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ਮ 国金证券 研究所 石油化工 许☜隽逸 陈律楼
Þ Š 报‰告要点
ⓣ我们通过卫星大数据模型回溯过去7年的冬季情景进行测算发现：欧洲天然气库存在悲观情景下预计2023年2月就¯将消耗完毕，即使按照乐观情景，欧洲天然气库存在2023年4月预计持平历史最低值，而美国自由港从2022年6月8日起对欧洲断供后不断推迟恢复供应的时间进一步ੋ加剧了俄罗斯北溪1号对欧洲断供的恶劣局面，欧洲能否规避冬季库存耗尽和美国自由港何时恢复对欧洲供气关联紧密，市场对此严重缺乏认知。
欧洲部分国家充库已达目标：通过对欧洲各主要国家的Σ库存数据梳理，当前欧洲天然气库存水平优于2021年水平，部分国家提前完成储气计划，葡萄牙、波兰、英国已基本满库←，法国、意大利及德国等重点国家储气量也超80%库存水平，基本完成储气计划。
Āf; 北溪断供叠加美国自由港对欧洲断供，欧洲冬季去库速度或进一步加快：࠽参考俄气和美国自由港最新消息，北溪一号在检查后无限期关闭，后续恢复时间具有显著不确定性ζ。与此同时，美国自由港推迟了恢复供应时间，从原先计划的90天后逐步恢复供应推迟至2022年11月中上旬逐步恢复，并在2023年3月恢复至满负荷运营，北溪一号的供应不确定性以及美国自由港“爆炸事件”后持续对欧洲断供，或进一步加快欧洲冬季天然气去库速度。
大数据模型显示欧洲当前库存仍面临耗⊇尽风险：我们参考了过去7年欧洲天然气在冬季的去库速度，以过去7年平均水平为中性假设，最快去库速度为悲观情景，最慢去库速度为乐观情景并考虑了北溪一号恢复20%输气量与否及美国自由港恢复供应与否作为今年天然气去库速度的边际影响量，对欧洲今年9月至明年5月天然气库存数据进行模型测算。在乐观预期下，欧洲天然气库存在2023年4月预计在143TWH-290TWH，这一预期已与历史最低值持平。在中性假设下，c8;2023年4月欧洲天然气库存约为33TWH-180TWH。而在悲观假设下，欧洲天然气库存预计2023年2月就基本消耗完毕，后续欧洲将面临天然气短缺困境。参ਬ考WMO报告，今冬仍有较高概率为拉尼娜气候，叠加俄乌冲突及欧洲持续对俄施压下，北溪持续断气概率不断升高，欧洲天然气去库速度或逐步接近悲观情景下俄罗斯持续断供假设，欧洲天然气或面临用尽风险。
风险提示
（1）疫情反复扰乱天然气需求的风险；（2）不同天气对欧洲冬季天然气消费速度或产生ψ影响；（3）卫星定位和油એ轮跟踪数据误差对结果产生影响的风险；（4）其他第三方数据来源出૩现误差对结果产生影响的风险；（5）其他不可抗力。
ડ ਨ૧报告正文
01、欧洲多国੍已完成充气目Μ标
通过对欧洲主要国家的天然气进出口、气化厂、库存数据追踪，虽然今年欧洲管道气进口受俄乌⊗冲突等地缘政治影响出现显著下滑，但通过大幅增大LNG进口量，当前英ⓟ国、葡萄牙、波兰已基本达到满库状—态，部分重点国家如意大利、法国、德国储气量也超80%，基本完成前期储气规划。
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ક 02、北溪断供叠加美国自由港断供，欧洲今冬去库速度સ或加快
参考俄气和美国自由港最新消息，北溪一号在检查后无限期关闭，后续恢复时间具有显著不确定性。与此同时，美国自由港推迟了恢复供应ੜ时间，从原先计划的90天后逐步恢复供应推迟至2022年11月中上旬逐步恢复，并在2023年3月恢复至满负荷运营，北溪一号的供应不确定性以及美国自由港“爆炸事件”后持续对欧👽洲断供，或进一步加快欧洲冬季天然气去库速度。
"0Ω3、…多情景测算欧洲当前库存仍面临耗尽风险
我们回溯了过去7年欧洲天然气库存在消费旺季的去库速度ષ，…并以此假设不同情景对今冬欧洲天然气去库情况测算进行模型构建，以过去7年平均水平为中性假设，最快去库速度为悲观情景，最慢去库速度为乐观情景并考虑了北溪一号恢复20%输气量与否及美国自由港恢复供应与否作为今年天然气去库速度的边际影响量，对欧洲今年9月至明年5月天然气库存数据进行模型测算。
3.1． 中性情景假设-以过d3;去◑7年去库速度均值为测ઘ算基准
参考过去7年欧洲平均去库速度为乐观假设参ƿ考基数，以北溪一号是否恢复20%供应量♬，美国自由港是否恢复运营对今冬欧洲在悲观情景下的去库情况进行测算。在中性假设下，2023年4月欧洲天然气库存约为33TWH-180TWH≤，这一水平远低于近几年历史最低值。
3.2． 乐观情景假设-以过ટ去7年最慢去库速Ã度为测算基数ઠ
参Υ考过去7年欧洲最慢去库速度为乐观假设参考基数，以北溪一号是否恢复20%供应量，美国自由港是否恢复运营对今冬欧洲在悲€观情景下的去库情况进行测算。在乐观预期下，欧洲天然气库存在2023年4月预计在143TWH-29→0TWH，这一预期已与历史最低值持平。
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3.3． 悲观情景假设-以过去7年最快去库速度为测算基数Ä
参考过去7年欧洲最快去库速度为悲观ો假设参考基数，以北溪一☻号是否恢复20%供应量，美国自由港是否恢复运营对今冬欧洲在悲观情景下的去库情况进行测算Ąf;。在悲观假设下，欧洲天然气库存预计2023年2月就基本消耗完毕，后续欧洲将面临天然气短缺困境。
3.4．极端天气频发，地缘政治持续或推动欧洲今冬更倾ζ向于悲观情景
通过对欧洲¡今年8月天气数据与历史数据对比，可以显著发现欧洲夏季高温相比历史水平出现了较大差异，与此同时，参考WMO（世界气象组织）最新报告，2022年9月至11月有70%概率为拉尼娜气候，2022年12月至2023年2月约有55%概率为拉尼娜气候，而天然气的冬季取暖消费量与温度有较大关联度，欧洲今冬为冷冬概率越大，欧洲去库速度越趋向于悲观情景假设。
与此同时，欧美主要国家就对俄罗斯能源制裁方面持续发力，近期俄气宣布北溪一号在检查后无限期关闭，伴随地Ô缘政治摩擦持续，欧洲天然气去库速度或逐步接近悲观消费情景下俄罗斯持续断供假设，并不能排除欧洲天然气冬季用尽的风险。
04、风险提示રࣻ
（1）疫情反复扰乱天然气需求❄的风险：当前奥密克戎影响已逐步减弱，但新型变种的出现存在对天然气需求产生负面影响દ可能⇑性。
（2）不同天气对欧洲冬季天然气消费速度或产生影响：冬季天气对欧洲天然气消费有较大影响，੭实↵际天气情况具有不确定性，或影响欧洲库存实际变化，对测算结果造成੧影响。
（3）卫星定位和油轮跟踪数据误差对结果产生影ąc;响的ⓨ风险：卫星数据误差包括与卫星定位直接有关的定位误差，以及与卫星信号传播和接收有关的系统误差。
（4）其他第三方数Α据来源出现误差对结果产生影∏响的风险：由于ã第三方数据来源涉及联合国，各类商业机构，各国政府组织等，数据准确程度不一，从而有可能出现误差。
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（Þe;5）▧其他不可抗力
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