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来੭源：华尔街见ϖ闻 王眉ષ
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谁先败下∉阵来？
伯南克曾在2003年告诉格林斯潘：“货币♤政策是一种合作性博弈。其核心是让金融市场站在我们一边，让它们替我们💼承担一些工作。”
可ૌ能没有哪句¨话比这句话，更能诠释后来的历任美联储主席所基本遵循的一种货币政策方法论。
在今年5月份的美联储FOMC会后的新闻发布会上，记者Mike MਨcKee向美⁄联储主席鲍威尔提问说：“您认ƿ为美联储存在公信力问题吗？”
鲍ૉ威υ尔¹回答说：
“不，我不认为……货币政策正在很大程度上影响金融市场的预期℘。我们仅仅进行了两次加息。但如果你看看金融状况，2年期（美国国债利率）如今在β2.8%，去ઙ年9月还在0.2%。在现实经济中，人们已经在感受更高的利率，这说明市场认为我们的前瞻指引是可信的。我认为我们需要保持下去。”
鲍威尔的意思是å，美联储只加息了75个基点 ，但看看金融状况收紧了多少——这都是因d0;为市场听了前瞻指引的话。
然而鲍威尔也许没想到，短短三个月时间过去，市场就从之前的一ⓝ种“不要和美联储作″对”的谨慎态度，转变成不再相信美联પ储的“我行我素”。
市场开始与&#ffe0 ;美联储对赌，一场危Ñ险的“胆小者游戏”正在拉开ô帷幕。
♡市场不∑再害怕美联Î储
在截至8月16号的前一两个月，美股大幅反弹，标普500指数较6月中旬的低点上涨了17%，用于帮助‹设定抵押贷款和学生贷款等债务利率的1ƒ0年期美国国债收益率较6月份的峰值下降了50个基点以上。就连遭受重创的加密货币也出现了上涨。
对许多投资者来说，这一反弹反映出他们相信通胀已经见顶，并预期美联∞储将Ąf;在明年某个时候从加息转向·降息。
虽然美联储肯ˆ定不希望市场暴跌，但是就当下而言，美国通胀仍居高不下，美联储显然仍寄希望于“让市场替他们承担一些工作”，即通过金融市场收紧经济中的流动性，从而减缓支出并遏制通胀，然而股债大涨放松了金融状况，美联¯储的抗通Ι胀工作被打折扣。
随后市场越涨，美联储越狠，派ƒ出一位又一位高官开启车轮战，让他们直接对着市场疯狂“泼冷水”，高声“放鹰”，其中既包括圣路易斯联储主席布拉德、克利夫兰联储主席梅斯特这样的鹰派官员，ća;也包括明尼阿波利斯联储主席卡什卡利、旧金山联储主席戴利、芝加哥联储主席ૄ埃文斯等鸽派高官。
他们旨在告诫市场∏，不要低估他们抗击通胀的决心，不要ੈ再“唱反调”。
例如卡什卡利此前表示：“我和市场之间存在脱节。”ફ他说，预期美联储将੫在 未来六到九个月内开始降息是不现实的。
士满联储主席ò巴尔金上周五则表示，即使通胀导致经济陷入衰退ι，美ਜ联储也必须继续对抗通胀。
那么，÷市场害怕了吗？的确，近几天美股美债有所服软，特别是在鹰ઍ派发声叠加美国经济数据疲软的情况下。标普500已从8月16日的高点下降了近4%。વ
尽管如此，被称为今年华Υ尔街最∑准分析师、美银首席投资策略师Michael Hartnett在最新研报中表示，市场不再害 怕美联储，所有人都很悲观但就是不抛股票。不少投资者似乎忘了美联储在加息路上还有很长的路要走。
即使美联储强调会α继⊕续提高利率，但华尔街却认为这是虚张声势Σ。
这里面部分原因是鲍威尔在7月政策会议时表示，未来的加息将取决于数据，因此任何有ૉ关通胀正在缓解的信号都刺激了市场的上涨，更重要的是，美国经济数据已经快速走弱，随着衰退担忧加剧，市场开始重拾“美联储看跌期权દ”信仰，即当衰退来š临市场大跌时，美联储一定会开启降息购债，对流动性予以照拂。
这种信仰可以追溯到1980年代。在1987年的“黑色星期一”股灾、1998年的俄罗斯金融危机和随后美国对冲基金长期资本管理公司倒闭，以及21世纪初的互联ú▒网泡沫破灭等动荡时期，时任美联储主席艾伦·格林斯潘都迅速降息。到2006年格林斯潘离开美联储时，投资者已经开始预期，美联储会一直在那里提供保护。
尽管今年大部«分时间里，“美联储看æ跌期权”都存在疑问，但在鲍威尔上月新闻发布会强调ઘ75个基点的加息“不会是常态”后，投资者开始相信美联储会再次出手相救。
美联储会用更猛烈d3;的紧缩让市Â场bc;害怕？
ય但૧在美联储这边，ࣻ市场的抵抗行为会进一步推高通胀，让通胀变得根深蒂固。
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所以如果市Ñ场继续拒绝ય为美联储传递货币政策，那么美联储可能不得不在紧缩道路上飞速前进，通过继续加息来打击市场，直到市场屈服。
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目前，市场普遍预期ⓖ鲍威尔将在本周五的杰克逊霍尔全球央行年会上，发表持续加息的鹰派讲话，因为此前其他美联储高官纷纷发表鹰派言论，似乎是在为鲍威尔પ的讲话“定调”。
不过，有分析称，周三公布的美国一系列经济数据快速走弱，为鲍威尔释放更弱的鹰派¹信号打开了大门。
数据显示，美国7月新屋销售环比下降12.6%，为今年第六次下滑，创2016年1月来新ࢮ低。美国8月Markit制造业PMI初值勉强站上50荣枯线，创25个月新低，服务业和综合PMI均↵陷入萎缩至27个月低位，代表美国商业活动的指标连续两个月萎缩并创2020年5月疫情高峰以来最差。8月里士满联储制造™业指数-8，也弱于预期的-4和前值0。
最新情况是，市场对9月美ૉ联储加息50个基点的押ૢ注抬升至55.5%，对更大规模的加息押注重新降至不足50%。
另外，华尔街见闻此前提及，这次年会上÷，真正的核心信ੋ息是鲍威尔会否Ι表达降低通胀的顽强决心。
市场知道的信息，美联储必´然都知道。即短期增长前景比他们期待的要弱，以及这可能酝酿着硬着陆的巨大风险。
所以年会上，鲍威尔的讲话比会议纪要更能传达的关键信息是，如果需要面对疲软的经济和劳动力市场，美联储坚守抗通÷胀的决心有多»少，是超前的还是滞后的，甚至价格稳定的目标究竟是多少？
至于9月加息幅度到⇑底是50BP还是75BP，美联储议息会议ó之前还会有另一轮新的月度数据。这Õ不该是鲍威尔讲话的重点。
当然，鲍°威尔任何♫有关经济放缓甚至平衡经济的表述，都࠷可能削弱市场对美联储继续大幅加息的信任。
需要提到的一个关键问题Ν是，美联储似ℑ乎已经ω对其预测通胀的能力失去了信心。鲍威尔在6月欧洲央行主办的一个论坛上说：
“我们现在更清Þe;楚地认识到，¤我们对通胀的了解是–多么的少。”
这种情况下，如果市场变得和美联储一样依赖数据，但双方Χ对તψ数据的预测或者关注的点不一致时，即便鲍威尔放鹰，市场也未必会听。
例如，美联ⓛ储可能会继续强调通胀高得无法忍受Ü，而市场更关注有关衰退的数据，同时认为通胀正在放缓。d3;
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甚至如果9月美▨联储再度大幅加息（75基点），市场只会认为经济会更快衰退，从而更加预测美联储不久后会降息，然后Í坏消息再一次变成了好消息，又一次上演7月美股美债大涨的剧本。
σ 市▤场和美联储，谁会先败下阵来？
一直以来੭，金融市场Ċb;都流传着这样一句话：永远不要和¦美联储作对，哪怕美联储是错的。
过去几十年，美联储每一轮加息周期中，10年期美国国债收益率都在联邦Ê基金利率☞之前见顶。如果这次也一样，意味着美联储货币政ú策将在不久后转向。
º不过，投资者对这次是否会一样存在分歧，核心在于对î通胀˜的看法。
一种观点是，即使通胀在未来12个月下降，也可能稳定在4%或更高的水平ⓑ，大ੇ多数美联储官员认为这个水平过高，是不可接受的。这将使美联储难以将利率降至近年来推动市场થ上涨的水平。
另一种观点警告称，美联储去年迟迟没有退出宽松，它为这个错误而感到尴尬，如今它正在犯ε另一π个错误，那就是过度紧缩。这种观点认为，当前通胀飙升是由全球冲击引起的，而非美国劳动力市场♩过热。而只有在劳动力市场过热的时候，才需要通过更深层次的经济衰退来降低通胀。
有一种情况，市场可能会败下阵૯来，那就是当鲍Œ威尔化身沃尔克，即使经济陷入严⊄重衰退，也不停止加息的步伐。
上世纪8ⓕ0年代初，时任美联储主席保罗·沃尔克通过持续激进加息将美国通胀水平从1980年初的两位数降了下¾来，但代价是美国经济两年内两次陷入衰退，ćd;被称为“沃尔克时刻”。
华尔街见闻此前提及，“过早宽松的亏”，美联储五十年前吃过。美银图表显示，“1967、1973、1980、19Φ98……”，在这些年份的案例中，都是美联储过੪早宽松导致通胀复燃，之后不得不重新紧缩、导致经济衰退。在1970年代，美联储一直在提高利率以抑制通胀，和降低利率以支撑经济增长之间摇摆不定，最终导致…“两头空”。
经济学a0;家认为这是一个👽代价高昂的政策错误。因此如今面临四十年不遇的持续高通胀，美联储或将重演“沃尔克时刻”。
如果美联储遵循这条道路，市场将会面临痛苦的清算，他们抗争得越ρ久，结ö局就会越惨烈，最终Í等来的会是一地鸡毛。
ª然而，美联储能否重演‾历史？客观而言，非常困难。这也是投资者为ⓞ何会信仰“美联储看跌期权”的根本原因。
有分析称，在正常时期，经济过热导致通胀上升时，供给端也在快速增长，此时美联储并不需要严厉的收缩行动，就可以与供给端一起将价格打压下去；但如今的情况截然不同，供给端并不能显á著增加，还会受到能源危机、供应链危机、全球化退潮、地缘冲突等诸多因素的影响而收缩，此时美–联储的收缩行动对价格的影响就小得多，只有货币收缩导致需求出现萎缩时，才能最终影响到价格。
而纽约大学经济学家鲁比尼认为，当前全球债务水平已远高于上世纪70年∇代，美联储通过激进加息抑制通胀会带来比沃尔克时代更严重的后果，“可能È导致大萧条”。
美国债务规模首屈一指，今੪年初美国财政部数据称，截至2022年1月31日，美国未偿还公共债务总额首次突破30万亿美元大关，创历史新高，较2020年1月底增加近7万亿美元。′
如今，美联储为遏制通胀激进加息，会进一步加重σ美国的借贷成本。有学者计算，2022年，美国共有约6.6万亿美元国债到期续作，国债收益率上行将大幅抬升新发行国Â债的利息负担，粗略预计今年美国国债利息支出将比去年至少增加1500亿美元。ળ
此外，更高的⇑借贷成本只会让为偿还巨额债务而进行的融资变得更加困难。
另一个问题是，鲍威尔能否承受得起经济崩溃的“锅”？华尔街见闻也曾提及，如果ä失业率上升，鲍威尔所做的所有努力都无法安抚立法者，因为µ正如媒体所评论的，在华盛顿“总有人要为政Ċc;策失误担责”。
所以美联储也有可能重演的是1970年代走走停停（“go and stoξp”）的历史。独立投资研究公司The 👿Leuthold ੜGroup的首席投资策略师Jim Paulsen说：
“美联储现在非常鹰派的事实并不意味着他们不会在Ξ几个月内变得鸽派。这种情况一次又一≈次ćb;地发生。”
ી市场流行一句话——“敢加息就死给你看”。其实，સ这句话背后更加道出了央行的逼Ċa;仄与无奈。
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