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作者¨&nbળsp;| AlexΧ
来源 Ó;|&૨nbsp;知危
导语：联影医疗真的可以成为那个冲破美国通用χ电气、德国西门子、荷兰飞利浦在大ૣ型医疗设备领域垄断的黑马吗？ય
ૉ 2011 年 3 月，在全国Þ政协医卫界别的小组讨论中，时任卫生部副部长、国家中医药管理局局长的ਮ王国强提出：
⇐ bd;进口医疗设备多，是看病贵主ï因。
λ 图源bd;：中国日¡报
他ⓟ认为，花了高价、贷款进口回来的医疗设备（ 以影像ભ检查设备为主 ），存在损耗、还贷等问题，使得诊断费用、检查费用相应地变高。
👽 那么，Ċa;进口的贵，不用进口的不就行了吗？Ξ
答案是：我们☼没有。♡ν
据∏《 2014 中国医疗器械行业发展蓝皮书 ી》显示：国内高端医疗装备市场中 80% 的 CT、9ੜ0% 的 MR（ 常被称作 “ 核磁 ” ）、100% 的 PET-CT 产品均为外资品牌。
¯ 王国强当时提出：“ 生产国产的高精尖设备是迫在眉†睫。”þ
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好巧不巧，就在同一时期，在西门子工作的一群人，同样注意到了王Ã国强的担忧，于是决定出来创业。—
2011 年春天，他们će;创办了一家叫÷ “ 联Ċa;影医疗 ” 的公司。
今年 8 月 22 日，联影医疗(SH:688271)以 109.88૯ 元/股的发行价，公开发行股票 1 亿股，成为了本年度科创板的最大规模 IìPO 。
至此，联影医疗被打上了很多标签，“ 影像医学龙头Ÿ&nb੧sp;”，“ 大国重器 ” ，甚至很多人把它称之为医疗影像ਖ਼圈子的 “ 华为 ”。
那Å么，联影医疗真的≈可以成为那个冲破美国通用电气、德国西门子、荷兰飞利浦（ 简称 GPS 三∧巨头 ）在大型医疗设备领域垄断的黑马吗？
♨勇气´与∗决心
据了解，2012 年，他们就做出了第一台👽国产∑ MR，为了保证设备的安全性，时任 MR 事业部ਜ਼ CEO 的张强作为志愿者，完成联影医疗磁共振首次人体扫描。
同样的事情，还∨发生¥વ过很多次。
Š2013 年，ω联影医疗研制出国产自研 PET-CT。在最后的性能测试☺阶段，公司的几个研发骨干决定自己上，给自己打药并轮流接受扫描。
虽说 “ 不谈计量，谈危害 ”∫ 的做法很业余，但对健康的ࢮ人¼来讲，这么做真的对身体没什么好处：
因为在患者进行 PET 扫描前，一般会注射或者服用半衰期较短的放È射性示踪剂同位素（ï 氟-18 ），其衰变过程会放射出正电子，对人体ਨ产生一定量的辐射。
发展到现在，联影医疗公司最新的 PET-CT 产品œ uExplorer，已经被英国物理协会的杂志 Physics World 称之为 2018 年十大科学™突破之一，他们用这台设备，拍下了可能是全世界第一个人体ćc;全身药物代谢的视频。
这种愿意用▥自己来做实સ验的勇气与决心，让联影医疗在创立后的十余年内有了高速‚的发展。
不过ü，这≈还不够。
ⓟ 市☏场💼环境
&#ffe0 ; 从市场总量Â来说♤，中国在医疗影像设备发展方面起步较晚，市场份额不占优势。
但由于国家政策等原因，中国医学影像行业增速很快，据不完∪全统计，中国医学影像行业的发展增速是其他国家的两છ倍。
根据《 中国医学影像设备市场规模 》可ࣻ以看出，从 201ⓦ6 年 — 2022 年，中国医学影像行业总体体量仅用 6 年就翻了一番。市场总体体量达到 617 ¢亿元。
从市场分类来说，医学影像产品分类众多。根据中国商业产业研究院整理的数≅据，就现阶段而言，ૢ中国医学影像设备市场中，CT 的市场占有率依旧占据高位，市场份额占比达 32% 。
ੜ XφR、超声设备、MR、PET/્CT 尾随其后，其占比分别为 23%、19%、17%、2% 。
我们以 CT 为例：2020 年年初新冠袭来，世界各国都将肺炎影ρ像学特征ß作为判断标准，于是通过 CT 影像来断定患者的病症是否属于新冠状成为每个医院的必要方式≤。
这毫 无疑问地加快ⓗ了全球各地的 ઘCT 影像设备的销量。中国也不例外，从 2020 年开始，CT 在中国市场中的销量暴增。2021 随着疫情缓和 CT 年销量稍有减少，但还是远远高于 2019 年的水平。
很遗憾的一件事是，国内市场的高速发展，ક最大的受益者依³然是外企⊕。
以 CT അ设备来讲，GPS 三巨头还是牢牢地掌握着市场的前三的位置。其中美国通î用电气第一，市场占有Þe;率高达 27.46%，德国西门子紧随其后，凭借 23.85% 的市场占有率，占据第二的位置。
૨好在，联影医疗目前在 CT 端已经近♠∗乎追上了行业老三飞利浦，两家公司的市场占有率分别为：16.18%，15.14% 。
换句话说，Π虽然联影⇐医疗现在还比不上国际三巨头，但在 CT 设备这个分类上，已经可以和他们媲美，反超指日可待。
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前途સ与隐忧
和其他国产影ⓩ像医疗制造商比， 联影医疗无疑是自带光അ环的。
从管ù理层履历和科研人员履历来看，薛敏，张强，万莉娟，夏风华、俞晔珩、吕云磊、汪淑梅，王洋，李国斌ℑ，胡玮等核心骨干，在加入联影医疗之前均曾有在西门子医疗工作的经历。
截至 IPO 前，♩联Ω影医疗共有 2147 名研发人员，1982 人拥有硕士或博士学历，超过 500 人具有海外教育背景或工作经历。
原৻班的西门子管理和研发团队加上大量优质的Β科研人员，让联影医疗在研发上拥有和老牌 GPS 叫板的能力，也ⓡ能保证联影在发展的每个阶段保持方向的连续性。
从销量上来看，2020 年联影医疗在 MR，CT，MI 方面已经拿过了单年હ的状元ⓥ之位。બ
从科技创新来看，联影医疗本次 IPO 一共计划募集 124 亿元，公司预计拿è出 92 亿元砸在主营业务相关的产品研发上，占总募集资金的 74ⓨ%，研发投入力度很大。
在产品核心元件上，联影医疗已经实现了 PET 数字光导探测器、MR 超导磁体、MR 梯度功率放ਮ大器、MR 射频功率放大器、CT 时空探测器、RT 多叶光栅等全线高端医学影像及放疗੧产品核心部件的自主研♫发。
不过，根据其招股书˜披露，依旧有一部分核ઢ心元件依░赖进口。
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但，据了解，联影医疗在包括高功率 CT 球管、↔高可靠性高压发生器、大容量 X 射线球管等核心部件上已处于在研状态，预计未来很快会৻实现量产。
同时公司将会加快新材料、新技术的研发应用于下一代核心部件，包括 CT 光子计数探测器、MÅI 新一代 TìOF 探测器、RT 下一∩代功率源系统等全线高端医学影像及放疗产品核心部件。
Þ看起来，在各方面Φ都很不错对不对？▧
虽说联影医疗在各个方面做的都可圈ৄ可点，但有些问题，联影医疗不得അ不去ćd;面对。
首γ先，是持续运营能力上的问Ö题¥。
通过对比联影医疗过去三年的营业♦收入，◐可以发现一个令人十分在意的点。⊆
图源：联û影医疗招股࠹⊃书
2020 年联影医疗净利¼润突然飙ⓛ升至 9.37 亿元ⓐ，2021 年进一步增加至 14.04 亿元。
可在此之前σ，联影‰医疗已连续亏损 8Δ 年。
从 2020≠ 年开始，抗疫相关订单为联影医º疗所贡献的收入分别为 6.54 亿元、2.67 亿元。除了疫情相关贡献整体营💼收外，联影医疗也得到政府方面较多补助。
过去三年，联影医疗分别获得政府补助 3.06Ņ 亿元、3.48 亿元和 4.38 亿元；在实现盈利的 2020 年、202◐1 年，政府补助占利润总额的比重分别为 30.11% 和 25.83% 。
³ æ天时地利，导致联影医疗在短时间内出现销ટ量猛增的情况。
不过，上交所曾在首轮问询中要求联影医疗说明受新冠疫情影响▨的产品类型，疫情对其销¢售的具体影响。对此，联影ˆ医疗的回复是公司产品销售受到疫情总体影响较小，且呈下降趋势。
👽 既然Β上交所通过了对联影医疗的问询，所以可能≈监管机构认为联影医疗的持续经营能力是足够的，这不是一个大问题。
不过，影响小不代表没影响，随着核酸检测和抗原检测成为新冠疫情检测的主要手段，新冠特效º药的不断研发，新冠‾&疫情对联影医疗的利好将渐渐消散。
同时，需求端因疫情而被扩大采买的 CT 和 DR 设备的使用寿命为 5-10 年，那么未来的几年中Āe;，市场可能处于一个相对饱和的状态，联影医疗的销售情ો况极有可能会出现 “ 供大于求，无人来买 ” 的境地。
其次，是销售模ૠ式Ð上的问题τ。
联影医疗在上市之前的应收帐款基本维持在一个合理的ઍ水平内，但在上ਪ市后，应收账û款有爆发式的上升。
Ņ同时，联影医疗上市前经营现金呈−净流入的状态，但在上市以后，经营现金呈现净È流出的状态。
在这里Ç，笔者不得不怀疑普华永道在给联影医疗做上市工作的时候，对其财务◑报表进行了一定程度的优化和加工。
在联影医疗上市申报材料中可以看出：部分设备在账期内无法ý确ćb;认收入的ν原因，是并未与客户签署销售合同。
即甲方医疗机构已经ਫ਼在使用相关器械，但是所有权∈仍然归属于联影医疗。…
这种销售方式倒也见过，就 “ 试用模式 ”，用舒服了，买走„，不舒服了退回来。&#ffe0 ;
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这不是一个很好的销售方式，但在现b2;在大部分医院和 GPS 三ટ巨头高度绑定的状态下，也是无奈之举。
而这也的确很尴尬，因为联影医疗基本上要每三年就计提一次存货跌价，并Δ且明明是 “ 存货 ”，却是存ψ在医院，被医院使用的。
最后，无论怎样，联影医疗的确给中国大型影像医疗设备行业带来了更实Π惠ૉ的国产替代。
ê∴ 而医院采购设备省下的钱，终究会省在你我看病时的检查费里。
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