国泰君安：维持奈雪的茶

国泰君安µ发布研究报告称，维持奈雪的茶(૨02150)“增持”评级，目♠标价7.1港元，考虑到疫情影响，下调2022-24年净利润至-2.1/1.8/5.3亿元，对应PE-41/48/16倍，EPS为-0.12/0.1/0.31元。短期看快速开店，中期看运营效率提升，长期看零售产品拓展。

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™报告主要观点如છ下：

疫情影响Ò销售，但„提高&#25d0;外卖占比。

2022H1营收下降Â3.8%至20.4亿元，经调整利润为-2.5亿元，去年同期盈利4820万元，处于此前预告区间。疫情对同店销售产生影响，深圳/上海/广州/武汉同店日销分别-26%/-41%/-31%/-43%。但奈雪的茶品牌外卖订单营≅收8.4亿元/+10.3%，占比提升10.3pct至44.6%，对应6月单店模型中外卖费用占比同比提升Δ3pct至9.2%，整体配送服务费占比同比+2.7pct至8.0%。6月于年内首次实现盈利。

外部压力ભ੥ν下单店层面人力和原料成本优化。

以2022年6月单店模型和去年对比为例⋅，虽然日收入下降38%至1.3万元(其中客单价同比-16%)，但供应链优化拉动原材料成本占比下降0.6ζpct至34.5%;人力成本占比优化至18.9%/-4.8pct，3月已上线自动排班系统自动制茶机也将于Q3末前推广，目标短中期将门店人力成本占比维持20%以内;租金成本ઢ占比为15.7%/+1.8pct，公司目标短期内将门店层面租金成本率维持在15%以内，并预计未来有小幅优化空间。

风险提æ示：食品安全风险;疫情反复风险;开店速度∼不‌及预期等。

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