兆易创新在体量上有一定差距。
¸ 图/ૌ招Χ股书
સ 而行业龙头如华邦，旺宏和兆易创新的研发投入均超过了5亿元，且占收入比均超10%。恒烁股份仅0.47亿元的研Β发投入，’想要追赶上行业龙头，难度不小。
并且要知道的是，芯片设计行业Ψ为技术密集型行业û，市场竞争充分，NORFlash 产品和技术更新迭代较快，对研发投入要求非常高，本就落后的恒烁股份，未来差距有§可能会被越拉越大。
当前因技术问题，公司产品线就过于单一，不具有制造大容量高端产品的能力。公司销售的产品主要覆盖了NORFlash芯片和MCU芯片两大类型。其中NORFlash产品容量目前已经覆盖1Mb~128Mb，缺少128Mb以上大容量产品，只能集中Χ于中低端产品，而大容量芯片代表的市场份额只能拱手让人Ã。
目前，华邦、旺宏、兆易创新等厂商的NORFlash产品容量已经覆盖Κ512Kb~1Gb，旺宏、兆…易创新甚至已经开发出2Gb的ê超大容量产品。
图/Αćb;招股书
然而，恒烁股份还存在∝其他更严重的Ζ问题。
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⌈ Āf;双向技术授权 ર;白牌客户为主
恒烁股份和é武汉新芯间的Ö双向技术授权对ϑ公司长远发展有所压制。
NO▒RFlash产品方面，公司向武汉新芯授权19款NORFlash产品，并通过共享知识产权许可对方以自有品牌进行销售，公司☏明确表示，双方同类型产品是存在加▧剧竞争的风险，同时武汉新芯还是恒烁股份的主要的晶圆代工厂。
MCU产品方面，武汉新芯将其拥有的MCU产品（CX32L003和F103）ੑ技术以独占许可的方式授权给公司使用10年。目前公司在售MCU产品为CX32ιL003产品，该款产品主要使用武汉新芯授权技术，其24个外设中21个来自武汉新芯授权，意味着恒烁股份对于MCU产品的↓技术把控程度令人担心。
受此影响，恒烁股份新研发的 ZB32L030 和ZⓠB32L032 等MCU产品使用了武汉新芯部分授权技术模块。公司未来 M3、M4 等内核MCU 产品研发时也可能使⊗用部分武汉新芯授权技术模块。恒烁股份 MCU 产品技术上对武汉新芯存在一定依赖，自研新◑产品想要顺利实现量产销售并获得市场认可，困难重重。
此外，恒烁股份主营消费电子叠加白牌客户为主，不利于公司的业绩增‾„长。
白牌是指相对于品Υ牌而言的小厂商，其主要生产没有自主品牌的手机或者PC等及其它商品。此类客户利润空间相较于自主品牌而言会低不少，且多数处于价格竞争状态中，以此为主要客户的恒烁股份提价空间、难度均不小。根据公司最新业绩数据，二季度销售占比最高的三个型号产品（合计约49%）的平均销售单价，就分别较4月平均下滑了近12.5%。ⓟ
总体看»来，这一次IPO是一次“自救”，但并非“速效”。在未来，恒烁股份在提升自身ω竞争力，改善业绩方面，可能还会遇ઍ到不少阻碍。
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