炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，▒全面，助您挖掘Î潜力主题机会ਖ਼！
Wiι੦£nd万得
军工大行情驱动有哪些重要的“节点年”？今年军工中报分别有哪些领⌋域不及预期和超预期？如何看老牌权重股和新技术类企业后续发展？在鹏华基金“国防军工板块中í报解读”直播中，鹏华基金量化及衍生品投资℘部副总经理、基金经理陈龙和天风证券军工首席分析师李鲁靖展开了深入交流 ，以下是嘉宾部分观点，扫码即可回看全部会议内容！
0φ1ⓣ
军工大行ડ情驱动的重要“Χ节点年⊇”
我们一直谈军工其实有一些重大节点年，到节点年份的时候会有重要的不同。其实很多Ād;投资者都⇑看过我们去年画的时间轴，当时画出军工几个重要的时间阶段。 2020年到2025年“十四五”、“百年军建”2027年，还有要完成现代化军建，达到全球领先水平的2035年。这几个大时间点中间，我们去年也Ë专门写出来一个时间点2023年。军工的大行情驱动和大时间线的关键节点是紧密相关的。
我们也去分析为◐什么去年和前年，军工都有几段30%多的指数级行情？因为在去年和前年的时候，符合了咱们在其他行业经常见到的一种逻辑，自上而下的大的采购计划、大订单，再到设备的采购、中上游备货的出现，所谓库存方面的跟踪。库存方面跟踪之后，大家会自然看到 整个数据端，所有的利润表都会出现明显的变化，它是一个逻辑的闭环，在去年非常显著。中报的时候，我们看到军工几大主机厂的合同负债，也就是说订单，大家能跟踪的都是大幅上升，就形成了一次所谓的逻辑大闭环。同时因为去年也是咱们国家非常重要的一年，2020年新冠之后，ਮ去年2021年要体现出咱们比较强的经济韧性。各个企业从央企、国企确实做得都非常不错，所以大家看到了一个完整Í的闭环。
今年去看，我们觉得今年基本上没有大订单，除了个别企业去年本来应该有大订单，去年没有下，因为它是跨年的，延后到今年ਮ下单。今年没有大订单，因为去年刚下，今年还没生产完，所以今年可能就没有形成数据端大的验证。同时看到在前一阵，全军装备采购信息网也公布了今年继续进行军地联合检查，以及我们在喜迎二十大的关口Ø，所以各个企业还是以稳健为主要的出发点。我们觉得没有出现逻辑的大闭环。从国企改革方面，肯定要等待二十大之后新的大风向，所以国企改革端在后来也没有进行明显的落地，导致没有形成逻辑的全闭环。
દ 但是其实我在刚才介绍说的时间轴 ，2023年是军工再次出现第二次逻辑大闭环的年份， 因为2023年我们定义是新型号的转节点的一年。也就是它的节点会从õ比ી如研制到批产直接盈利，企业的盈利就会有直接的贡献，新型号同时也是很多型号由无到有的过程，大家就会给这些企业未来发展有更高的预期。 同样去年下的订单，可能在明年有很多都会产完了，就要下新订单。再结合新品的订单，它又会形成一次像去年和前年的情况，有大量的新订单支撑。有企业端的放量逻辑，也有新品放量的逻辑。同时二十大后很多央企、国企端会有全新的面貌，做大、做强，所以明年会具备逻辑大闭环，整体放业绩，订单支撑，新装备亮相越来越频繁，这样的现象就会在明年出现。
我觉得这也是为什«么机构投资者从去年开始，对军工ⓔ的持仓持续上升，在最近的两个季度上升了4%多，整个的波动确实明显ąc;持续减小。我相信后续 随着这些基本面逻辑的不断落地和验证，军工应该走得越来越像咱们非常标准的成长科技类、成长板块的走势。
ઐ 0♬2
⊇ 如何看军◘工老牌权重股和新技术类企业分化和发ⓗ展
我们看今年的行情，其实新老是有一定区别的。我们觉得是正常的， 在દ一个板块进入到高景气预期的第三年，2020年第一年有预期，去ਪ年第二年，今年第三年，自然▣会关注一些更深层次的逻辑。
我个人觉得逻辑就是两点↔，第一点，比如老牌权重股，它是否有一些大家一直担心的东西，或者说大家一直觉得有疑虑的东西，能不能在高景气发展的í过程中改正或修正掉。老牌的权重股一定要有一些新的气象出来，Ò大家其实就是去盯老牌权重和新的技术类企业，这两类是不同类型的资产。所以 对于老牌权重股，在进入景气预期第三年的时候，一定要看到它有一些新气象。
资产大家分成两个类别，第一个根据技术的渗透情况，新技术类企业它们是刚开始，基本上就跟着新技术发展、新型号的落地，大家第一次认ਲ਼知的过程，所以 新技术类我们看到今年走得都非常强，主要就是次新股类的企业都走得非常强。第二个就是刚才说的老牌权重股，大家肯定寄希望于它ã有一些新的突破。因为这些企业在景气度第三年，它更多是一个新老型号û交叉的生产和互相迭代的过程。所以想让它超预期，因为很多股价的变化都是在不断的超预期之中，它才能戴维斯双击，要不然会杀估值，所以说它们必须要有新变化。
其实这些老牌的权重股，基本都是等着看国企改革这一点。今年我们刚才也说了，在二十大之下，我们的国企改革肯定需要在新时代有一个新的思路，今年确实后面有点慢，但后续我们觉得整体的由央企进行牵头发展，央企要有行业的龙头领军企业和专业领航型专项型公司，大方向都定得很好。所以 我觉得后续指数端ਪ的高级别行情，应该会有这些老牌权重企业方面的变化，我觉得在明年是非常有机会的一个重要年份。∫因为在去年下半年的时候，我们其实看到国企改革确实出现了加速。其实改革做得不太多的航天科工∨集团都连续几个基地出来，确实明年可以发现机会。
新技术类的企业我觉得应该∈会一直保持非常强势的股价变化。因为在明年是很多新型号由ઠ研制转批产的重点年份，还有很多新型号在明年会确立型号要被我们军方采购进入到研发阶段。这些新的型号一般都具备几个特点，它一般都会用新的材料、新的元器件的集成电路技术或者说新的制造方式，不Ê同制造的方法，它肯定会用到。所以它会持续由于新型号落地，带动这些新科技类企业不断爬升。这类型企业我们也简单算了一下，占军工指数的权重其实也是在不断上升。在今年逐季度的会有一些调整权重的时间点，我觉得各类指数调整完权重之后，可能新类别企业会占15%到20%权重，都是非常有可能的。随着后续还有一些新的公司上市，上市之后其实军工就不会只看一个老牌权重股了，它会有一个新的类别。所以对于明年，我觉得老牌权重股应该由于国企改革又要开始落地，还是非常好的。新技术类别应该会有一个新的支柱，它会让指数在明年显得更稳定。
Φટ
ਖ਼ 03
中报哪些方ઙ面不及预期，哪些方面超预ਊ期？
这次中报其实大家看到，它是有一点分化，刚才也说过这种分化的特点。因为大家在之前体会过军工的报告期，像 比较强的时候，它是整体很强的，œ整个产业链就不存在差的。要不然就是产业链整个差，它不会产业链内部还分化，但这次确实出现一定内部分化，比如î说像钛材类的还是有一定੧区别的。
之所以有这样的变化，我觉得其实和疫情૨有非常重要的关系。因为疫情会对整个任务的节奏有一点拖后，我们最近看到的业绩是中报期，也就是1到6月底的情况。这些企业估计在后面要再去赶一下进度，就跟咱们国务院要求的对于我们经济的指导一样，后面肯定要加力保证全年经济目标的完成，军工板块也一样。这里面由于 不同企业、它不同的业务来源环节，地域有些区别、品类有些区别，自ⓤ然从最终的结果上面，利润表上面，它就会有一定的区别，这是一个非常本质的不同。
第二点，中报看到的一个特点， 有很多做信息化的企业，其实整个方向是非常好的，为什么它的增长上半年比较一般？除了刚才说的以外，今年的型号也不是重点的定型年份，尤其是在疫情之下，可能定型进度会有一定的延后。所以这些企业在上半年的时候确实≡也都相对表现一般。 但是我们在前一阵发的公开报告明确强调，包括电子元器件类企业， 之前大家看到的中报的信息其实不是特别重要，主要是判断后面的趋势，行业趋势是不是向好的，就跟我们看今年经济一样，后面肯定是咱们经济特别有韧性，肯定是非常好的，所以咱们看这些都是一样的。其实我们去看，整个大的发展阶段，我们在2022年、2023年，其实还是处于“十四五”中间的年份，后面又到确保完成∼“百年军建”目标的2027年。在刚才我也说了，还有一个2035年。 所以对于整个大的周期来讲，军工行业武器装备列装没那么快，生产也没那么快，所以它不可能在整个15年大周期里面，第二、第三年就产完了，所以大家一定要看明年，它是一个非ਜ常标准的会疫后复苏，需求反弹，也是一个相对典型的行业。
大家去看上半年，不像一些真正被疫情影响的行业。但是军工ℜ因为″有一定影响企业它也没上市，所以从上市公司报表看着好像还挺正常的，但是其实还是受到了不少影响的行业之一。因此对于明年，我觉得是一个非常重点的，整个复苏反弹在很多领域都会看到非常好的迹象，所以中报显现的是相对比较偏分化一点。但在后续我觉得 在明年整个复苏反弹，有可能集中从四季度开始，中上游的大多数企业都会开始比较好的复苏。对于下游类的企业，他们可能和改革类会有一定的挂钩∫，他们和改革和型号节点进度会相对挂钩一点。 所以后续可能整体向好的趋势，应该在明年会再次出现。
因为咱们很多新的型号开始用了新的技术，或者一些新Ú型号的放量、下游企业进入到另外一个生产阶段，也就是放量快速爬坡阶段。在这个阶段的时候，自然而然它生产的供应链会有一定的调整变化。所以我们看到了一些做加工类的企业，中报其实比预期是要好。对于上游材料企业，我们其实看到两个特点。第一，做符合新技术方向的新材料企业，比如说我们现在肯定用雷达用得比较多，所以透波材料大概率会出现型号渗透率的ρ提升，叠加本来产能的提升，它的增速会更高一点。或者说它的产品类别在不断增多，在产品通用性比较强，产品下游终端型号在不断增多，像钛材类的部分企业，它也是业绩比较好的超预期的。这次超预期的点，基本就集中在航发赛道的企业和有多品类扩展能力的原材料级别的企业，这些企业确实在中报的表现是属于超预期的，基本集中⊕在这个领域。
为什么这条线表现好，因为我刚才说的逻辑端比较显著的闭环就出现了，从龙头企业⊄、下游企业报表端的细致分析，到中上游的供应链规则的变化，企业真的确实受益了，大家又看到原材料端大放量，所以它会形成闭环。Ād;这一次走得非常强的领域的思路我觉得也是在军工的其他领域都会不断的迁移。所以 军工其实就是在不断的找这种逻辑的大闭环相互的交叉验证，当大家都一块步入到这个轨道之后，板块就会共振。
ࢮ
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多👽粉丝福利扫描二维码关注（Ċa;sinafinance）ÿ
新浪财±经意见反↑馈ਯ留言板
All Rights¯ Rફeserved 新浪公司 版权所有
