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对比收入几乎全部来自于锂盐业务的“锂业双雄”，盐湖股份大半Ã收入来自氯化钾，本身也不具ω备估值优势，至少钾肥在二级市场的估值赶不上锂盐。
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照当前趋势，今年锂盐行业可能会诞生三家20Ād;0亿元利润级ੌ别的上市公司。
8月24日晚间，西藏矿业Γ（000ਭ762.SZ）、盐湖股份（000792.SZ）发布半年报，前者“锂类产品”毛利率为94.47%，后者碳酸锂毛利率也达到了92.64%。
这一利润率水平，已经可੭以Υ与贵州茅台（600519.SH）2021年茅台酒的利润率比肩。据公开资料显示，‾2021年飞天茅台酒的毛利率为94.03%。
其中原因有二个。首先一季度国内锂盐价格£大幅上涨，二季度价格有所回落，但是仍然处于历史绝对高位；其次盐湖提锂成本远低于矿石提锂，单吨成本Μ可以做到3万元及以下水平。
仅以盐湖股份为例，上半年碳酸锂销量为15004吨，对应的营业成本为3.8亿元。照此估算，公司每吨碳酸锂成本仅为2.53万元，而其平均售价则达到ઘ了34.42Ċb;万α元。
加上同样高利润率的氯化钾业务，盐ੌ湖Ø股份上半年利润规模高达91亿元，其中二季度56.6亿元的净利润再次刷新˜公司单季盈利纪录。
上述背景下，部分卖方࠽机构已经将该公司全年盈利预—期上调到了200亿元，较今年4月的预期值翻Š倍。
只是，«与气势如虹的业绩相比，公司自去年8月恢复上市以来股价表现不温不火，œ始终维持在30元附近波动，这又是什么原因造成的？
ⓕ ☞钾、锂两大主营毛利率均♩超80%
二级市场最关注的是盐湖股份的锂盐业务，但是公司氯化钾业务同样不容忽视，少了ਜ਼后者的¼支持，公司是无法实现如此可观业绩的。
从收入结构上看，盐湖股份上述两大主营产品收入占ο比超过92%，氯化钾、碳酸锂占比分别为61.64%和29.84%，其中碳酸锂因为涨价ઘ、销量增长带动，收入占比较上年同期出现明显提升。而对比其他大宗商品，盐湖股份的氯化钾业务盈利能力也不容☻小觑。
上&半年，其氯化钾产品毛利率同比增长15.96个百分点至81.05%，主要拉动因素也是↵产品涨价。
受到海外市场多重因素影响，全球钾肥价੍格达到了近10¨年的历史高价，并带动国内钾肥价格同步上涨。
百川盈孚数据显示，今年Æ1月，国内氯化钾价格为3υ475元μ/吨，到6月初时最高涨至4960元/吨。
虽然各区域价格存在一定差异，但是市场供需如此，青海盐湖氯化钾价格随之走高，当地氯化钾（60%粉）从年初的每吨3490元Ċa;‾升至4880元。
不过，相比之下，锂盐业务对盐ⓨ湖Ÿ股份盈利能力的拉升效果更∞为明显。
先看收ϑ入情况。上半年，盐湖股份碳酸锂产品营业收入暴增超过10倍，接近52亿元，在公੭ó司内部地位明显增强。
带动收入增长的原因有二：一个是上半年碳酸锂价格的大幅上涨，另一个则是来自૨企ઍ业内部产能规模的提升ⓓ。
♠ 盐湖股份原有碳酸Ã锂产能1万吨，去年8月2万吨∇/年电池级碳酸锂项目完成建设，进入试生产阶段。
到今年6月，上述2万吨产能全线贯通，并达◙到全线试生产状态。💼
对比具体产销数据，2022年上半年公司碳酸锂产઼量É达1.5万吨，而在2021年全年产量尚ੜ不过2.27万吨。
更ੇ为重要的是，上述接β近5 2亿元的锂盐收入中，绝大部分都转化为了公司的利润。
半年报显示，上ો半年公司碳酸锂毛利∏率达到92.64%，锂盐行业内利润率位居前列，细分的盐湖提锂行业中也仅次于æ西藏矿业。
此外，上半年⊂公司碳酸锂生产û成本较2021年进一步下降。
按照碳酸锂销ા量、营业成本估ડ算，盐湖股份当期每吨碳酸锂成本仅为2.53万元，而2021年的平均成本则为2.83万元。
“与去年相比，今年散单市场调价频率远高于去年，比如µ去年一个૦月报两次价，今年则是按周调价，甚至是按天调价。”一位多次往返青ੜ海的贸易人士反馈称。
a1; 不过，就半年报数↑据来看，盐湖股份锂盐实际੩销售价格会略低于市场均价。
按照前述估算，公司上半年碳酸锂平均售价为34.42Û万元/吨，同期安泰科统计的国内工业级碳酸锂市场均价则为42.6万元/吨，2Μ021年时也差不多维持在8折左⊥右的水平。
整体Φ上看，公司业绩增长的驱动力ઽ，主要为行业景♦气度的快速提升、新增产能的释放，以及生产成本的进一步降低。
下半Κ年仍有望ફ环比增长
决定下半年经营趋势˜Ω的变量，包括⇒行业和企业两个层面。
Ï 其中，行业层面的决定因素为氯化钾、碳酸锂的ૄ供需和价格运行，其中又以碳ⓢ酸锂如何运行最为重要。
而就价格表现来看，近期锂盐“主产区”四川限电影响，ૢ碳酸锂开始重新上涨，市场均价已经接近θ49万元/吨。
“业内看涨预期较为明显，不确定的是能否突破ω3月的高Ǝ点»。”上述锂盐贸易人士指出。
考虑到他作为贸易商的身份，判断可∉能会存在੦一些主观因素外，不过部分来自行业ψ层面的因素同样不容忽视。
今年7月，21世纪经济报道曾报道指出，现阶段锂盐价格只是受制于需求端处于恢复阶段，∞加之此前低价原料库存未完全消耗，整体盈利情况尚可，使得锂精矿⋅、锂盐价格处于短暂平衡状态，但是在成本端的挤压作用下，平衡∀注定无法长期延续。
打破上述平衡的选择有二：一个是进口⇐矿降价，另一个就是锂π盐价格上涨，如此锂盐环节才能保证自੩身的利润空间。
百川盈孚指出，ß锂矿资源紧张，8月2日PLS最新拍卖价格为6350美元，按最高价格品味6%折算成本突破4ñ5万元，成本面有力♬提振。
此外，该机构25Ι日还反馈ਖ਼称，下游需求旺盛，采购积极，现货市场低价货源દ难寻，询价氛围积极。
若下半年碳酸锂选择继续上行，将再度☺拉高锂盐企业的‰产品销售均价，带动其<利润率进一步走高。
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而在行业层面，盐湖股份受到产能ફ爬坡的带动，产量将大ਜ਼概率实现环比增长。
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对此公司此前已经明确，“下一步蓝¨科锂业公司（盐湖股份子公τ司）将不断优化装置生产条件，优化完善工艺参数，逐步提高装置负荷……”
对比百川盈孚提供的青海产量数据来看，今年7月，青海当地碳酸锂产量已达੧9098吨，同比√增长37.1%，环比Χ增长12%。
盐湖股份作为当地产能最大的盐湖提锂企业⊇，上述整体产量变化一定程度上也可ù以反映ਮ出公司的产量变化情况。
21世纪资本研究院认为，考虑到盐湖股份2018年以来实际产量与名义产能存在差值，&以及上述产能逐步释放的带动，下♪半年产量会略高于上半年，全年公司碳酸锂产量大概率ੇ会超过3万吨。
另有接近盐湖股份人士介绍称，“钾、锂业务外，公司还规划有镁、钠和氯产业，以及盐湖稀散元素的开发。比如稀散元素中计划重点开发铯金属、铷金属等高附加值产ñ品，并计划对盐湖提锂生产过程中硼资源进行回收利用。”
不过，以上资源的开发仍će;属于公司长远规>划，以短期影响经营业绩的主要ω变量仍然是钾、锂为主。
▦ 股东频繁◘减持ü股价承压
由于一季报、半年报的利润保持环比，加上行业景气度维持高位，卖方机构对盐湖股份的盈利预期值只能不断上Μ调。
据不完全统计，7月以来，5家卖◐方机构对盐湖股份的2022年利润预期值区间，达到167亿元♠至20࠽9亿元。
其中，209亿元的利润预期值来自申万宏源(000166.SZ)，年内该机构也已经四∼度上调盐湖股份盈利预期⊥。
今年3月，申万É宏源的盈利预期值为79.‘8亿元、4月上调至129.6亿元，5月底进一步♪上调至160.7亿元，直至今年7月调高至209亿元，
Ċc;若按照盐湖股份上半年91亿元的净利润计算，相当于公司Hઞ2要实现环¹比近30%的增长。
与卖方乐观预期形成鲜明ⓦ对比的，却是盐湖股份年内始终不温不火的੫股价表现。至8月25日收®盘，盐湖股份年内下跌21.31%，涨幅位居17只锂矿成分股末尾。
而自恢复上市以来，除了2021年8月ƿ初期大幅上涨外，今年多数时间处于27元至34元之间波动。
即便部分卖方给出40元以上的目标价，盐湖股份Ô却始终不为所动。
实际上，虽∃然今年ਫ锂盐、锂矿股已经处于历史高À位，但是重要股东交易情况却保持了相对稳定。
比如赣锋锂业░（002460.SZ）、天齐锂业(002466.SZ)，包括高管在内的重要股东今年未出⊇现1笔减持。
盐湖股份则不然，今年2月、3月、6月和7月均有重要股东«减持，每笔减持数量都在5000万股以Ξ上。
对比公司股价走势也可以看出，每当股价有ã望突 破上述波动区间时，减持都会如期到来。比较典型的是今年2月底、3月初，公司股价一度超过35◑元，结果这期间中国建设银行青海分行、中化集团各自减持5500万股左右。
同时，对比ટ收入几乎全部来自于锂盐业务的“锂业双î雄”，盐湖股份大半收入来自氯化钾，本Ρ身也不具备估值优势，至少钾肥在二级市场的估值赶不上锂盐。
如果采用最新的Wind一致性盈利预¾期值和8月25日收盘价的统一口径计算，当前天齐锂业、ϖ赣锋锂业年化估值分别为13.26∝倍、13.77倍，盐湖股份则只有10.05倍。
¥ 加上7月以来锂矿板Ä块系统性回调，“锂业双雄”市值明显缩Â水，市场比较效应上也限制了盐湖股份二级市场的表现。
此外，三家行ê业龙头企业中，二级资金对盐湖股份的参与程度也€很一般。
仅以8月以来的持股情况为例，北向资金在赣锋锂业持股ગ占自由流通股本比例始终维持在1ćd;0%以上，天齐锂业在ˆ深股通恢复后，这一持股比例也迅速提升至3%以上，而盐湖股份则始终保持在1%左右波动。
👽 多重Τ因素叠加，虽然盐湖股份拥有傲视行业的利润率，可观的盈利预期，但二级市场表现却始终赶不上其他Ąe;行业龙头。
（作者：ੇ董鹏 编ñ辑：Â巫燕玲）
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