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出品：新浪财Ο经上市α公司研究院
作者：IPO再∞મ融资组/钟⇓文
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9月8日，TCL等厂商的代工厂——亿道信息将ઢ再½次接受发审委审核。
招股书显示，亿道信息是一Ād;家以ODM为模式，从事笔记本电脑、平板电脑及其他智能硬件等电子设备的研发હ、设计、生产和销售ⓛ的企业，主要客户包括TCL、Medion、Unowhy等。
<同行公司中，采用ODMⓛ模式的并不少见。但罕见的是，本就是代工企业的亿道信息，却将大部分下游客户的订单再找外∂协加工完成。靠上游外协加工厂给下游客户代工，类似“空手套白狼”。
ࢵ Ø异乎寻常的商业模式下，亿道信息的营收呈火箭式爆发增长：营收5年增长90倍；归母净利润5年增长了126倍。但在业绩高增长背后，公司毛利率显著高于同行可比公©司，期间费用率也呈大幅下降趋势，与营收高增速不匹配。
商业♥模式罕见：靠હ上游外协加工厂给下游客户代工◯
વ 公开资料显示，亿道信息曾在新三板挂牌，公司挂牌时最后一个完整会计年度的报告是201‘6年年报。2016年，亿道信息实ૡ现营收0.64亿元，实现归母净利润0.01亿元。
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‾2020年，公司营收高达19.11亿元，较Í五年前增长了90倍；公司归母净利润为1.85亿元，较五年前增长了126倍。
亿道信息业绩的爆发增长与其商业模式有关：上游靠外协加工厂，公司以ODM为模式下游客户代工。这种模式的优点是资产较轻，运营效ú率高，业绩会Η急速增长。但缺点也很明显，如技术泄密、质量把∼控不严、公司业务独立性弱等。
不过，亿道信息“空手套白狼”式♣的商业模式较为罕见。公司采用OD◊M模式与多家同行公司相似，但不同的是，ਖ਼亿道信息本来就是代工厂，可大部分的客户订单也为要他人外协加工。
招股书显示，除行业三防类电子产品的整机组装工序由企业自身完成外，公司其他产品生产环节均由外协厂完成。公⌊司所有产品的PCBA加工工序（SMŅT贴片），以及所有消费∈类电子产品的整机组装工序均由外协厂负责生产。
报告期内，亿道信息消费类电子产品👿的收入占总营收的比例分别为86.19%、81.89%、88á.54%和90.27%。也લ就是说，公司9成左右的产品需要外协加工完成。这对于本身就是ODM代工厂的亿道信息而言，多少有些尴尬。
营收增速远超销售ક费用增速 毛利率“一É骑绝尘”
某知名财务人士认为，异乎寻◑常的商઼◯业模式，往往与财报异常紧密相关。
我们发现，亿道信息业绩虽高速增长，但销售费用却增长甚d0;微。2020年¢，公司实现营收19.11亿元，同比增长72.33%； 而当期的销售费用为0.57亿元，同▒比增长3.79%。
即便增加已列为成ⓛ本的报关运费，亿道信息2020年的销售费用较2019年增长32.77%，与72.33%的增速也不符。况且，公司2020年销售人员及销售人员平均薪酬都在增长，可整体销售费用♪增速仍大幅低于同期营收增速。
财务人士认为，营收与销售费用增速的不匹配，存在业绩不真实的˜可能。既有可能是公司虚增了营收，也有可能是虚减了销售ਮ费ਬ用。
公司管理费用更是在营收暴增的情况下逆势减少。2019年和2020年，亿道信息管理费用分别⋅为575Š8.32万元、5488.2万元，同比减少8.96%、▦4.69%，主要系股份支付的金额减少。
随∋着管Ņ理费用的下降及销售费用的缓慢增长，亿道信息期间费用率大幅下滑。报×告期内，公司期间费用率分别为16.04%、16.25%、9.98%和9.14%。
期间费用率↔的下降，ࣻ有利于公司净利润的大幅增Ο长。2019、2020年，公司归母净利润分别为0.58亿元、1.85亿元，同比增长850.88%、217.07%，远超同期营收增速4.39%、72.33%。
亿道信息毛利率也是明显高于同行。2018-2020年、2021年上半ó年，占☎公司9成左右收入的消费类电子产品毛利率分别为12.26%、17.64%、18.46%、13.22%，同行可比公司均值分别为7.33%、9.90%、11.19%、12.62%。2018લ-2020年，亿道信息毛利率在同行中皆是最高。
公司称，消费类电子产品毛利率高于同行🙀，主要与各公司的经营规模、产品领域差异、产品定制化程度等因素相关。亿道信息的产品定制化程度高，相比同行业公司，具有中小批量、多批次的特点，公司的研发设ࢮ计能力和快速响应能力ਗ਼使得消费类电子产品的毛利率相对较高。
重大重组真实性存疑 ▦ ê ⇓
事实上，亿道信息最近两年业绩飞速增长与2018年的☞一起收<购有关ઽ。
招股书显示，2018年7月28日，亿道信息通过以1.25亿元购买亿道控股、石庆等7名原股东所持亿道数码100ઐ%股权。2020年，亿道数码息†实现净利润1.47亿元，占当亿道信息当期归母净利润的79Ð.46%，接近8成。
也就是说，亿道信息靠2018年的一起收购实现了业绩“火箭式”增长，达到冲刺主板IPO的要求。那为什么亿🙀道数码不自己独立IPOⓔ，反而以ϒ亿道信息为上市主体？
并且，亿道信息收购亿道数码的方案还ˆ存在两个版本，一个是2018年7月的《投资协议》，交a0;易价格为1.25亿元；另一个版本是2018年11月的《股权转让协议书》，交易价格为3੫000万元。两个版本的交易价格相差9500万元，接近1亿元。
亿道信息解释称：公司与亿道数码原股东签署了《股权转让协议书》及《投资协议》两份协议对本次收购进行约定， 但公司与亿道数码原ý股东已实际按《投资协议》约定条款履行，《股权转让协议书》仅用于办理工商登记使用，且由于工作人员的失误，导致《股权转让协议书》约定转让价格与实际情况不符。
按照亿道信息的解释，公司收购亿道数码的价格是1.25亿元，3000万元的转让价格ϖ是给工商局看的。且不说这理由是否合理，这么重大的事项公司各级负责人难道都不核对？将 近1亿元的“差价ý”，让员工“背锅”是否合适？
按照会计准则，亿道信息收购亿道数码的1.25亿元↵，应该反映在投资活动੍产生的现金流中。招股书显示，亿道信息母公司2018-2020年投资活动现金流出金额分别为564万元、597万元、5742万元，合计仅0.7亿元。
也就是说，▥亿道信息母公司2018-2020年一分钱也不用于购建固定资产、无形资产等支出，全部用于支付收购亿道数码的现金，也仅0ⓚ.7亿元，γ距1.25亿元相差甚远。如果是分期支付，那支付的期限是否过长？
由于工商信息（3000万元的转让价格）更具官方性、权威性，加之亿道信息母公੧司现金流量表也不支持1.25亿元的重组价∪格，因此我们要对改变公司命运的重大重组保持谨慎态度。如果真实交易价格是3000万元，那此次重组价格的公允性存疑，←因为亿道数码的评估值为1.28亿元（收益法）。
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